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    1. 強制結售匯制度助推貨幣超發(fā)
      2011-04-22   作者:竇含章  來源:中國證券報
       
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        “中國可以通過人民幣升值來對抗通脹”是一個在國際金融界廣為流傳的觀點。美國財政部長蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克也向中國提出了同樣的建議。當一個觀點被重復千遍,特別是重復這一觀點的都是專家和權威人士時,這個觀點就很可能被當成真理?上,無論現(xiàn)實還是理論,都無法證明這一觀點的成立。
        以中國為例,2005年7月21日,中國啟動匯改,從那時起人民幣開始單邊升值。也是從那時起,中國房市、股市泡沫泛起,房價飛漲。到了2007年,食品價格快速上漲,帶動CPI一路走高,迫使央行連續(xù)加息。到2008年,人民幣與匯改前相比升值約19%,中國一線城市的房價普遍漲了兩到三倍,物價也大幅上升,出現(xiàn)了明顯的通脹苗頭。國際金融危機爆發(fā)后,人民幣停止升值,通脹之勢才告一段落。2010年6月19日,中國央行再啟匯改,至今日,人民幣升值幅度已經超過4%。而過去10個月,恰恰是中國CPI迭創(chuàng)新高的10個月。事實說明,人民幣升值不僅沒有抑制通脹,反而和通脹的發(fā)生具有高度正相關性。
        本幣升值確實可以用等量的本幣購買更多的商品,從而拉低國內物價?上У氖牵袊瞬荒苤苯佑萌嗣駧旁趪H上購物,必須換成美元,而人民幣與美元不可自由兌換。
        中國實行有管理的浮動匯率制度,但人民幣并不可自由兌換,因此我們實行強制結售匯制度。在中國的內外資企業(yè)無論在國際市場購買什么商品,都要先通過外匯管理局換匯。而出口掙得的美元同樣要通過外匯管理局結匯,這種體制使中國央行積累了巨額的外匯儲備,目前已經超過3萬億美元。在這種體制下,本幣升值表面上似乎增強了人民幣的購買力,但實際上這種增強不過是幻覺。舉例說明,假設一家企業(yè)在2005年出口創(chuàng)匯10000美元,按照結售匯制度,央行會以2005年8.27:1的牌價買入這10000美元;現(xiàn)在,企業(yè)要到國際市場購買石油,需要換回10000美元,央行將不得不按照6.52:1的牌價賣出這10000美元。在這一過程中,假設國際油價不變,則該企業(yè)購買10000美元石油,比2005年少支付17500元人民幣,可是與此同時,中國央行則凈虧損17500元人民幣。也就是說,在油價不變的情況下,企業(yè)賺的,就是央行虧的,中國作為整體,一分錢便宜也沒占到。更何況,油價并非未變。紐約商品期貨交易所2005年原油均價為56.56美元一桶,2011年4月21日,油價已經漲到111.45美元一桶。該企業(yè)即使將當初換得的82700元人民幣全部換成美元,也僅能換得12684美元,購買113.8桶原油,而該企業(yè)如果2005年用當時賺得的10000美元購買原油,可以購買176.8桶原油。以原油衡量,該企業(yè)凈虧63桶原油。而中國作為整體虧得更多。10000美元現(xiàn)在只能購買89.7桶原油。
        不難看出,只要強制結售匯制度不變,人民幣升值在最好的情況下,中國作為整體只能做到不賺不賠,而這種理想狀態(tài)根本不存在,F(xiàn)實中,有數(shù)以千億美元計的國際熱錢通過假貿易、地下錢莊等各種渠道進入中國。這些熱錢購買中國的房地產、股票或進行放貸,等到人民幣升值到一定程度后撤走,就會獲得超額收益。
        今年一季度,中國新增外匯儲備1974億美元,而同期卻出現(xiàn)了罕見的10.2億美元貿易逆差。這說明人民幣升值預期正在吸引大量熱錢進入中國套利。
        在強制結售匯制度下,大量熱錢涌入,意味著中國要被動發(fā)行大量基礎貨幣,而超發(fā)貨幣的最直接結果就是通脹。所以,在強制結售匯制度下,人民幣的自我升值不僅不能遏制通脹,相反還會加劇通脹。
        通脹發(fā)生的最重要原因或者說唯一原因,就是貨幣超發(fā)。2008年,為對抗全球金融危機,中國實施了4萬億的大規(guī)模投資計劃,在保證中國平穩(wěn)度過經濟危機的同時,也在一定程度上刺激了通脹?墒墙裉,在國家控制固定資產投資規(guī)模的背景下,這一通脹刺激因素已經消除。貨幣超發(fā)的最直接動因就是國家外匯儲備的被動增長。在這種情況下要抑制通脹,國家只有兩種選擇。一種是在保留強制結售匯制度的前提下,停止人民幣升值;另一種辦法就是讓人民幣可自由兌換,利用人民幣升值預期強烈的市場心理實現(xiàn)人民幣的國際化,使央行徹底擺脫巨額外匯儲備不斷增長的負擔,將國內泛濫的貨幣疏導到國際市場 。
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