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    1. 從股市供求現狀覓通脹管理之道
      2011-06-07   作者:王勇(中國人民銀行鄭州培訓學院教授,經濟學博士)  來源:證券時報
       
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        當前,通脹問題依然是政府部門高度關注的問題。今年年初,政府就將穩定價格總水平放在更加突出的位置,為“十二五”開局奠定一個良好的貨幣信貸環境。但從已經過去的5個月的金融運行情況看,金融調控效果并不十分理想。筆者認為,當前環境下我國股市走勢及其政策調控方面的經驗,或許能夠給抑制通脹帶來一些啟發。

        不差錢與股市低迷并存

        今年以來,流動性過剩現象比較嚴重。央行統計數據顯示,今年前4個月,銀行新增貸款近3萬億元。海關總署數據顯示,4月份中國貿易順差遠遠超過市場預期,突破了100億美元,達114.3億美元。順差的增加無疑會帶來央行外匯占款的增加,進而加大了央行基礎貨幣的投放數量。此外,4、5月份公開市場到期資金量均超過5000億元,這也成為助推市場流動性過剩的重要因素。但在我國流動性過剩現象日益嚴重的背景之下,股市卻連續低迷,尤其是近1個月來,二級市場成交量嚴重萎縮。資料顯示,2005年6月份股市低迷的時候,滬市日成交金額維持在約40億~60億元,2008年9月份股市低迷時,滬市日成交金額維持在約200億~500億元,如今滬市日成交金額維持在600億~700億元。同時,A股市場資金呈現出持續流出現象。而且,近期A股市場日均換手率已跌至0.76%,不斷創出新低。二級市場的萎靡不振也使一級市場打新熱情降至近年來的低點。統計顯示,今年1月份單周平均申購資金為6372億元,較去年12月下降42%;2月份平均每周申購資金為6106億元,環比下降4%;3月份平均每周申購資金為5010億元,環比下降18%;4月份平均每周申購資金為2765億元,環比下降45%;而5月份平均每周申購資金僅為1240億元,環比降幅過半,更較去年同期下降87%。

        調控政策令股市供過于求

        當前的股市從市盈率上講,許多上市公司目前已經處于歷史的低位。而且從表面看,一些上市公司尤其是商業銀行的業績并不錯,盈利能力仍然十分強勁,可是為什么投資者對這些卻視而不見?主要原因是股市“超量供給”政策:第一,IPO大擴容,平均每天至少發一只新股,創歷史之最,也創世界之最;股改還沒徹底完成,就不斷推出新的融資板塊;第二,融資“大躍進”,造成股市缺血,股民失血。統計顯示,今年前5個月,A股市場的首發、增發和配股共計募集資金達到了3625.4億元;公司債、可轉換債和可分離債共計募集資金則達到了758.7億元。也就是說短短5個月之內,證券市場融資累計已經達到了4384億元。除了首發融資略有減少之外,股票再融資和債券融資同比均出現了大幅增長,幅度分別達到了197%和235%,總融資增長幅度則達到了56%。第三,大小非減持欲望強烈。據統計,今年以來,A股日均減持數量為4億~5億元左右,其中5月份日均減持量超過了5.4億元。而根據以往的特征,股市越差,股東的減持欲望越強。這對處于弱勢的二級市場,無疑又是雪上加霜。正是上述政策,形成了股市的股票嚴重供過于求,但政策卻依然還在鼓勵加大供給。市場需求微弱,但政策卻不斷抽緊進入股市的資金。加息、提高存準率,表面上看是針對銀行的,但上市銀行在股市上的疲軟表現,會不可避免地引領股市日復一日地經受磨難并每況愈下。

        供求并舉定能根治通脹

        不過,管理層“超量供給”的股市政策,卻給我們解決棘手的通脹問題帶來了重要的啟示。要想有效抑制通脹,也應當像股市調控政策那樣,實現“供求并舉,以供為主”。為此,管理層應當從如下方面做出努力。
        首先,增加生產,增加市場供給。當前,物價不斷上漲的原因主要在于供不應求和流動性過剩。那么,要想抑制通脹,確保物價總水平的基本穩定,就必須進一步加大政策支持力度,積極支持大力增加生產,增加市場供給,尤其是促進農產品生產的擴大和流通的協調發展。同時,在當前部分地區煤電油供應趨緊情況下,應采取綜合性措施,增加生產,保障煤電油穩定供應,確保順利迎峰度夏。
        其次,對流動性管理應重在“疏”而不在“堵”。在目前我國經濟存在“滯脹”風險的情況下,央行要改變以往對流動性一味“堵”或“收”的做法,代之以“疏”,即通過制度建設對過剩流動性進行疏導,使其有效運用于實體經濟,有效運用于打井抗旱和農田水利建設,有效運用于農產品供應鏈信貸,以優化信貸結構,確保信貸質量和效益。而流動性管理中的“堵”,主要就是要防堵熱錢流入、嚴格控制 “兩高一資”項目以及地方融資平臺項目的貸款投放。
        再次,調控政策應促進股市健康穩定向上。股市持續健康穩定向上,可以吸收一部分流動性進入股市,甚至可以鎖定一部分流動性,所以,也是抑制通脹的有效策略。希望管理層盡快改變股市事實上的“融資市”思維模式,重塑股市投資功能,加強對股市的呵護和培育,營造良好的股市運行環境。

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