歐洲央行40年來(lái)毅然決然首度先于美國(guó)加息了。可是，伯南克依然故我的態(tài)度表明，在“量化寬松”政策退出的時(shí)機(jī)、手段、順序以及策略上，美聯(lián)儲(chǔ)自有他的時(shí)間表和路線圖，絕不會(huì)貿(mào)然行事。誰(shuí)都明白，美國(guó)的貨幣政策是危機(jī)的平衡器，美國(guó)當(dāng)然要盡量利用其全球貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)獲取最大利益。所以，哪怕大部分人都揣測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)景這邊獨(dú)好，然而美國(guó)貨幣政策背后所附著的目標(biāo)和任務(wù)決定了“量化寬松”政策不可能輕易退出。
事實(shí)上，所謂“量化寬松”包括降低聯(lián)邦基金利率水平、創(chuàng)新流動(dòng)性管理手段、啟動(dòng)“國(guó)債和抵押擔(dān)保證券（MBS）”購(gòu)買計(jì)劃等等。這些措施使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。危機(jī)爆發(fā)至今,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到了今年4月初的26529億美元，是危機(jī)前的2.95倍。美聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)逆回購(gòu)協(xié)議和在美聯(lián)儲(chǔ)定期存款來(lái)回收市場(chǎng)上的流動(dòng)性，并出售美聯(lián)儲(chǔ)持有的部分抵押擔(dān)保證券、機(jī)構(gòu)債券和國(guó)債，進(jìn)而壓縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。因此，美聯(lián)儲(chǔ)只有在收縮資產(chǎn)負(fù)債表之后，才可能提高聯(lián)邦基金利率。
更為嚴(yán)重的是，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是包括住房抵押貸款利率在內(nèi)的一系列利率的基準(zhǔn)。當(dāng)前，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)。止贖房屋過(guò)剩以及不斷下跌的房?jī)r(jià)嚴(yán)重制約新屋銷售，2月，新房銷售量比上月大跌16.9%，創(chuàng)下有此紀(jì)錄以來(lái)最低；二手房銷量環(huán)比下降9.6%，為半年多來(lái)最大跌幅；建筑許可證發(fā)放量環(huán)比下降5.2%，跌幅大超預(yù)期。CORELOGIC住房?jī)r(jià)格指數(shù)按年比較下跌6.7%，比歷史高峰下跌34.5%。
而從退出的工具和手段看，伯南克曾信誓旦旦表示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹不會(huì)導(dǎo)致通脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)有撤出刺激措施的工具，有能力回收流動(dòng)性。事實(shí)果真如此嗎？從去年伯南克提出的量化寬松政策退出機(jī)制的五大手段來(lái)看，包括提高超額準(zhǔn)備金利率、逆回購(gòu)協(xié)議、在公開市場(chǎng)出售持有的國(guó)債和證券、財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲(chǔ)、將部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲(chǔ)等，都面臨著實(shí)施的約束。比如為超額準(zhǔn)備金支付利息就有致命缺陷：資金成本高昂。如果按照7500億美元超額準(zhǔn)備金額度估算，其利率水平每上升1個(gè)百分點(diǎn)，總利息支付就會(huì)增加75億美元。在預(yù)算危機(jī)不斷拉警報(bào)的當(dāng)下，作為美國(guó)國(guó)債的最大買家的美聯(lián)儲(chǔ)，若貿(mào)然抽回流動(dòng)性，美國(guó)國(guó)債收益率勢(shì)必大漲，這將加重消費(fèi)者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使美國(guó)的財(cái)政狀況更加惡化，美聯(lián)儲(chǔ)怎敢輕舉妄動(dòng)？
美國(guó)貨幣政策立場(chǎng)與全球?qū)αⅲ怯善湄泿耪叩臉O端“利己主義”和“單邊主義”色彩決定的。美聯(lián)儲(chǔ)向來(lái)把貨幣政策作為國(guó)家利益平衡和危機(jī)治理的有力工具。美國(guó)QE2的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化。可以說(shuō)，“美元本位制”早已演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”。美聯(lián)儲(chǔ)用一個(gè)可以稱得上“天量”的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。2009年，全球外匯儲(chǔ)備是全球GDP的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬(wàn)多億美元。同年，國(guó)外持有美國(guó)的資產(chǎn)總額，不包括金融衍生產(chǎn)品，已達(dá)到當(dāng)年美國(guó)名義GDP的1.25倍，美元貶值將使這些財(cái)富大幅減值和縮水。看，這不就是一場(chǎng)赤裸裸的財(cái)富掠奪么？
二戰(zhàn)給美國(guó)留下了龐大的債務(wù)，而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗(yàn)的方式。1946年，美國(guó)的公債達(dá)到了GDP的108.6%；
60年后的2003年，美國(guó)的公債與GDP之比降至36%。在兩代人的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)削減了相當(dāng)于GDP70%以上的公債。如果把降低債務(wù)的“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”分為
“實(shí)際增長(zhǎng)效應(yīng)”和“通脹效應(yīng)”兩部分，則1946年至2003年間，實(shí)際GDP增長(zhǎng)平均每年令公債與GDP之比降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%。在龐大的債務(wù)面前，美國(guó)必須靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動(dòng)新一輪債務(wù)削減計(jì)劃，獲得最大的債務(wù)消減收益。
美聯(lián)儲(chǔ)的全球貨幣創(chuàng)造機(jī)制與一國(guó)央行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國(guó)匯率制度而定，特別是盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)檫�要通過(guò)貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購(gòu)買債券等形式回流美國(guó)，乘數(shù)進(jìn)一步放大了美元的流動(dòng)性。
而另一方面，由于貨幣政策某種程度上失去獨(dú)立性，新興經(jīng)濟(jì)體想以量化緊縮對(duì)抗量化寬松也難以實(shí)現(xiàn)：新興經(jīng)濟(jì)體遂面臨復(fù)蘇穩(wěn)定與通貨膨脹壓力增大的雙重態(tài)勢(shì)，通脹惡化的風(fēng)險(xiǎn)將迫使新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策更加趨緊，這不僅使國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)難度日趨加大，也可能使得政策效果在全球范圍內(nèi)相互抵消。到頭來(lái)，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體最后面對(duì)的，可能就是國(guó)際購(gòu)買力與國(guó)內(nèi)購(gòu)買力背離導(dǎo)致的貨幣“對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值”窘境。