溫家寶總理近日強(qiáng)調(diào)，今年在政府宏觀調(diào)控的各項(xiàng)工作中，把抑制通貨膨脹擺在第一位。早在本月5日，中國人民銀行副行長易綱曾表示：央行將通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率“雙率”等貨幣政策工具，來把流動(dòng)性調(diào)整到一個(gè)比較合適的水平。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，自去年11月15日以來，公開市場(chǎng)已累計(jì)凈投放資金上萬億元，在公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放與春節(jié)后現(xiàn)金回流的支撐下，資金面相對(duì)寬松。而根據(jù)央行日前公布的數(shù)據(jù)，截至今年1月末，我國外匯占款余額達(dá)23.08萬億元。如果外匯占款增加繼續(xù)保持較高水平，央行將繼續(xù)運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具調(diào)控貨幣信貸，控制通貨膨脹預(yù)期上升。
　　實(shí)際上，數(shù)量型工具和價(jià)格型工具是相互影響、相互包含的。數(shù)量型工具有調(diào)節(jié)價(jià)格的功能，價(jià)格型工具也具備調(diào)節(jié)數(shù)量的功能。隨著基礎(chǔ)貨幣不斷增加，法定準(zhǔn)備金率提高，貨幣乘數(shù)下降，貨幣信貸擴(kuò)張的能力下降，貨幣信貸的投放會(huì)減少。也就是說，法定準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行的可貸資金將減少，信貸下降，企業(yè)投資需求也會(huì)減少。
　　自2010年以來，為了控制貨幣信貸擴(kuò)張，央行已連續(xù)8次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，凍結(jié)不斷增加的外匯占款。但法定準(zhǔn)備金率提高對(duì)利率也會(huì)產(chǎn)生影響，一是法定準(zhǔn)備金率提高，銀行體系的超額準(zhǔn)備金率下降，商業(yè)銀行的拆借市場(chǎng)資金供給會(huì)下降，貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆借利率會(huì)上升；二是法定準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行的運(yùn)營成本上升，銀行會(huì)提高貸款利率，因此法定準(zhǔn)備金率不僅僅是一個(gè)數(shù)量型工具，同時(shí)也具有價(jià)格調(diào)節(jié)的功能。
　　隨著我國存款準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上行，二級(jí)市場(chǎng)央票利率與發(fā)行利率倒掛，最終導(dǎo)致公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)萎縮，凍結(jié)資金的任務(wù)主要落在存款準(zhǔn)備金率身上。法定準(zhǔn)備金率上調(diào)，存貸款利率調(diào)整壓力也會(huì)相應(yīng)增加，如商業(yè)銀行紛紛提高貸款利率水平，以抵消法定準(zhǔn)備金率上升導(dǎo)致的成本增加。法定準(zhǔn)備金率不斷調(diào)高，資金面出現(xiàn)緊縮，貨幣市場(chǎng)利率和存貸款利率都有上升壓力，量的緊縮必然會(huì)帶來價(jià)格的變化。
　　央行發(fā)行票據(jù)，回籠貨幣，對(duì)沖外匯占款，基礎(chǔ)貨幣減少，貨幣供應(yīng)量下降，資金供給也相應(yīng)下降，貨幣信貸也會(huì)相應(yīng)收縮。但是發(fā)行央票的價(jià)格效應(yīng)也很明顯，央票大量發(fā)行，央票的供給增加，要增加金融機(jī)構(gòu)購買央票的吸引力，必須提高央票的收益率，否則就會(huì)出現(xiàn)發(fā)行量萎縮或流標(biāo)的現(xiàn)象。去年年底和今年年初，央票一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，央票地量發(fā)行，也說明金融機(jī)構(gòu)對(duì)央票資產(chǎn)配置不感興趣，要恢復(fù)央票的沖銷功能，必須提高央票的發(fā)行利率，否則央行票據(jù)將難以發(fā)揮正常的功能。
　　同樣作為價(jià)格型工具，利率提高，金融資產(chǎn)的收益率上升，能夠扭轉(zhuǎn)負(fù)利率現(xiàn)象，但利率提高對(duì)貨幣信貸也有收縮作用。央行提高利率，企業(yè)和居民的借款成本上升，借款需求下降，投資和消費(fèi)需求將下降，進(jìn)而導(dǎo)致銀行體系貨幣信貸的收縮。也就是說，利率提高對(duì)貨幣信貸的收縮作用是通過對(duì)貨幣需求影響而起作用的，這一點(diǎn)與法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是不同的，而法定準(zhǔn)備金直接作用于貨幣供給。
　　自去年10月份以來，我國央行已3次上調(diào)存貸款利率，控制總需求和通貨膨脹上升。另一種價(jià)格型工具是匯率，人民幣升值，進(jìn)口商品的國內(nèi)價(jià)格下降，有利于控制進(jìn)口品的價(jià)格水平，防范輸入性通貨膨脹，這也是市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)人民幣升值的一個(gè)主要理由。但隨著人民幣升值，人民幣升值的數(shù)量效應(yīng)也將顯現(xiàn)，人民幣升值，外資流入增加，外匯占款將上升，基礎(chǔ)貨幣供給也會(huì)上升。自匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率由去年6月21日的6.8275升值到3月16日的6.5718，升值了3.89%，升值幅度不斷上升。
　　數(shù)量型工具和價(jià)格型工具如何有效搭配將成為今年穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控的關(guān)鍵，從短期來看，由于市場(chǎng)機(jī)制不完善，貨幣政策的工具之間往往是相互獨(dú)立的，但數(shù)量型工具和價(jià)格型工具是相互制約的，數(shù)量和價(jià)格并不能夠長期偏離，這是由市場(chǎng)供給和需求機(jī)制決定的。目前央行運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的同時(shí)，要逐步理順數(shù)量和價(jià)格的關(guān)系，不能形成對(duì)某一種工具的過度依賴，否則其他工具的調(diào)控功能將會(huì)受到較大限制，要合理搭配使用貨幣政策各種工具。
　　一、提高貨幣市場(chǎng)利率，逐步恢復(fù)央票回籠資金功能。由于一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，央票持續(xù)地量發(fā)行。央行3月16日發(fā)行了100億元人民幣一年期央票，中標(biāo)利率3.1992%，上升20個(gè)基點(diǎn)，超過一年期定期存款3%，發(fā)行量也較上期大增90億元至100億元。通過提高利率，央票的回收流動(dòng)性功能將逐步恢復(fù)。貨幣市場(chǎng)利率往往是存貸款利率調(diào)整的先行指標(biāo)，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上行，商業(yè)銀行融通資金的成本也會(huì)上升，央行提高利率的可能性會(huì)增加。由于3月份CPI可能會(huì)繼續(xù)走高，加息也有利于提高實(shí)際利率，因此不僅貨幣市場(chǎng)利率上行，存貸款利率上調(diào)預(yù)期會(huì)增強(qiáng)。
　　二、外匯占款增加，法定準(zhǔn)備金率也會(huì)繼續(xù)上調(diào)。盡管2月份我國出現(xiàn)73億美元的貿(mào)易逆差，這主要是由于季節(jié)性因素和中國擴(kuò)大進(jìn)口緣故，后面月份貿(mào)易收支狀況可能會(huì)逐步改變。在人民幣升值和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的情況下，外資流入也會(huì)進(jìn)一步增加。商務(wù)部3月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份外商直接投資為178.23億美元，同比增長27.09%。此外，人民幣升值和央行加息預(yù)期，一些短期資本也會(huì)趁機(jī)流入。這樣外匯占款也會(huì)增加，央行仍然需要提高法定準(zhǔn)備金率凍結(jié)流動(dòng)性。
　　三、人民幣匯率將穩(wěn)步升值，不斷增加人民幣匯率彈性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。最近有媒體引用貨幣政策委員夏斌觀點(diǎn)稱，不排除選擇較大幅度的、一次性的匯率調(diào)整，隨后夏斌在微博上強(qiáng)調(diào)這是不準(zhǔn)確的。筆者認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)保持穩(wěn)健升值態(tài)勢(shì)，并將逐步增加雙向浮動(dòng)的頻率。人民幣匯率調(diào)整既要考慮有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、也要考慮出口的穩(wěn)定增長。此外，人民幣匯率調(diào)整還要做到進(jìn)退有度，經(jīng)濟(jì)情況不斷變化，如美元大幅度升值，人民幣升值的壓力就會(huì)減輕；美元貶值，人民幣升值的壓力就會(huì)加大，人民幣匯率并不是高度市場(chǎng)化的匯率，匯率調(diào)整要循序漸進(jìn)，要有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。
　　此外，人民幣升值還得考慮對(duì)我國香港、澳門通貨膨脹的影響。目前隨著人民幣對(duì)美元升值，人民幣對(duì)港幣、澳門元也隨之升值，香港、澳門物價(jià)水平有上升趨勢(shì)。港幣、澳門元和美元實(shí)行的聯(lián)系匯率制度，港幣、澳門元是釘住美元的，和美元保持一個(gè)穩(wěn)定的名義匯率，因此港元、澳門元的幣值隨著美元的幣值變化而變化，美元升值，則港元、澳門元升值；美元貶值，則港幣、澳門元貶值。人民幣對(duì)港幣、澳門元升值會(huì)導(dǎo)致香港、澳門的通貨膨脹加劇，因?yàn)橄愀邸�澳門從大陸的進(jìn)口商品價(jià)格將會(huì)相應(yīng)上升，特別是香港、澳門的肉菜食品大部分都是從廣東省和內(nèi)地進(jìn)口。此外，在大陸物價(jià)指數(shù)上升的情況下，人民幣升值將進(jìn)一步推高香港、澳門的物價(jià)水平。
　　貨幣政策工具的調(diào)控要關(guān)注每一種工具的“數(shù)量效應(yīng)”和“價(jià)格效應(yīng)”，綜合評(píng)估貨幣政策工具的效果，只有這樣，才能更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的搭配和應(yīng)用。“三率”齊動(dòng)需要三種工具相互交錯(cuò)使用，調(diào)整的力度和頻率要相互協(xié)調(diào)，實(shí)行“量”“價(jià)”聯(lián)動(dòng)的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，充分發(fā)揮貨幣政策工具箱每一種貨幣政策工具的作用，遏制通貨膨脹上升。