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    1. “黃金模式”終結(jié)將成聯(lián)儲(chǔ)加息“蝴蝶翅膀”
      2011-05-25   作者:劉煜輝(社科院金融所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)  來源:中國證券報(bào)
       
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        劉煜輝

        今天新興國家面臨的水深火熱的通脹,是過去40年全球經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)行至末端的副產(chǎn)品。近40年來,全球形成的“商品美元循環(huán)”和“石油美元循環(huán)”的方式運(yùn)行,缺了誰都玩不轉(zhuǎn)。這是美國、新興國家和資源國家互動(dòng)的結(jié)果。
        在這條供應(yīng)鏈上,全球經(jīng)濟(jì)被清晰地劃分為三類國家:“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國家”、“物資生產(chǎn)的軀干國家”和“資源供應(yīng)的手腳國家”。
        以美國為代表的“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國家”,以其極發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)創(chuàng)造通貨,為全球配置資源,由于新興國家輸出通縮,極大地滿足了美國消費(fèi)者的福利;同時(shí)新興國家也輸出儲(chǔ)蓄,所以美國得以保持極低的長期利率,股市、樓市上升使得美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型增長。
        以中國為代表的“物資生產(chǎn)的軀干國家”,承接了世界工廠的角色,獲得了巨額的貿(mào)易,“重商主義”的經(jīng)濟(jì)模式實(shí)現(xiàn)了最現(xiàn)實(shí)的好處,經(jīng)濟(jì)總量的快速增長支持了社會(huì)的穩(wěn)定。2001-2007年,中國國內(nèi)生產(chǎn)總值中出口份額從20%躍至36%,幾乎翻了一番,而同期全球國內(nèi)生產(chǎn)總值中出口份額也從24%升至31%。換句話說,中國對(duì)時(shí)機(jī)的把握近乎完美。
        以俄羅斯、巴西、澳大利亞為代表的“資源供應(yīng)的手腳國家”,受到以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁的產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng),不僅出口大增,而且價(jià)格上升,分享了全球化的紅利。
        在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi),所有的參與者都從這個(gè)模式中獲益。
        對(duì)于美國來講,這個(gè)模式運(yùn)行的理想狀態(tài)是,美元?jiǎng)?chuàng)造的貨幣通脹和資產(chǎn)通脹能持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長,但是物價(jià)不能通脹。所以它需要一個(gè)對(duì)沖,而以中國為代表的新興市場(chǎng)成為了最佳的通縮輸出點(diǎn)。危機(jī)前三十年中的大多數(shù)時(shí)間里,新興地區(qū)的人工成本與人工效率之比一直在下降。更重要的是,這些地區(qū)多為政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),政府幾乎壟斷了經(jīng)濟(jì)增長所需的大部分要素和資源。只要他們?cè)敢,在理論上都可以通過將要素及資源價(jià)格降至最低來支持投資的擴(kuò)張。隨著資本密集化程度急升,意味著資本勞動(dòng)比下降,國內(nèi)收入形不成購買力才能極大地滿足美國家庭的消費(fèi)擴(kuò)張。這是一枚硬幣的兩面。
        但是,中國又是有著資源和能源瓶頸的國家,無法對(duì)沖資源和能源等大宗商品價(jià)格的上漲,中國制造的價(jià)格雖然可以通過壓制勞工的報(bào)酬和犧牲環(huán)境的代價(jià)而緩慢上漲,但產(chǎn)能的擴(kuò)張卻推動(dòng)著油價(jià)和資源價(jià)格飆升。而美國本身是最大的石油消費(fèi)國,油價(jià)事實(shí)上構(gòu)成了物價(jià)通脹的核心。
        盡管中國在供給通縮的角色上做得很好,但黃金模式終究還是遇到了繞不過去的坎兒:油價(jià)受不了。2004年1月-2006年7月,油價(jià)從每桶30美元飆升至75美元,漲幅達(dá)到了150%,觸發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)隨后的17次加息,以后就是2007年次貸泡沫破裂。危機(jī)是對(duì)以上模式的最后的總結(jié)。
        雖然全球經(jīng)濟(jì)受到金融海嘯的短暫沖擊,成本一度大幅下降,但在全球央行輸出的海量通貨下,很快價(jià)格復(fù)原并超出,說明這個(gè)模式已經(jīng)很難再續(xù)了,其中的中國已經(jīng)不堪重負(fù),無法再為全球補(bǔ)貼價(jià)格了。2003年中國先失去的是廉價(jià)資源,中國的能源和資源無法應(yīng)付出口需求和政府的大規(guī)模投資,而成為了國際大宗原料市場(chǎng)的超級(jí)買家。2007年起中國勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)漸失去,不少新興國家勞動(dòng)力比中國便宜。2010年起,廉價(jià)土地優(yōu)勢(shì)亦失去了。今天浸泡在洼地之中的每一項(xiàng)人民幣資產(chǎn)都能輕易地捏出大把的水分。
        今天的新興國家對(duì)于通脹和泡沫所累積的危機(jī)勢(shì)能近乎遲鈍,政策遲緩而綏靖,受到舊的利益格局的強(qiáng)烈牽引,舊的模式慣性很強(qiáng)。這些國家未來的宏觀穩(wěn)定越來越懸系在外部條件的變化(具體講主要是美國經(jīng)濟(jì)和政策的變化)上。這是一種危險(xiǎn)的狀態(tài)。
        而外部條件的改變,或也是由中國自身所觸發(fā)。
        高通脹的壓力迫使中國不得不致力于提高出口價(jià)格。這種戰(zhàn)略很有可能被世界所接受。因?yàn)槠渌l(fā)展中國家沒有發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施來取代中國世界工廠的地位,中國可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格提升。
        盡管地方政府會(huì)抗拒提價(jià)策略,因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國其他地方。但是他們現(xiàn)在負(fù)債纏身,地方政府補(bǔ)貼出口生產(chǎn)的空間越來越小 。
        中國角色的轉(zhuǎn)換(從通縮輸出者轉(zhuǎn)變?yōu)橥浀淖罱K輸出者),最終將成為美聯(lián)儲(chǔ)加息的“蝴蝶的翅膀”。
        新的一輪危機(jī)說快也快。但中國的機(jī)會(huì)掌握在自己手里。
        實(shí)現(xiàn)一個(gè)積極的正的真實(shí)利率水平是首要的目標(biāo),這個(gè)拖得越久,損失越大。
        在此基礎(chǔ)上,中國可以做的很多。特別是供給面的改革。
        比如改革其政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的體系,糾正其扭曲的價(jià)格體系,還資源配置權(quán)予市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)一個(gè)真實(shí)的、合理的資本利得水平,來抑制資源錯(cuò)配的投資和資產(chǎn)泡沫發(fā)生。
        減稅以培育中產(chǎn)階級(jí),增加社會(huì)的公平。
        國有資本做戰(zhàn)略性撤退,激發(fā)私人部門創(chuàng)新型和價(jià)值型增長,提高就業(yè),提高家庭收入在國民收入中的比重。
        無論未來再平衡的路徑如何,目標(biāo)只有一個(gè)就是,不能再以家庭財(cái)富的轉(zhuǎn)移的方式來刺激經(jīng)濟(jì)增長了,要讓財(cái)富盡快地迅速地從政府和企業(yè)回到家庭,這是新興經(jīng)濟(jì)體投資型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。
        這種轉(zhuǎn)變,無論是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)自身,還是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)來說,都是正向和積極的。
        如果不斷增長的消費(fèi)導(dǎo)致中國貿(mào)易順差收窄、美國貿(mào)易逆差相應(yīng)下降,那么美國財(cái)政赤字和政府債券的供應(yīng)也將隨著中國的購買量一同減少。
        我想,這是美國人愿意看到的。

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