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2011-03-22 作者:韓會(huì)師(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院) 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
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中東局勢(shì)動(dòng)蕩,美元指數(shù)持續(xù)下滑。在多國(guó)部隊(duì)空襲利比亞之后,美元指數(shù)進(jìn)一步下滑至75點(diǎn)附近,與2009年11月歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前夕的前期低點(diǎn)僅一步之遙,次貸危機(jī)惡化前2008年4月創(chuàng)下的71.4點(diǎn)歷史最低值也幾乎觸手可及。 美元在戰(zhàn)火中下滑的情況十分罕見(jiàn),這導(dǎo)致部分輿論對(duì)美元避險(xiǎn)貨幣地位提出質(zhì)疑,但美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)在美元下跌浪潮中反復(fù)重申量化寬松不會(huì)提前結(jié)束,美元弱勢(shì)似乎仍未到頭。 首先,加息預(yù)期料將對(duì)歐洲貨幣構(gòu)成支撐。 國(guó)際油價(jià)伴隨中東的戰(zhàn)火一路上升。在多國(guó)部隊(duì)空襲后,布倫特原油期貨價(jià)格似乎已經(jīng)站穩(wěn)115美元/桶上方,這毫無(wú)疑問(wèn)將加劇世界范圍內(nèi)的通貨膨脹壓力。歐洲CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超過(guò)2%的目標(biāo)水平,且呈逐月攀升態(tài)勢(shì),英國(guó)CPI則在4%附近徘徊,高通脹下的加息預(yù)期成為近期歐元、英鎊堅(jiān)挺的主要?jiǎng)恿Α?BR> 美聯(lián)儲(chǔ)盡管有限度地表達(dá)了對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu),但其對(duì)繼續(xù)推行量化寬松的強(qiáng)硬態(tài)度,以及繼續(xù)維持超低利率的承諾無(wú)疑打消了美元套息交易者的后顧之憂(yōu)。這一方面促使美國(guó)資本外流,降低了美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性,客觀上有助于美國(guó)保持較低的通貨膨脹水平;另一方面美元的泛濫則為國(guó)際大宗商品的投機(jī)提供了充足的資金支持,大大增加了歐洲以及廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi),若美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意改變其寬松的政策態(tài)度,在不斷攀升的通脹壓力下,加息預(yù)期將繼續(xù)對(duì)歐洲貨幣構(gòu)成支撐。 其次,G7(七國(guó)集團(tuán))干預(yù)難以持續(xù)壓制日元。 表面上看,“幫助日本擺脫地震對(duì)經(jīng)濟(jì)的消極影響,并控制災(zāi)害對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的拖累”是G7聯(lián)合干預(yù)日元升值的主要原因,但深層分析,G7對(duì)日元的干預(yù)主要目的在于自保,屬于典型的“主觀為自己,客觀為他人”。 日元套息交易的主要投資地是歐洲和美國(guó),套息交易者在借出日元后,面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是未來(lái)日元大幅升值對(duì)其投資收益造成的侵蝕,因此套息交易者一般要在借款投資的同時(shí)設(shè)定止損點(diǎn),以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本地震爆發(fā)后,日本企業(yè)自然會(huì)抽回部分海外資金進(jìn)行保險(xiǎn)賠付以及災(zāi)后重建,市場(chǎng)由此產(chǎn)生日元將明顯升值的趨同性預(yù)期,這種預(yù)期迅速演變?yōu)橥鈪R市場(chǎng)上的日元做多行情,這等于逼迫套息交易者緊急平倉(cāng)在歐美的投資頭寸,而這對(duì)于震后已經(jīng)明顯下滑的歐美資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于雪上加霜。G7聯(lián)合干預(yù)穩(wěn)定日元,實(shí)際上是在以資金換時(shí)間,暫時(shí)緩解市場(chǎng)對(duì)日元持續(xù)大幅升值的預(yù)期,控制日元回流的節(jié)奏,為本國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整贏得喘息時(shí)間,避免崩盤(pán)式的暴跌。 日元短期內(nèi)大幅升值的勢(shì)頭雖然被暫時(shí)遏制了,但是日本進(jìn)入災(zāi)后重建期后,仍將面對(duì)國(guó)內(nèi)的資金需求問(wèn)題。盡管日本央行為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供了大量的短期融資支持,使得日本企業(yè)不必急于從海外大筆抽回資金,但是最終央行的貸款需要償還,日本企業(yè)仍需回收部分海外資金,只不過(guò)資金匯回的速度和規(guī)模可以相對(duì)緩和。這種持續(xù)的資金回流會(huì)在數(shù)月內(nèi)對(duì)日元匯率構(gòu)成支撐,而美元對(duì)日元?jiǎng)t將持續(xù)維持弱勢(shì)。 盡管美元指數(shù)短期內(nèi)仍有可能下滑,但將此看作美元崩潰的起點(diǎn)卻難免夸大其詞。 首先,美元走軟帶有濃厚的國(guó)家意志色彩。 由于遲遲找不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),在選舉壓力與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下,奧巴馬政府提出重振出口的發(fā)展策略,《2011年總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》更是明確將擴(kuò)大出口作為今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn),美元的疲弱與美國(guó)的國(guó)策十分匹配,而美聯(lián)儲(chǔ)三番五次的寬松表態(tài)也在暗中配合美元貶值,因此美元調(diào)控的主動(dòng)權(quán)并未因美元走軟而有絲毫削弱。 其次,中東戰(zhàn)火對(duì)歐洲負(fù)面影響更大。 歐洲石油進(jìn)口的20%左右來(lái)自利比亞,而美國(guó)從利比亞的石油進(jìn)口占比不足1%。此外美國(guó)的石油儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)勝歐洲,戰(zhàn)爭(zhēng)拖得越久,歐洲的通脹壓力越大,而英法政府的財(cái)政壓力也會(huì)隨之增大。從根本上說(shuō),這些都不利于歐洲經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展,也為日后歐元的波動(dòng)埋下了伏筆。 再次,地震暴露了日元的先天劣勢(shì)。 日本的大地震、海嘯以及核泄漏等一系列災(zāi)難警醒世人,由于國(guó)土過(guò)于狹窄,日本的抗風(fēng)險(xiǎn)能力十分值得懷疑。日元之所以成為避險(xiǎn)貨幣,很大程度上并非日元本身多么安全,更主要是由于國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)時(shí),套息交易的平倉(cāng)導(dǎo)致日元回流,從而推高日元。換句話(huà)說(shuō),日元的避險(xiǎn)性存在很強(qiáng)的“被動(dòng)性”,一旦海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,日元貶值是大勢(shì)所趨。 總體來(lái)看,美元的地位植根于其首屈一指的經(jīng)濟(jì)、政治和軍事實(shí)力,G7聯(lián)合干預(yù)的迅速成功也從一個(gè)側(cè)面證明了美國(guó)在國(guó)際匯市的影響力。由于主權(quán)債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)成功將歐元“套牢”,短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元的國(guó)際地位,在缺乏外部約束的情況下,為刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)美元出現(xiàn)階段性大幅貶值實(shí)屬正常,但美元依舊具備隨時(shí)扳回頹勢(shì)的實(shí)力。
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