中國金融市場面臨大考。隨著經濟放緩趨勢日益明顯,大量企業的資金需求將會愈發饑渴,金融體系能否打通資金“血脈”,以支持實體經濟渡過最艱難的時期,成為中國金融市場不得不面對的挑戰。
近日,央行發布的《中國金融穩定報告(2011)》表示,今后金融工作的重點是擴大直接融資規模。這對于挽救目前的中小企業資金鏈緊張,避免大面積的企業倒閉潮至為關鍵。
在經歷了兩年18萬億的天量信貸、基礎貨幣急速躥升之后,很明顯,中國銀行業的間接融資系統,“輸血”功能已經發揮到極致。尤其,隨著近兩年銀行不良資產率的漸升,貨幣政策難以實質性重回“保增長”,銀行系統在此輪實體經濟危機之際,不可能再催生一輪信貸泡沫式的繁榮。
這一切有賴發展長期“跛足”不前的直接融資系統發揮潛能。不過,層層的制度障礙和行政烙印,讓股票和債券占據主體的直接融資市場發展依然緩慢。為了能讓中國經濟安全渡過目前的風險累積期,必須從根子上拔除掉掣肘金融市場健康發展的諸多制度性障礙。
眼下,股票市場熊途漫漫,年初機構紛紛預期的大牛市啟動成為泡影。而接踵而至的GDP增速明顯放緩,使得A股市場扮演拯救中國企業的難度加大。特別地,由于過去兩三年,中小板和創業板批量上市,造假成風,不斷暴露的股市欺詐行為,使得這兩大板塊泡沫風險累積到了崩潰的邊緣。
當此之際,發展公司債、企業債市場就成為資金饑渴的中小企業,能夠抱守住的最后現實希望。債券市場的繁榮,有望穩定住一批競爭力頗強而資金緊張的好企業。不過,債券市場發展也同樣面臨著種種制度性困難。
以公司債為例。自從2004年《中國投融資體制改革的決定》發布至今,作為重要的資金籌措手段,近6年來,雖然金融高官、專家學者不斷呼吁加快公司債等市場的發展,但是長期停留在口頭上的局面一直沒有改變。
公司債市場不僅僅受到強力的行政管制,發改委獨掌審批權,而且在體制上始終難以推進,給以明確的地位認定都是奢望。正如中國社科院副院長李揚直言,“中國公司債市場的問題,主要是體制問題,不是技術問題。”公司債是用市場的手段規避市場風險的得力工具,可讓人難以理解的是,用行政管理手段控制風險,卻成了有關部門長期不愿拋棄的工作思路。
三年前,我們錯過了借助危機完成結構轉型,糾正金融市場畸形的機會,這一次我們需要真正在直接融資市場的建設上實現破局,以期完成宏觀經濟的“軟著陸”,同時實現金融體系的結構性糾正,而不是當GDP剛剛開始下滑之際,貨幣政策風向馬上轉變,再來一次貨幣泡沫催生的“增長”重復。