目前中國國民經濟仍運行在一個平穩較快增長的區間，但已出現隱憂，而這些隱憂與高通脹息息相關。實際上，5月份規模以上工業增加值增速比4月份回落0.1個百分點，1~5月份，規模以上工業增加值增速比1~4月份回落0.2個百分點，5月份制造業采購經理指數（PMI）也已降至52%，環比降0.9個百分點，經濟增長回落可能性較大，經濟放緩跡象初露。在這種情況下，提高存款準備金率和利率成為常用工具。但通脹條件下上調“兩率”是雙刃劍，在抑制通脹的同時，也會讓經濟增長失去必要的流動性支持，從而導致高通脹、低增長共存的不利形勢。
去年以來針對通脹采取的緊縮政策，已對實體經濟產生了不利影響，顯著特征是中小企業受到了嚴重沖擊。本來在貸款融資上受到歧視的中小企業在“兩率”的調控下，更難獲得資金融通，這已經為事實所證明。有調研發現，今年年初，許多企業的融資成本上升了10%左右，局部地區的民間借貸利率已上升至年利率100%的歷史高位。庫存增加，“三荒兩高”，原材料商品價格、國內勞動力價格上漲和短缺，加上加薪潮、低保及工資與物價掛鉤的呼聲，讓中小企業危機重重、不堪重負。此外，人民幣升值導致的出口不振，貨幣緊縮政策導致的資金緊張，讓大批中小企業不得不關門大吉。
中小企業占全國企業總數的99%以上，提供了75%的城市就業，創造了60%的國內生產總值和出口額，是經濟中最活躍的部分，是我國經濟增長的基礎，如果這個基礎出現問題，那么整個經濟發展必然受到重創。同時，雖然已有大量資金抽離房市和股市，但由于負利率的存在和流動資金投資資本市場的偏好和慣性，并不會進入到實體經濟中，很難帶動實體經濟的發展。
而現實是，未來的通脹壓力依然巨大，國際大宗商品的高位運行，國內自然災害導致的通脹預期，延綿不絕的歐美債務危機帶來的市場風險，這些因素都或將使通脹在短期內難以得到遏制，而6月份消費者物價指數（CPI）預計將再創新高，超過6%。更有分析指出，目前我國通脹很大一部分來自于對通脹本身的擔憂，企業越來越大的庫存壓力即是明證，在強烈的通脹預期下，因資金和庫存容量有限，企業是欲增庫存而不能。在通脹短期內難以有效抑制、而經濟增長又存在諸多不確定性的情況下，滯脹將至少成為一個可能的危險。
但很多人對滯脹不以為然，他們的理由是，經濟的增速趨緩與增長緩慢不是一回事。滯脹的主要特征是經濟出現嚴重的通貨膨脹的同時，企業盈利普遍下滑，倒閉企業非正常增加，就業率大幅下降，經濟緩慢增長或停滯不前。一般認為，當CPI指標高于GDP即出現滯脹，因此從目前來說，毫無滯脹之慮。筆者認為這種說法有欠合理。如果全然使用實際增長率與通貨膨脹之差來判斷滯脹，那么一個經濟增速在8%至10%的國家，即使其通脹水平穩定在7%，仍是沒有問題的，而這無疑是荒謬的。筆者認為，判斷一個國家的宏觀經濟形勢，應基于該國的資源稟賦與增長潛力，這樣的資源稟賦與增長潛力對應著一定的經濟增長率，該增長率在正常情形下可以自然實現，暫且稱之為潛在增長率（或必要增長率），而在實際中經濟增速低于這個潛在增長率就可能造成大面積的失業和經濟蕭條，而這就是真實的經濟停滯。因此，對于宏觀經濟，分析實際增長率與潛在增長率的偏差、并結合通脹進行觀察，就可發現更真實有效的滯脹信號。據測算，我國潛在經濟增長率為8%~11%之間，根據目前宏觀經濟放緩的形勢，經濟實際增長率可能正在向潛在增長率底線靠近，以此觀點，目前我國經濟與滯漲或將漸行漸近。
不能忽視的是，我國現階段經濟增長中有一部分可稱之為“虛增長”，如在強烈通脹預期下大部分企業非正常增加庫存，這部分可能占GDP比重大約為10%~15%；此外，我國的企業盈利是建立在巨大能源補貼基礎上的，盈利中需要扣減大約15%左右的資源補貼，等等，可見，實際的增速需打折扣。如果我國經濟結構轉型不成功，國企改革難以實現突破，或繼續將超額配置到的資金投到金融領域和風險資產中，而中小企業由于高成本、缺資金無法生存發展，則經濟出現反復的可能性很大。
央行在年內已經第六次上調存款準備金率。根據目前通脹形勢，年內仍可能多次上調存準率，中小企業的資金困局將難以緩解，由此將有一大批中小企業瀕臨倒閉，失業率增加，遑論企業的順利轉型。而實際上，提高存款準備金并不等于消弭通脹，市場流動性只是暫時凍結，未來的風險依然存在，卻實實在在地提高了貸款成本。利率手段不能忽視。在實際利率轉正之前，貨幣緊縮將難以改變民眾對通脹的預期，而這種預期又會很快助推物價上漲，而事實是負利率已經持續了一年多時間，目前仍沒有任何結束的跡象。按照“泰勒規則”，今年央行應提高利率水平至5%左右，目前來看仍有較大空間。
但用任何單一的貨幣政策來回收流動性的結果，都可能造成很大一部分企業的融資困境，因此，筆者認為，對于流動性的控制，應區別對待：一是生產部門和消費部門之間的區別，二是在融資上具有優勢地位的大型企業和處于劣勢地位的中小企業之間的區別，三是實體經濟與虛擬經濟之間的區別。只有處理好這三方面關系，摒棄“一刀切”的抑制手段，讓資金進行結構性流動和配置，通脹才可能得到有效控制。可以選擇的方式是：第一，不同幅度上調存貸款利率以緩解負利率與企業融資雙重困局，當然，在當前經濟增速有所放緩、企業融資成本大幅上升、資本流入明顯加快等的前提下，加息頻率應適當控制。第二，推動利率市場化，讓市場來調整信貸結構，讓中小企業、民營企業等市場主體通過風險溢價的方式融通資金。第三，出臺向中小企業傾斜的信貸政策，幫助中小企業在抑制通脹過程中保存一線生機，渡過融資難關，實現可持續發展。