人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算自2009年7月2日試點以來，進展顯著。尤其去年6月國務院宣布擴大試點范圍，接著央行與香港金管局簽訂《補充合作備忘錄》之后，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模直線上升。2009年三季度至2010年二季度，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額僅為706億元，去年下半年飆升至4678億元，今年首季進一步激增至3603億元。
用人民幣結(jié)算，對中國企業(yè)無疑具有很強吸引力，因為減少了外匯風險頭寸暴露。以前，國際匯率波動會造成出口企業(yè)銷售收入下降或進口企業(yè)進口成本上升，使得這些企業(yè)的經(jīng)營活動面臨外匯風險的沖擊。為規(guī)避進出口環(huán)節(jié)面臨的匯率風險，中國企業(yè)不得不在遠期市場上去對沖，但對沖操作是有成本的。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算幫助企業(yè)規(guī)避了匯率風險，自然也就使企業(yè)節(jié)約了對沖成本。跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算還可以幫助出口企業(yè)免去出口售匯環(huán)節(jié)，幫助進口企業(yè)免去進口購匯環(huán)節(jié)，這又讓企業(yè)節(jié)約了兌換成本。中國企業(yè)大量使用人民幣進行貿(mào)易定價與結(jié)算，那么在進出口貿(mào)易中的定價權(quán)將有所增強。畢竟，中國企業(yè)對人民幣匯率變動趨勢更為熟悉。
然而，現(xiàn)實遠比理論復雜。筆者在對廣東省某地中小企業(yè)的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，盡管中國企業(yè)愿意在國際貿(mào)易中使用人民幣，但很多外國貿(mào)易伙伴對人民幣并不熱衷。主要原因是，第一，受制度慣性與網(wǎng)絡外部性的影響，既然中外雙方在多年以來都熟悉了采用美元計價結(jié)算以及在美元遠期匯率市場上套期保值，換用一種全新的貨幣意味著痛苦的調(diào)整過程及其成本；第二，人民幣離岸市場發(fā)展還相當有限，對除香港企業(yè)之外的其他境外企業(yè)而言，無論是獲得人民幣貿(mào)易信貸，還是用富余的人民幣投資，都面臨著較大障礙。由于中國企業(yè)在國際貿(mào)易中的主導權(quán)與定價權(quán)普遍不強（特別是加工貿(mào)易企業(yè)），一旦外方?jīng)]有興趣用人民幣交易，那么中方也很難單方面推動了。
既然如此，那為什么過去一段時間人民幣跨境貿(mào)易額還在直線上升呢？要回答這個問題，就必須進一步分析當前人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的具體分布。目前人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算主要用于貨物貿(mào)易出口、貨物貿(mào)易進口以及服務貿(mào)易與其他經(jīng)常項目三個方面。據(jù)筆者的計算，去年首季至今年首季，上述三方面人民幣結(jié)算額占人民幣結(jié)算總額的比重分別約為8%、80%與12%。換句話說，在迄今為止的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額中，有80%是中國進口企業(yè)用人民幣支付，中國出口企業(yè)出口貨物收到人民幣的比重不到10%。這是一種非常明顯的“跛足”國際化。
人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算呈現(xiàn)出“跛足”特征，筆者以為，最重要的原因恐怕是，市場上存在人民幣將會持續(xù)升值的單邊預期。在這種預期的驅(qū)使下，外國企業(yè)愿意成為人民幣的資產(chǎn)方（即對中國出口收到人民幣）從而享受人民幣升值收益，但沒有多少企業(yè)愿意成為人民幣的負債方（即舉借人民幣貿(mào)易信貸用以支付來自中國的進口），因為這樣會承擔人民幣升值的債務成本。
當然，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算“跛足”化的另一個重要原因是，目前離岸市場上的人民幣存量依然有限（截至2月底，香港人民幣存款規(guī)模剛超過4000億），外國進口企業(yè)要獲得人民幣融資還比較困難。因此，在人民幣國際化初期，存在中國通過貿(mào)易逆差輸出人民幣的必要性。不過相比較而言，人民幣升值預期可能是更為重要的原因。
人民幣用于進口支付的比重遠高于出口收到人民幣的比重，這產(chǎn)生了中國政府所不愿意看到的后果，即外匯儲備加速上升。試想，目前中國企業(yè)出口收到的依然是美元，但進口卻越來越多地用人民幣來支付，這意味著外匯儲備用于支付進口的傳統(tǒng)職能被逐漸削弱，從而自然會導致外匯儲備加快累積。考慮到降低對美元的依賴、抑制外匯儲備繼續(xù)增長是中國政府推進人民幣國際化的重要目標之一，那么迄今為止“跛足”人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推進卻加劇了外匯儲備的累積，這無疑顯得有些吊詭。例如，今年首季中國新增外匯儲備1974億美元。同期人民幣貨物貿(mào)易出口與進口結(jié)算額分別為202與2854億元，以市場匯率折算，“跛足”的人民幣跨境結(jié)算使得外匯儲備多增長了大約400億美元。
要改變上述“跛足”格局，就需要進一步完善人民幣匯率形成機制，特別是降低對外匯市場的干預，讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求決定，而擴大人民幣對美元名義匯率的日均波動區(qū)間尤為關鍵。
在近來發(fā)展較快的服務貿(mào)易人民幣出口結(jié)算領域，筆者聽到了一個尚未被證實的套利故事。在內(nèi)地人民幣基準貸款利率不斷上升的背景下，對在內(nèi)地與香港兩地經(jīng)營的關聯(lián)企業(yè)而言，其香港公司可以在香港商業(yè)銀行申請低利率港幣貸款，然后以服務貿(mào)易進口為由向香港商業(yè)銀行申請兌換人民幣，之后通過服務貿(mào)易進口渠道將人民幣轉(zhuǎn)移給內(nèi)地關聯(lián)企業(yè)使用。毫無疑問，這種類型的“人民幣國際化”，并非中國政府想看到的。