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    1. 中國投資西班牙的三重深意
      2011-04-18   作者:任若恩  來源:證券市場周刊
       
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        中國國家電臺4月12日援引國務院總理溫家寶的話稱,中國將繼續購買西班牙國債。次日,《華爾街日報》報道,中國主權財富基金已告知西班牙政府陷入困境的金融等投資93億歐元。在葡萄牙正式申請歐盟救助后,市場紛紛預計下一個在歐債問題上倒下的國家極有可能是西班牙。市場非常擔心西班牙一旦出現問題,中國投資于西班牙國債的外匯儲備將血本無歸。在此風尖浪口上,為何中國卻對西班牙情有獨鐘?
        在進行金融投資的時候,債券的波動風險小于其他金融產品,謹慎的投資者多半會優先投資債券。在這個意義下,債券也被稱為固定收益證券。對于債券來說,首要的風險是違約風險。由于國債的特殊性,其信用評級高于其他債券,因此違約風險也小于其他債券,人們甚至認為國債的違約風險幾乎不存在,因此稱國債為“金邊債券”。中國的外匯儲備投資其他國家的國債符合金融學的基本原則。
        人們常常認為中國的外匯儲備投資其他國家的國債,有匯率風險,這需要具體分析。所謂匯率風險,可以分成兩種,一種是外幣和人民幣匯率的風險,例如中國外匯一直主要投資美國國債,很多人認為這種投資面臨較大的匯率風險,因為人們有一種誤解,認為人民幣的升值會使外匯儲備縮水。但實際上因為中國的外儲本來就是美元資產或其他外幣資產,人民幣和美元之間匯率的波動并不影響中國外匯儲備的購買力,也不影響它的價值。影響中國外匯儲備購買力的因素是有關國家的通貨膨脹。
        如果說存在所謂匯率風險,則主要來自美元與其他非美貨幣之間匯率的變動。例如中國的美元資產在美元對于非美貨幣貶值的時候,美元資產的價值在減少,但同時非美元貨幣資產的價值在增加。從理論上講,如果我們把外儲中非美貨幣和美元的比重配置在0.5:0.5,就可以完全對沖掉匯率風險。
        目前之所以存在匯率風險,就在于中國外匯儲備中美元資產的比重高于0.5, 同時人們又認為美元的趨勢是貶值。如今轉投歐洲國債(尤其是西班牙國債)不正是對沖匯率風險的開始嗎?
        在外匯儲備進行國債投資時,第三個要考慮的風險是利率風險。4月初,歐元區央行已經加息,其基準利率為1.25%。這無疑會提高歐元區各國家的國債利率,而現在市場預計美國至少在今年內是不可能加息的。也就是說,相對于美國國債,持有西班牙國債將獲得更多的利率收益。
        我們對西班牙的全面評估認為,西班牙與希臘、愛爾蘭和葡萄牙存在一定的區別,金融危機和房產泡沫破裂對西班牙經濟及財政形成強烈沖擊后,西班牙政府采取財政緊縮政策,效果逐步顯現,預計赤字將繼續減小。根據我們的仿真研究,西班牙政府債務總量在2015年以前處于可控制范圍,風險價值(VaR)分析顯示政府債務危機發生可能性趨向減小。 近期的市場表現似乎也在印證這一點,不論是從西班牙國債利率還是從西班牙國債CDS看,都有了明顯的緩解。4月13日,西班牙5年期國債CDS為213.5,遠低于2010年10月底365的水平;西班牙10年期國債收益率為5.18%,比2010年11月底5.5%的水平也有所下降。
        當然,中國投資西班牙國債不排除有一定的政治考慮。一直以來,中國在人民幣升值的問題上都面臨著美國巨大的壓力,如果能夠借助歐洲債務危機的契機,贏得歐洲方面的體諒和支持,無疑會大大緩解人民幣升值的政治壓力。今年由法國作為G20的輪值主席,在之前的G20巴黎財長會議和3月底的G20南京討論會上,人民幣匯率都沒有成為人們聚焦的對象,中國投資歐洲國債似乎已經起到了一定的政治效果。
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