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    1. 利率很快就會“不舒服”
      2011-03-27   作者:葉檀  來源:每日經濟新聞
       
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        葉 檀

          量化寬松已經成了全球經濟的救命稻草,這根腐爛的稻草無法承擔全球經濟復蘇的重任。
        美國走出金融危機靠的是量化寬松的貨幣政策,日本應對泡沫崩潰用的是量化寬松的貨幣政策,對付強震用的依然是量化寬松的貨幣政策,中國不甘落后甚至可以說是老師傅,早在十幾年前拯救央企與銀行時使用的再貸款措施,實質就是量化寬松貨幣政策。
          量化寬松貨幣政策顯現出惡劣的副作用。
        新興國家出現通脹壓力,從去年開始新興國家不得不實行緊縮的貨幣政策,以應對8%左右的通脹率。
        發達經濟體出現滯脹趨勢。英國、歐元區節節上升的消費者物價指數顯示,量化寬松走到盡頭,通脹風險開始抵銷量化寬松的成就感。英國經濟沒有走入明確的上升通道,通脹的陰影早已如影隨形,滯脹的壓力在增加。最痛苦的是歐債危機中的國家,他們沒有一流的經濟卻享受了一流的債務與有毒債券,至今無法從泡沫崩潰后的痛苦中自拔。目前,葡萄牙等國的主權債務危機發展為政治動蕩,這些國家陷入惡性循環,政府緊縮政策受到國民抵制,但不實行緊縮政策就無法從歐元穩定基金得到幫助。
        與其他國家不同,美國從量化寬松貨幣政策得到的好處遠大于損失,這主要得益于美元的全球鑄幣稅。但好處不會無窮無盡,市場總會以各種形式進行反擊。從去年下半年開始,美債的收益率上升、CDS價格上升,說明全球投資者對于源源不斷的美債信心越來越少。當然,美債與黃金一樣,是恐慌時期的避風港,戰爭與天災對美債價格有利。
        量化寬松政策的效應處于衰減期,市場認準政府會出手撒錢,所有的風險都不值一提,目前的全球資本與貨幣市場周期短而快。市場已經從動蕩中醒過神來,從3月16日以來,華爾街VIX恐慌指數芝加哥期權交易所波動指數大幅下降36%;而在亞洲市場上,美元指數75.66左右,繼續在15個月來最低水平上運行。
        量化寬松政策害人害己。美國從科網泡沫崩潰后,一輪一輪的低利率政策與量化寬松的貨幣政策,催生的是資產品價格泡沫,直至次貸泡沫崩潰讓全球陷入黑洞。表面上看,寬松的貨幣熨平了市場周期,美國有驚無險地渡過了科網泡沫崩潰、“9·11”事件、房地產貸款第一輪崩塌等各個難關,最終付出的代價是,美國的實體經濟基礎喪失,金融脫離服務本質,跳到前臺成為第一生產力,商業與金融倫理劣質化,“貪婪是好的”成為投資家的座右銘。
        量化寬松貨幣政策給美國帶來了新的好處,美聯儲最近將獲得的700多億美元的盈利交給美國財政部,看來美聯儲購買毒資產是抄了個大底。可別忘了,美聯儲的資產負債表擴張了3倍,美聯儲的有毒資產、美國經濟體內的有毒資產并未清除干凈,而美國金融機構的劣質文化由于美聯儲施以援手,而有了喘息的機會。歐洲如果找到新經濟(310358,基金吧)模式,以歐元遠高于美元的信用,與美元之間戰爭將會重新鳴鑼。
        中國貨幣政策正在量化寬松的邏輯里行進,對于其中的陷阱必須要慎之又慎。所謂人民幣利率的市場化,絕不意味著馬上放松利率管制,而是在嚴格的貨幣紀律下實行利率市場化,是按照企業還款與生產狀況劃分信用等級,當信貸去向、貨幣價格受到嚴格管制,所謂的利率市場就會成為對于大型企業的廉價資金輸送、對中小企業的變相高利率。所謂人民幣匯率的市場化,也絕不意味著徹底放開人民幣匯率管制,而是首先實行藏匯于民的政策,形成真實的匯率市場價格,在一定區間內浮動而后放松管制。
        以為市場化就是直接放松管制,人民幣匯率直接上升,實在是大錯特錯。
        2009年金融機構瘋狂貸款,2010年下半年開始受到抑制,但到2011年,銀行的貸款有了保障房與中小企業貸款的政策目標,雖然非常美妙卻不符合市場化企業的競爭法則,政府將來繼續執行量化寬松的貨幣政策為銀行減負,還是以上市的方法盤剝投資者為銀行輸血?
        量化寬松的貨幣政策已經成為全球經濟毒瘤,劑量越來越大,效用越來越低,通脹風險越來越濃重,實體經濟難以振作。不管愿不愿意,今年年中發達國家不得不開始貨幣緊縮,以應對瘋狂的物價與原材料價格上漲。
        央行副行長易綱先生表示,現在的利率很舒服。他顯然不會舒服太久,因為經濟熱度的上升與沿海制造業的大規模倒閉,會讓他頭痛不已。

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