3月1日我明確地對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做出評(píng)論，當(dāng)時(shí)的標(biāo)題就是“松開(kāi)剎車別踩油門(mén)”。從那時(shí)起，央行貨幣政策確實(shí)回歸中性。盡管，3月21日、4月21日兩次提高一次“存準(zhǔn)率”，但從央票到期和外匯占款數(shù)據(jù)看，上調(diào)“存準(zhǔn)率”基本上是對(duì)沖行為，是貨幣政策工具的成本置換――用低成本的貨幣工具替換高成本的貨幣工具。
不僅如此，我認(rèn)為，中國(guó)加息空間已經(jīng)基本被發(fā)達(dá)國(guó)家保持低利率政策給封殺了。從一季度央行提供的貨幣政策報(bào)告看，目前，美元貸款利率低于人民幣大額存款利率將近1個(gè)百分點(diǎn)。什么意思？就是說(shuō)，如果你有門(mén)路可以獲得美元貸款，然后結(jié)匯成人民幣，在把人民幣以大額存款方式存入銀行。理論上，可以獲得一個(gè)百分點(diǎn)的利差。
如果再考慮人民幣兌美元一年5%左右的升值，這就意味著：有權(quán)獲得美元而且結(jié)匯成人民幣的“特權(quán)人士”，身不動(dòng)膀不搖，一年干干得到6%的收益。這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在全世界絕無(wú)僅有。對(duì)以低風(fēng)險(xiǎn)偏好的、以套利差為主的“熱錢(qián)”而言，吸引力之大，無(wú)與倫比。
這樣的觀點(diǎn)或許可以說(shuō)明，為什么中國(guó)“美元存貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口越來(lái)越大”。也就是：在美元存款相對(duì)穩(wěn)定的前提下，美元貸款卻高速增長(zhǎng)。
從4月份給出的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，總體感覺(jué)和3月份還是有區(qū)別的。比如，物價(jià)高位運(yùn)行之下的消費(fèi)依然處于回落態(tài)勢(shì)，但固定資產(chǎn)投資有些反彈；再比如，新開(kāi)工項(xiàng)目的總投資額增長(zhǎng)19.1%，但計(jì)劃新開(kāi)工項(xiàng)目卻下降1.1%。這說(shuō)明，原材料、勞動(dòng)力等價(jià)格上漲，已經(jīng)使投資成本大漲，同時(shí)制約了投資熱錢(qián)。
大宗商品價(jià)格正在報(bào)復(fù)性反彈
投資從來(lái)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的拉動(dòng)力，如果新開(kāi)工數(shù)量持續(xù)降低，同時(shí)消費(fèi)增速回落，外貿(mào)又以平衡為目標(biāo)，那中國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力在哪？新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)育絕非短期內(nèi)就可以補(bǔ)上的。所以，不及時(shí)調(diào)整政策方向，確保經(jīng)濟(jì)不失速，那將是十分危險(xiǎn)的事。
房地產(chǎn)方向。我們看到的是，在調(diào)控政策的作用下，住宅投資增長(zhǎng)很快38.6%，竣工面積增長(zhǎng)13.8%，但銷售面積僅增長(zhǎng)11%。與此同時(shí)，商業(yè)地產(chǎn)――辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房分別增長(zhǎng)23.8%和26.6%。這說(shuō)明，房地產(chǎn)投資更多地轉(zhuǎn)向了商業(yè)地產(chǎn)。
物價(jià)形勢(shì)依然很不樂(lè)觀。盡管PPI有所回落，但PPI的先導(dǎo)性指標(biāo)――工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格依然維系了同比10.4%的漲幅。所以，未來(lái)的情況還需要觀察。主要看國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。
現(xiàn)在看，大宗商品價(jià)格被美國(guó)的“監(jiān)管和改變交易規(guī)則”等手段抑制，但未來(lái)走勢(shì)依然值得關(guān)注。因?yàn)椋l(fā)達(dá)國(guó)家大量發(fā)行貨幣的勢(shì)態(tài)沒(méi)有結(jié)束。只要這個(gè)根本動(dòng)力不去除，其它手段都是“只改變速度，不改變方向”的措施。
大宗商品價(jià)格正在報(bào)復(fù)性反彈。最好的情況是：形成“二高點(diǎn)”后掉頭向下，經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的箱體振蕩，總體極為緩慢地上漲。這樣的勢(shì)態(tài)，也是最可能的勢(shì)態(tài)。如果是這樣，中國(guó)物價(jià)經(jīng)歷一段高位運(yùn)行之后，到今年第四季度，日子就會(huì)好過(guò)一點(diǎn)。
從政策層面看，中性政策為主，適度增加貸款或其它社會(huì)融資。保住投資增速，絕不能讓經(jīng)濟(jì)失速將是未來(lái)宏觀調(diào)控的主題。無(wú)論松多少，哪怕是不松，但絕不可以繼續(xù)收緊。繼續(xù)踩剎車，將是嚴(yán)重的錯(cuò)誤。