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    1. 美國不加息 全球通脹難回頭
      2011-05-25   作者:盛宏清(光大銀行資金部首席宏觀分析師)  來源:中國證券報
       
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        全球市場依稀出現(xiàn)兩大博弈集團(tuán):以美國為首的發(fā)達(dá)集團(tuán)和以金磚國家為主的新興經(jīng)濟(jì)體。前者玩得精疲力竭,大搞“濫發(fā)貨幣勾當(dāng)”(俄羅斯總理普京語);后者試圖組建“去美元化”同盟。濫發(fā)貨幣、區(qū)域經(jīng)濟(jì)過熱和“去美元化”都會使美元走弱,加劇國際商品價格上漲,推升全球通脹。
        在2009年-2010年期間,新興市場經(jīng)濟(jì)體開始逐步收緊貨幣之時,以美國為首的發(fā)達(dá)國家依舊大搞寬松貨幣政策,典型對比例證是,美國、歐洲的公共債務(wù)/GDP超過100%,日本公共債務(wù)/GDP超過200%,而新興經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)/GDP基本上控制在50%-60%的水平。在事實(shí)上的美元本位體制下,以美國為首的寬松貨幣通過資本、貿(mào)易渠道既促進(jìn)了新興經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)先復(fù)蘇,同時又推升新興經(jīng)濟(jì)體的通脹和資產(chǎn)泡沫。隨后,時空逐漸轉(zhuǎn)換,2010年-2011年新興經(jīng)濟(jì)體的快速增長拉動全球大宗商品價格急劇上升,發(fā)達(dá)國家也在承受輸入型通脹,全球更為沸騰。而“去美元化”引致的美元弱勢無異于對國際大宗產(chǎn)品價格火上澆油。
        需要特別指出的是,目前美國仍在放任貨幣寬松,試圖利用通脹拉動國內(nèi)生產(chǎn)預(yù)期從而推動經(jīng)濟(jì)增長,其實(shí)這種做法最終會“搬起石頭砸自己的腳”。因?yàn)楫?dāng)國際大宗商品價格上漲后對發(fā)達(dá)國家將產(chǎn)生供給型通脹,損傷國內(nèi)的消費(fèi),而美國歐洲經(jīng)濟(jì)增長恰恰以消費(fèi)拉動。根據(jù)我們對大宗商品影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的分析,石油等大宗商品價格每上升10%-15%,美國GDP增長在2個-3個季度后將減少0.3%-0.5%,歐元區(qū)將減少0.1%-0.3%。由此,F(xiàn)ED試圖利用寬松貨幣制造通脹從而制造經(jīng)濟(jì)增長動力的做法難以起到好的成效。美國和歐洲當(dāng)務(wù)之急是利用制造業(yè)和投資形成新的生產(chǎn)能力,而這最重要的是需要低廉的原材料和資本流入,而非持續(xù)保持超低利率。
        如何結(jié)束全球通脹加劇游戲,我們認(rèn)為,新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該繼續(xù)加息,以美國為首的發(fā)達(dá)國家應(yīng)該加息或繼續(xù)加息,特別是美國不能含糊其辭。
        首先,美國加息能夠從國際資本渠道扭轉(zhuǎn)國際資金大規(guī)模流入新興市場的態(tài)勢。一方面,減弱國際資本過分流入新興經(jīng)濟(jì)體有利于從貨幣層面遏制新興經(jīng)濟(jì)體高漲的通脹。另一方面,美國如果表露出加息態(tài)勢,美元頹勢將得以緩解,這將提高美元的吸引力。在當(dāng)前,國際匯率市場以利差為王,套息交易強(qiáng)勢回歸,美元與非美貨幣利差擴(kuò)大不利于吸引國際資金回流。通過最近半年的觀察,國際資金凈流入美國已經(jīng)從上年第四季度的月均800億美元下降至目前的月均300億美元。而要恢復(fù)至正常經(jīng)濟(jì)增長,美國需要月均約1000億美元的資金流入。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),美國吸引資本流入最重要手段是強(qiáng)勢美元和利率,如里根政府和克林頓政府時期。當(dāng)前,美國也需要擺脫超低利率來扭轉(zhuǎn)美元弱勢,吸引更多的國際資本流入國內(nèi),而不是放任貨幣和國際價格,這無異于本末倒置。
        其次,美國加息既能夠進(jìn)一步打開新興經(jīng)濟(jì)體的加息空間,又能夠削減有所擴(kuò)大的負(fù)利率。為應(yīng)對國際熱錢大規(guī)模流入,新興經(jīng)濟(jì)體紛紛加強(qiáng)資本管制,同時忍受通脹煎熬而放緩加息節(jié)奏。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體的高漲通脹主要是危機(jī)時代的高漲投資造成的總需求過熱,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看,新興經(jīng)濟(jì)體的利率水平遠(yuǎn)未達(dá)到治理通脹的要求。比如,今年3月份印度加息后,其基準(zhǔn)利率水平是5.75%,但其通脹高達(dá)9%;韓國的負(fù)利率約為-1.5%;中國的負(fù)利率約為-2%;泰國的負(fù)利率約為-1%。而且,發(fā)達(dá)國家的通脹已跨越央行的目標(biāo)線(2%),負(fù)利率狀況也不樂觀,澳大利亞和加拿大的負(fù)利率約為-1.5%;英國的負(fù)利率約為-3%;歐元區(qū)的負(fù)利率約為-1.3%;美國的負(fù)利率約為-2%。負(fù)利率對美國和新興經(jīng)濟(jì)體的作用機(jī)制有天壤之別,對美國而言,負(fù)利率削減消費(fèi),延遲經(jīng)濟(jì)增長;對新興經(jīng)濟(jì)體而言,負(fù)利率加劇投資,加劇通脹。現(xiàn)在是全球開始同步加息,擺脫各自困境的良機(jī)。
        最后,美國加息能夠打壓大宗商品價格高漲預(yù)期。如果美國不加息,國際市場機(jī)構(gòu)會認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體不能完全控制貨幣的流動性,新興經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)保持過熱狀態(tài),全球大宗商品過熱需求不能從根本上冷卻。從國際商品市場輸入通脹的不僅僅是新興經(jīng)濟(jì)體,而且有美國為首的發(fā)達(dá)集團(tuán)。美國不應(yīng)該忘記,80年代的里根政府時期,高漲的國際商品價格(如石油)侵蝕“發(fā)達(dá)三角”后,美國最終被迫使用“高利率、高美元”去應(yīng)對。
        當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在步入正軌,比“大蕭條”時期還要廉價的利率政策應(yīng)該退出。鑒于美元事實(shí)上部分承擔(dān)全球央行的職能,美國應(yīng)該及時結(jié)束超低利率,新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該繼續(xù)適當(dāng)加息,以結(jié)束全球通脹加劇游戲,保持全球資本合理流動,從而加強(qiáng)增長的穩(wěn)定性。
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