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2011-04-15 作者:劉紀鵬(中國政法大學資本研究中心主任) 來源:中國證券報
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股指期貨推出一年來,市場總體平穩(wěn)有序,市場功能初步發(fā)揮,市場秩序理性規(guī)范,基本實現(xiàn)了股指期貨平穩(wěn)上市和安全運行的預期目標。這僅僅是發(fā)展我國金融衍生品市場的開端,未來隨著我國金融衍生產(chǎn)品體系的不斷完善、市場功能的逐步發(fā)揮、場內(nèi)市場與場外市場的協(xié)調(diào)發(fā)展,我國資本市場的金融衍生品新時代必將快步到來。對我國金融衍生品市場未來發(fā)展,我們充滿期盼。 進一步深化套期保值功能的發(fā)揮。我國股指期貨推出的初衷是為證券市場提供一個規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具,是投資者風險管理的工具,這樣才能真正促進資本市場健康、穩(wěn)定、理性地發(fā)展。雖然投機和套利是活躍股指期貨市場的必要條件,但不是首要目標。過去一年,機構(gòu)投資者參與股指期貨的積極性不斷提高,但還沒有成為機構(gòu)投資者交易策略中的常態(tài)。因此,未來應堅定地將發(fā)揮套期保值功能作為股指期貨的首要目標,進一步深化市場功能發(fā)揮。 堅定發(fā)展場內(nèi)金融衍生品市場 。在金融衍生品的發(fā)展思路上,有人認為美國金融危機已經(jīng)充分暴露出金融衍生品的危害性,應暫緩金融衍生品市場的發(fā)展。事實上美國金融危機中扮演重要負面角色的是場外金融衍生品。場外金融衍生品由于不在交易所進行標準化的集中交易,而是交易雙方根據(jù)自身需求進行靈活設計后,一對一進行的復雜金融衍生品交易,且場外金融衍生品容易規(guī)避監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管,是美國投行牟取暴利的主要場所。金融危機中,股指期貨等場內(nèi)衍生品因為運行規(guī)范、價格透明、流動性高、監(jiān)管嚴格,表現(xiàn)出了很強的生命力,也是金融危機后恢復最快的市場,為維護金融市場的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。 我國股指期貨推出一年來的平穩(wěn)運行也足以證明,對于場內(nèi)金融衍生品市場,只要監(jiān)管到位、風險控制機制完善,是完全可以做到運行平穩(wěn)的。因此,在金融衍生品的發(fā)展思路上,對于場內(nèi)交易市場應在落實風險控制的前提下積極推進,對于場外交易市場的發(fā)展則要慎重,進一步完善監(jiān)管機制。 適時推出新品種,完善金融衍生品市場結(jié)構(gòu)。近年來,隨著我國資本市場改革和金融改革的不斷深化,利率市場化改革、匯率形成機制改革、人民幣國際化戰(zhàn)略的逐步推進,金融機構(gòu)對利用市場化機制進行金融資產(chǎn)定價和風險管理的需求日益強烈,加快發(fā)展金融衍生品市場的條件日趨成熟,潛力巨大。 當前的通脹是我國經(jīng)濟面臨的一個主要問題。其中,貨幣的超量發(fā)行是誘發(fā)通脹的直接原因,而貨幣超量發(fā)行的一個重要原因是背后巨額的外匯儲備。在人民幣升值的背景下,巨額外匯儲備的保值是擺在我國宏觀經(jīng)濟面前最需要迫切解決的問題。無論從宏觀層面還是微觀企業(yè),對規(guī)避外匯匯率波動風險的需求都在不斷增加,這就為人民幣外匯類衍生品的推出奠定了市場基礎 。 同時,隨著利率市場化步伐的加快,央行在貨幣政策上的動作又如此頻繁,導致當前市場對于規(guī)避利率波動風險的需求也在不斷增強,推出國債期貨等利率類衍生品的條件也基本具備。當前的經(jīng)濟環(huán)境、監(jiān)管能力和交易所風險控制手段也已相當成熟,在借鑒股指期貨平穩(wěn)運行一年的經(jīng)驗上,適時推出利率類金融衍生品是大勢所趨。因此,從交易品種上,未來的重要戰(zhàn)略任務是穩(wěn)步推出符合市場需求的交易品種,以逐步完善我國場內(nèi)金融衍生品市場的品種結(jié)構(gòu)。 引導正確投資文化,完善金融生態(tài)環(huán)境。完善金融生態(tài)環(huán)境是未來金融衍生品市場健康發(fā)展的基礎,其中從投資文化角度入手是關鍵,當前大部分投資者在參與股指期貨時首先想到的是利用股指期貨盈利,從本質(zhì)上講這樣的投資文化相對短視。當前要引導正確的金融衍生品投資文化,通過不斷加強投資者教育明確股指期貨的避險文化,逐步建立“避險第一”的交易文化觀。從以前的注重風險逐步向管理風險過渡,不單純追求股指期貨單方面的收益,在套保的基礎上追求低風險的綜合收益率,這是完善金融生態(tài)環(huán)境的必要工作。在這樣的健康文化下,投資者將逐步適應股指期貨時代的投資模式,更加關注基本面因素,對莊股、題材股的追逐將趨于謹慎。 繼續(xù)加大對機構(gòu)投資者的培育力度。股指期貨的出現(xiàn)將逐步影響現(xiàn)貨股票市場的投資行為和交易方式,尤其是對機構(gòu)投資者的改變較大。過去,由于整體缺乏避險工具,導致機構(gòu)投資者同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重,在股市下行時,大部分的機構(gòu)投資者不能對沖風險,鎖定收益。股指期貨出現(xiàn)后使機構(gòu)投資者更加理性,進一步增強避險意識,隨著風險管理手段的不斷豐富,科學理性的投資理念將逐步成為主流。 因此,未來應積極引導機構(gòu)投資者入市,為基金、QFII、信托、保險、社;鸬葯C構(gòu)投資者入市做好充分準備,繼續(xù)加大對機構(gòu)投資者的培育力度,促進機構(gòu)投資者盡快轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)單一的盈利模式,逐漸形成機構(gòu)投資者專業(yè)化、長期化和穩(wěn)定化的趨勢。
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