今年上半年,中國人民銀行6次提高了法定存款準備金率。每次提高存款準備金率,總有人強調銀根收緊了。事實果真如此么?中國社科院金融所所長王國剛在接受《經濟參考報》“金融大家談”欄目專訪時表示,在中國目前現階段,提高法定存款準備金率的主要目的是對沖外匯占款,而不能簡單認為是收緊銀根。
各種經典的經濟學教科書中,說清了央行提高法定存款準備金率會收緊銀根的機理。“但沒有說清的是,央行拿這部分資金干什么去了,給人的感覺似乎是,這部分資金到了央行手中就消失了。”王國剛指出。
從中國貨幣政策實踐看,中國人民銀行提高法定存款準備金率后,各家存貸款金融機構將會將相應的資金交給前者。王國剛估算,按照目前21.5%的法定存款準備金率計算,中國人民銀行收到的法定存款準備金應在14萬億元人民幣以上。根據會計規范,每個企業的資產負債表的“資產”方第一個科目都是貨幣資產。顯然,中國人民銀行應該將這14萬億元存放到類似的專門賬戶上,例如“人民幣貨幣資產”。但從中國人民銀行的資產負債表上看,既沒有這一科目,也沒有這筆資金。
“難道這筆龐大的資金真的是蒸發了?”王國剛在接受《經濟參考報》“金融大家談”欄目專訪時笑言。答案顯然是不可能的。王國剛表示,事實上,中國人民銀行提高法定準備金率所獲得的14萬億資金并沒有蒸發,而是絕大部分又通過從商業銀行購買外匯,回到了存貸款金融機構體內。所以,今年上半年6次提高法定存款準備金率,整個存貸款金融機構系統的資金,并沒有像有些人說的那樣出現了“銀根緊縮”意義上的減少。
而用存貸款金融機構上繳的存款準備金購買商業銀行手中的外匯,這一做法緣自中國人民銀行2007年8月下發的通知。該通知明確,以后再提高法定存款準備金率,有外匯資產的商業銀行可以直接以等額的外匯資產進行上繳。這一通知意味著,在中國的貨幣政策實踐中,提高存款準備金率主要目的,已越來越從經濟學教科書上傳統的控制貨幣供應、緊縮銀根,向對沖外匯占款轉移。
近些年來中國外匯儲備余額高速增長。“可以說,只要外匯資金還要流入中國而中國又缺乏有效使用外匯資金的方法,就會不斷需要對沖外匯占款,提高存款準備金率就會一直使用下去。”王國剛向《經濟參考報》“金融大家談”欄目強調說,“這也正是到目前為止,貨幣當局并未給法定存款準備金率設定上限的主要原因。”
王國剛也指出,由于外匯資產在商業銀行等不同金融機構中的分布是不均勻的,因此,對于外匯資產較少甚至沒有外匯資產的金融機構而言,如一些中小型的商業銀行,法定存款準備金率提高后,這些機構無法全部以外匯資產繳款,只能部分甚至全部以人民幣資產繳款,可能會導致有的機構資金緊張。但總體而言,近些年來的歷次提高法定存款準備金率,主要目的在于對沖外匯占款,而非“緊縮銀根”。
簡單、片面地理解貨幣政策的意圖與效果,在市場中并不鮮見。除前述對提高存款準備金率的理解之外,類似的比較典型的情況還見之于對央行票據發行的看法。王國剛向《經濟參考報》“金融大家談”欄目表示,中國人民銀行一發行央行票據,就有人說,央行在回籠資金。其實,發行央票的目的,部分與前面的提高法定存款準備金率相同,是為了對沖外匯占款。還有很重要的一個目的,是以新票對沖到期的舊票。
2008年央行票據發行規模約是4.5萬億元,2009年約是4.2萬億元,2010年約是4萬億元,規模逐年減少。王國剛表示,以去年的4萬億元為例,假定這4萬億元都是一年期的,并且假定其發行數量在月度之間是平均分配的。那么,它一個
月至少要發行3000億以上的票據,以新債來還舊債。這就是對沖。2008年以來,央票發行數額逐年減少說明,貨幣當局在“吐”出去而不是“吃”進來貨幣。這與“發行央行票據即回籠貨幣”的看法,恰恰相反。