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    1. QE2的全球財富再分配效應
      2011-04-29   作者:張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)  來源:證券時報
       
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        張茉楠

        美聯儲議息會議決定繼續實施量化寬松政策是意料之中的事,“美元本位制”早已經演變為“債務本位制”,一方面,美國利用美元戰略性貶值削減債務,另一方面,美元用利用全球貨幣的主導性權力獲得全球的剩余價值。
        美聯儲向來把貨幣政策作為國家利益平衡和危機治理的有力工具。美國第二輪量化寬松(QE2)的本質是就是債務貨幣化,美聯儲用一個可以稱得上“天量”的國債購買計劃來支撐全球流動性戰略,其背后是加速全球財富的轉移和再分配。美國利用美元貨幣的“估值效應”,通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。一方面,作為貨幣發行國,其可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔,即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002~2006年間,美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。全球2009年外匯儲備是全球GDP的13%,其中60%以上是美元資產,也就是5萬多億美元。2009年,國外持有美國的資產總額,不包括金融衍生產品,已經達到2009年美國名義GDP的1.25倍,美元貶值將使這些財富大幅減值和縮水,這就是一場赤裸裸的財富掠奪。
        從二戰后經驗看,“債務貨幣化”是比較靈驗的方式。二戰給美國留下了龐大的債務。1946年,美國的公債達到了GDP的108.6%;到近60年之后的2003年,美國的公債-GDP比率則降至36%。在兩代人的時間內,美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。其中,通脹對減債的貢獻度為56%。在龐大的債務面前,美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值,從而啟動新一輪的債務削減計劃,從貶值中獲得最大收益。
        而另一方面,伴隨著國際貨幣體系的更替,美國早已完成了角色的轉換。在布雷頓森林體系時代,美國在全球金融格局中扮演著銀行資本家的角色:即通過向全球提供流動性來維持美國的貿易順差,在實現比較優勢的同時,獲得相應的貿易和信貸利益。另外,美國通過在商品輸出帶動下的資本輸出分享他國的貿易和投資收益,這是銀行商業資本獲取利潤的主要方式。
        根據美國經濟研究局最新數據,美國目前持有外國資產已經高達10.4萬億美元,而外國持有的美國資產是17.4萬億美元。也就是說,這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產置換,余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿易順差掙來的美元財富。
        為何會發生這種資產置換呢?事實上,美國通過對外大量進行長期投資獲取巨大經濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比,海外投資形成了高利潤回報。美國對外資產與負債的收益較大,而且各項風險值相差也很大,這表明美國對外投資主要集中在高收益的風險資產,而對外債務仍然主要集中于安全性好的低收益資產。
        數據顯示,布雷頓森林體系解體以后的30年間,美國持有的外國資產平均回報率為6.82%,而外國持有的美國資產回報率只有3.50%,兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產大置換規模來算,美國每年得到凈收益3450億美元。這個來自金融渠道的財富增加值,已經遠遠超過了實體經濟渠道的GDP增加值。
        全球最大的不平等莫過于,作為全球最大債務國的美國,債務不但沒有對其形成制約,反而成為美國維持金融霸權的工具。當前,美元指數接近2008年8月以來的最低水平,這正意味著美國要通過美元貶值啟動新一輪的債務削減計劃。然而對于全球前十大美元儲備持有者的新興經濟體而言由于通過貿易盈余積累的美元不能投資于本國貨幣為主的金融市場和本幣資產,因此,即便是美元和美債再不值錢,以美元為主的外匯儲備還是要購買美元資產,這也是美元為何大肆貶值而沒有任何約束的根本原因。
        但是失衡的狀態不可能永遠持續下去,預算赤字、貿易赤字、儲蓄赤字已經嚴重動搖了美元主導的全球信用體系,而美聯儲的天量流動性正在加速這一過程。

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