國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于下周二（6月14日）發(fā)布重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)筆者的預(yù)測(cè)，5月份的CPI可能超過(guò)5.5%，再次創(chuàng)出新高；而且CPI在6月份進(jìn)入“6.0時(shí)代”將是大概率事件。在CPI居高不下并有可能持續(xù)上漲的情況下，央行應(yīng)該通過(guò)再次加息來(lái)實(shí)現(xiàn)抑制通脹的調(diào)控目標(biāo)，并穩(wěn)定通脹預(yù)期。
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高物價(jià)嚴(yán)重影響居民消費(fèi) |
通脹已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)。從目前的物價(jià)上漲形勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的通脹恐怕很難在6月份出現(xiàn)一些券商研究機(jī)構(gòu)所預(yù)期的拐點(diǎn)。人工成本上漲、電價(jià)上調(diào)可能只是開(kāi)端，多年積累下來(lái)的來(lái)自我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的物價(jià)上漲壓力正在逐步顯現(xiàn)出來(lái)，價(jià)格上漲的動(dòng)力正在從上游產(chǎn)品向下游產(chǎn)品、從生產(chǎn)資料向一般消費(fèi)品傳導(dǎo)。核心通脹率的上行，非食品價(jià)格的一致性上漲基本上意味著全面通脹的來(lái)臨。而當(dāng)前有著我國(guó)糧倉(cāng)之稱(chēng)的長(zhǎng)江中下游地區(qū)嚴(yán)重干旱、豬肉價(jià)格重回上漲通道更加重了下半年物價(jià)上漲壓力。
如果從民生的視角來(lái)觀察，當(dāng)前的通脹形勢(shì)比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)更為嚴(yán)峻。首先，今年的物價(jià)水平是在2007、2008、2010年物價(jià)連續(xù)上漲至高位之后的繼續(xù)上漲，當(dāng)前價(jià)格總水平相比于2006年前已經(jīng)上漲了相當(dāng)大的幅度，許多商品和服務(wù)品的價(jià)格可能上漲了不止一倍！其次，我國(guó)的CPI統(tǒng)計(jì)中不包含房?jī)r(jià)上漲，而我國(guó)城市居民住房消費(fèi)在其整個(gè)消費(fèi)支出中高居第二位，僅次于食品消費(fèi)支出。如果考慮到同期房地產(chǎn)價(jià)格的飆升狀況（2009年平均上漲25%，2010年上漲15%），那么當(dāng)前的通脹水平會(huì)更高。再次，我國(guó)的恩格爾系數(shù)一直較高，食品支出比重大，而此輪通脹的主要推手就是食品。今年4月份，食品價(jià)格上漲11.5%，非食品價(jià)格上漲2.7%，食品價(jià)格比同期CPI上漲5.3%高出6.2個(gè)百分點(diǎn)，食品價(jià)格大幅上漲已經(jīng)對(duì)居民生活質(zhì)量產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。
高物價(jià)對(duì)居民生活質(zhì)量的影響在社會(huì)總消費(fèi)中也得到體現(xiàn)。從今年前4個(gè)月的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求來(lái)看，由于通脹率持續(xù)攀升，居民消費(fèi)水平已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，實(shí)際消費(fèi)增速已經(jīng)從去年底的14.5%回落到4月份的10.8%，居民消費(fèi)需求和生活質(zhì)量明顯受到通脹的負(fù)面影響。
通脹已經(jīng)成為當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨的共同問(wèn)題。針對(duì)通脹預(yù)期升溫，經(jīng)合組織（OECD）在最近發(fā)布的半年度經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中建議各國(guó)央行應(yīng)該考慮收緊貨幣政策，尤其是通過(guò)提高利率來(lái)積極應(yīng)對(duì)。
為了對(duì)抗日益嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，今年以來(lái)中國(guó)人民銀行已經(jīng)連續(xù)3次加息。在近期發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行更是非常明確地表達(dá)了要繼續(xù)使用利率手段抑制通脹的決心。央行報(bào)告表示，下一階段，貨幣政策仍將保持必要的調(diào)控力度，以管理物價(jià)和通脹預(yù)期。在貨幣政策工具選擇上，央行不再主要依靠調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，而是更加注重利率工具對(duì)社會(huì)總需求的引導(dǎo)。
在貨幣收縮方面，央行一直偏好上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而謹(jǐn)慎使用加息。盡管提高存款準(zhǔn)備金率和加息都能通過(guò)收縮貨幣乘數(shù)效應(yīng)達(dá)到減少流動(dòng)性，進(jìn)而防止通脹，但是，作為數(shù)量型工具，存款準(zhǔn)備金率主要針對(duì)的是貨幣供給方，通過(guò)提高法定準(zhǔn)備金率的方法抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，是一種較為直接的控制貨幣供給的方法。而加息則是主要作用于貨幣需求方，通過(guò)提高信貸資金成本的方法，減少市場(chǎng)對(duì)貨幣信貸資金的需求。
從通脹成因來(lái)看，我國(guó)目前的通脹與過(guò)度投資密切相關(guān)。利率作為資金的價(jià)格，提高利率就是提高資金的使用成本，經(jīng)濟(jì)上缺乏效率或者盈利水平低下的投資項(xiàng)目將會(huì)被淘汰，資金會(huì)優(yōu)先用于最有效率的投資，從而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，加息也可以起到緊縮貨幣信貸，控制流動(dòng)性的作用。
另外，從存款管理而言，長(zhǎng)期負(fù)利率使大量存款脫離銀行體系去尋找更高的收益機(jī)會(huì)，這將使央行流動(dòng)性管理更加困難。4月份居民儲(chǔ)蓄存款凈減少4678億元，存款“脫媒”現(xiàn)象背后折射出老百姓在負(fù)利率時(shí)代對(duì)資產(chǎn)保值增值的強(qiáng)烈愿望。通過(guò)適度提高存款利率不僅可以維護(hù)存款人的經(jīng)濟(jì)利益，緩解負(fù)利率，而且可以抑制投機(jī)，穩(wěn)定通脹預(yù)期。
即使經(jīng)過(guò)一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，一年期存款利率上升到3.5%，但是和同期CPI相比較仍有1.7個(gè)百分點(diǎn)的差口，加息幅度顯然沒(méi)跟上通脹的步伐，負(fù)利率現(xiàn)象依然存在，政策還有相當(dāng)大的緊縮空間。因此，扭轉(zhuǎn)負(fù)利率，治理通脹尚需央行繼續(xù)加息。
盡管如此，時(shí)至今日仍有不少似是而非的觀點(diǎn)反對(duì)通過(guò)加息來(lái)治理通脹，其理由無(wú)非是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)硬著陸，加息吸引熱錢(qián)流入，加息無(wú)法抑制食品價(jià)格上漲引起的通脹等。其實(shí)，上述擔(dān)心是多余的。受資源、環(huán)境的硬約束，長(zhǎng)期兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不可持續(xù)，而且反通脹與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)換必然要降低一定的增長(zhǎng)速度，但經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸。熱錢(qián)流入主要是投機(jī)人民幣升值而不是躺在銀行賬戶(hù)上吃利息。低利率人為降低了資金使用成本并鼓勵(lì)通過(guò)囤貨炒作獲利，進(jìn)而加劇通脹，必須通過(guò)提高利率來(lái)強(qiáng)化管理。
既然貨幣超發(fā)和長(zhǎng)期低利率是導(dǎo)致通脹的主要因素，也是最近幾年地方投資過(guò)度擴(kuò)張，房地產(chǎn)價(jià)格越調(diào)越漲、投機(jī)性交易盛行的誘因，通過(guò)逐步加息縮小負(fù)利率缺口就成為貨幣政策的首選工具。由此看來(lái)，央行要執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持幣值穩(wěn)定，仍需要通過(guò)多次對(duì)稱(chēng)和不對(duì)稱(chēng)加息來(lái)治理通脹頑疾。