2009年9月17日，天津文化藝術(shù)品交易所以1.35億人民幣的資本金注冊于天津市工商行政管理局。作為天津金融體制改革“先行先試”的重大創(chuàng)新內(nèi)容，文交所被隆重納入天津市2009年金融創(chuàng)新改革20項重點工程，一時風(fēng)光無限。原本充斥著股票、債券這些不含蓄不浪漫的赤裸裸的純金融產(chǎn)品的市場似乎瞬間涌入了一股清新濃厚的藝術(shù)氣息。然而，藝術(shù)品離開拍賣所走入交易所、從整幅易主到切分交割、從藝術(shù)收藏到投資交易，文交所是否真的創(chuàng)造了“平民”藝術(shù)品創(chuàng)新投資模式？答案恐怕不是期待的那樣美好。
在金融領(lǐng)域引入藝術(shù)品，天津文交所可謂大膽創(chuàng)新。天津文交所交易的產(chǎn)品從概念上是被份額化的藝術(shù)品，但是實際上除實物持有者以外，任何參與投資的個體都不會實際地擁有該藝術(shù)品，哪怕是他所應(yīng)占有的部分，因此文交所所交易的產(chǎn)品從本質(zhì)上是一種永遠無法兌現(xiàn)的權(quán)證。藝術(shù)品的本質(zhì)屬性是一個物品，而物品卻是不可以證券化的，因為它不符合證券的基本特征。常見證券例如股票，它本身是具有收益性的，可以給投資人帶來紅利分配從而實現(xiàn)收益；它又具有表決權(quán)，背后有著股東會、董事會、CEO和監(jiān)事會等一系列保護投資行為的治理結(jié)構(gòu)。同樣再看債券，債券雖然不同于股票，沒有表決權(quán)，但是它具有各種法律機構(gòu)提供的到期還本付息的保證，同樣是具有收益性的。無論是股票還是債券，其本身就能為投資人創(chuàng)造一定的利潤。而藝術(shù)品，如在天津文交所交易的畫作，則是一個典型的金融泡沫而不是正常意義的證券。
藝術(shù)品證券化的性質(zhì)有兩層：第一，它是一種金融行為，因為已經(jīng)證券化了。第二，證券化并沒有創(chuàng)建在企業(yè)法人股份的基礎(chǔ)上，而僅僅停留在一件藝術(shù)品上。這樣的產(chǎn)品其本質(zhì)屬性上是屬于股票類還是債券類的投資品種實難界定。我們能看見的僅僅是它具備股票證券類投機買賣賺取價差的屬性，卻沒有股票本身可以帶來自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征。可以說，藝術(shù)品證券化沒有創(chuàng)造利潤的功能，但它確有股票投機這樣的表象，因此證券化的藝術(shù)品可以走進文交所像正常證券一樣交易，實質(zhì)上這樣的證券化過程是根本沒有根據(jù)的。非法人類的、不能直接創(chuàng)造利潤的物品只能走拍賣，不能走股票交易所的路子，不能走證券化品種的路子，因為法人形態(tài)上整體化的同時又能在價值形態(tài)上份額化的只有公司。任何非法人物品都不能實現(xiàn)使用價值單一化的同時價值卻份額化，被無數(shù)人所有。
天津文交所首批上市的藝術(shù)品就有畫作一度實現(xiàn)凈投資回報率10倍以上，如此瘋狂局面發(fā)人深思。1635年，一種叫Childer的郁金香品種單株賣到了1615弗羅林（florins，荷蘭貨幣單位），而這個價格約可購買15頭牛，或者是6000公斤的奶酪。郁金香掀起了人類歷史的第一次投機熱炒，泡沫由此誕生。花卉本身的價值遠遠無法支撐這樣的價格水平，而人們熱炒無疑是期待別人接盤承擔(dān)泡沫。天津文交所的天價藝術(shù)品實際上走的就是這樣的一條博傻道路，低門檻、T+0交易的規(guī)則，讓本身無法創(chuàng)造利潤的藝術(shù)品成為熱炒的焦點，只要有人肯接盤，這樣擊鼓傳花的游戲就會一直上演，泡沫破滅時，最后的接盤者就是最大的傻瓜，承擔(dān)巨額買賣價差損失又無法從藝術(shù)品本身獲得利潤補償。然而，郁金香、君子蘭可以單支賣，無外就是單個炒家承擔(dān)風(fēng)險；這幅畫如果出現(xiàn)了法律風(fēng)險，卻同時被上萬人持有，最后分割的時候是很難想象如何分配這樣的責(zé)權(quán)利關(guān)系的。
這樣一種嚴重的隱患背后卻沒有具體的法律條文予以約束，更沒有實際的監(jiān)管機構(gòu)直接進行監(jiān)管。法律上沒有明確制止這樣的交易形式，可以說文交所鉆了一個文化產(chǎn)品的法律空白；而證監(jiān)會主管深滬兩所，目前并沒有明確將天津文交所納入監(jiān)管范圍，因為證監(jiān)會主觀上也不會認可天津文交所內(nèi)交易的既沒有活生生的法人支撐、又沒有利潤作增值保證的產(chǎn)品是真正的證券。一個從事藝術(shù)品收藏的法人可以申請上市，在天津建一個供這樣的法人上市的交易所也是完全可行的，但絕對不是這樣一個危險的文交所。
天津文交所雖建立時間不長，卻已積累了相當?shù)馁Y金規(guī)模，由于買賣的資金只是在炒家之間互相分配，文交所本身的獲利渠道就是手續(xù)費。頻繁的交易讓文交所獲得巨大利潤，這種利潤的來源卻是投資者的自有資本，可以說，投資者之間是一種永恒的負和博弈。
這樣一個文交所目前還處在萌芽時期，問題還沒有完全暴露。但是如果不加以制止，隨著交易規(guī)模的擴大和參與投資者的增多，其隱含的風(fēng)險將不斷擴大，最后將引發(fā)金融秩序混亂。這種游戲既沒有給市場注入高雅的藝術(shù)氣息，又不能給投資者帶來真正的利潤回報；最終哪些人暴利哪些人虧損不僅僅是簡單的財富重新分配的問題，而是會在今后直接發(fā)展為影響社會穩(wěn)定的因素。同時，中國證券市場的發(fā)展本身就歷經(jīng)波折，這種不穩(wěn)定的爆發(fā)又會進一步放大人們對中國證券市場一系列的消極情緒。所以，這種交易模式的危害不可低估。與其讓它形成一個巨大的泡沫，然后破滅造成社會的不穩(wěn)定，不如現(xiàn)在立刻就制止它。
以筆者之見，天津迫切要建證券交易所的愿望是可以理解的，也有國務(wù)院的《天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗方案》作為政策依據(jù)。從過少的證券交易所束縛我國擴大直接融資的瓶頸這一現(xiàn)實出發(fā)，在繼珠三角的深交所、長三角的上交所之后，在環(huán)渤海地區(qū)組建天津股票交易所是值得在中國證券市場的“十二五”規(guī)劃中探索的；但若因為正常的證券交易所暫時建不起來就饑不擇食、慌不擇路，這不僅對天津未來的金融發(fā)展規(guī)劃與創(chuàng)新沒有貢獻，甚至難免產(chǎn)生不利影響。
（劉紀鵬為中國政法大學(xué)資本研究中心主任，高梅為財政部財政科學(xué)研究所碩士研究生）