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    1. 以債市為突破口推進利率市場化
      2011-04-11   作者:谷小青(中國銀行間市場交易商協會研究員)  來源:證券時報
       
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        利率市場化有助于優化資金配置,提高資金運用效率,促進經濟增長。20世紀70年代以來,包括發達國家和新興市場國家在內的許多經濟體紛紛進行了利率市場化改革。我國利率市場化改革正式開啟于1996年的銀行間同業拆借利率放開,至今已有十多年的時間,但離全面的利率市場化仍有較大差距。2011年3月,《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》正式發布,文中再一次提出“要穩步推進利率市場化改革”。
        在利率市場化改革中,債券市場的利率市場化是其中的關鍵一環,根據早先確定的改革總體思路,先貨幣市場、債券市場的利率市場化,后存貸款利率市場化。近年來,債券市場的利率市場化程度已得到逐步提高。債券發行普遍采用招標或薄記建檔等市場化方式,債券市場現券交易利率和回購利率由供求雙方自主決定。
        債券發行和交易的市場化,體現了市場的真實供求狀況,從而使債券利率成為資金價格的重要參考,為利率市場化提供定價基礎。尤其是國債不存在信用風險,具有良好的定價基準功能。近年來,我國通過推動建立統一互聯的國債市場、逐漸加大跨市場發行國債的數量和比重、滾動發行關鍵期限國債和短期國債、優化關鍵期限國債結構等多種措施,進一步完善了國債收益率曲線。目前,我國國債已覆蓋了3月期到50年期的期限品種,1年期以下的貼現記賬式國債的發行常規化,發行規模增大,發行節奏更加頻繁,利率的定價基礎得到不斷加強。
        未來利率市場化的發展進程,債券市場仍將會發揮重要作用。首先,貨幣市場基準利率體系建設有賴于高效穩定的債券市場。貨幣市場基準利率是存貸款利率實現全面市場化的先決條件,上海銀行間同業拆借利率(Shibor)作為中國版的Libor,其市場基準地位的確立需要債券市場提供支撐。一方面,銀行間債券回購利率已被市場普遍認為是有代表性的短期利率,并成為Shibor形成的重要依據。1個月及以下期限Shibor的報價利率一般參照同期限債券回購利率加小幅的點差。另一方面,債券市場為Shibor提供重要的應用和發展平臺。從利率市場化程度高的國家來看,浮動利率債券的基準利率多采用銀行間同業拆借利率(如Libor、Euribor等)。今后我國以Shibor為定價基準的債券只數和規模的不斷增多,將在一定程度上促進價格發現和利率市場化。
        第二,債券市場收益率曲線的進一步完善將為利率市場化夯實基礎。推動我國債券市場的發展,使收益率曲線更為客觀、完整地反映收益率的變化情況,一方面能夠更好地為利率市場化提供定價基礎;另一方面,可使投資者對利率風險進行更好的計量和管理,增強市場主體的風險管理能力,為利率市場化提供保障。
        第三,債券市場的發展可優化銀行的盈利結構,為利率市場化改革保駕護航。存貸款利率的進一步放開,將縮小銀行的息差收入,對銀行的經營和盈利水平構成較大壓力。債券市場的擴容和深化發展,可提高銀行的承銷費和其他中間業務收入,提升銀行的市場分析能力和資金管理水平,增強我國整體銀行業的競爭力,有效抵御利率市場化對銀行造成的沖擊。
        “十二五”期間,應把握好債券市場這個關鍵環節,進一步堅持市場化發展理念,加大債券市場的廣度和深度,完善收益率曲線,以助力利率市場化改革的穩步進行。
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