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    1. 貨幣環境距“事實緊縮”還很遠
      2011-06-14   作者:倪金節 (中國人保資產研究所客座研究員)  來源:京華時報
       
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        倪金節

        自去年下半年開始,我國就宣布貨幣政策進入緊縮周期。但時至今日,貨幣投放量依然處于高位,貨幣超發格局未實際扭轉。
        昨天(6月13日)發布的5月金融數據顯示,新增貸款仍舊維持了5516億的海量(詳見B44版)。雖較此前動輒1萬億的規模已回落不少,部分分析師、開發商甚至認為這一數據明顯低于市場預期。但若和金融危機之前1500億到3000億的月度信貸數據相比,這一規模依然偏大,貨幣環境距離“事實上”的緊縮甚遠。
        如此一來,前5個月的信貸增量已高達3.63萬億元,上半年新增貸款超過4萬億成為定局,年初預期的全年7.5萬億目標有可能再度被打破。那么,2009年到2011年這三年,我國新增信貸就將達到驚人的25萬億以上,這是金融危機前至少8年時間方能實現的規模。
        而新增貸款又是形成基礎貨幣M2的重要來源。最新的M2數據已達76萬億。雖然增速已連續第三個月控制在16%內,但這一增速依然不低。危機之后中國的基礎貨幣已翻了一倍以上,如果未來五年基礎貨幣不能回歸到低速增長,縱使按照16%的目標值計算,到“十二五”末期中國的貨幣投放量也將在現有的基礎上再翻一番。未來應讓這一速度逐步回到10%附近。
        長期寬松的貨幣環境,是造成今日通脹和資產泡沫的總根源。實際上,2006年中國就已進入通脹時代,只不過隨著能源價格低迷和對實體經濟復蘇的擔憂,2009年出現了短暫的通縮。而之后的貨幣投放增加一倍,隨著貨幣主要走向地方政府和房地產,好日子也就到了頭,惡性通脹和超級泡沫不斷威脅著經濟的穩定增長。這是持續寬松的貨幣政策釀下的苦酒。
        由此,要想從根子上完全解決通脹和泡沫問題,就必須實行真正的緊縮貨幣政策,將基礎貨幣增速逐步控制在10%以內,同時容忍GDP增速的放緩,徹底擯棄貨幣嗎啡式的經濟刺激發展路徑,將更多的政策力量放在引導產業升級和經濟結構優化上。
        這是一個痛苦的過程,除了糾正過往貨幣政策失當,讓貨幣環境回歸正常化,同時經濟發展面臨越來越多的瓶頸,亦是貨幣刺激必須淡化的重要推動因素。
        過去十年的兩位數GDP增速,帶來了嚴重的產能過剩,加上勞動力成本上升、資源、環境問題惡化,經濟增速顯著放緩將是很自然的結果。
        由此,實體經濟的真實貨幣需求就會下降,如果貨幣寬松環境不結束,那么過量的流動性就只能游離于資產市場,繼而不斷推高通脹。近兩年各種產品價格迭創新高,已從一定程度反映出貨幣嚴重超發,遠離了實體經濟的需求,加上這些貨幣未能實現優化配置,大量流向了公共部門,民營企業融資艱難,讓貨幣錯配問題顯得尤為嚴重。
        這兩年,通脹之戰一直未見階段性勝利,雖然央行不斷加息、提高準備金率,發改委常約談商家不要漲價,但是效果一直不好。眼下,隨著經濟放緩跡象出現,中國經濟重回保增長的輿論已增多。貨幣政策如果在下半年上演一次“旱澇急轉”,那虛假繁榮就會很快出現,但隨之而來的一定是更離譜的物價攀升和房價泡沫,這種虛假繁榮所能維持的時間只會越來越短。
        所以,中國貨幣政策的核心,已不再是啟動“印鈔機”繼續擴張基礎貨幣的規模,更不是認真貫徹貨幣刺激經濟的固有模式,最根本的應該是將現有的貨幣流動性,合理地分配到真正需要資金的經濟主體當中。假如忽視民營企業資金緊張、卻讓國企和地方政府揮霍,最終帶來的只能是經濟效率低下,醞釀實業危機。
        現在看來,76萬億的“錢”已放出,通脹已不可避免,為了不至于讓通脹老虎完全脫韁,唯一的辦法就是必須要把利息和通脹調到較為平衡的地步,讓老百姓覺得把錢放在銀行放心,才有穩定的基礎。
        好在現在經濟形勢還未明顯惡化,正是大改革的良機。GDP過去30年之所以能夠快速躍升,其重要法寶是不斷地改革。之前國企打破鐵飯碗,加入WTO,銀行業改革等都是經濟繁榮的制度保證,現在相關的制度紅利已快耗盡,要想前進恐怕需要繼續制度破局。

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