為遏制發(fā)行人超募，最近新股上會(huì)對(duì)首發(fā)比例嚴(yán)加控制。有投行人士透露，近期上報(bào)的首發(fā)項(xiàng)目，多數(shù)中小規(guī)模發(fā)行人的IPO股份占發(fā)行后總股本比例均不超過(guò)25.1%。據(jù)悉，25.1%或成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中小規(guī)模發(fā)行人首發(fā)比例的上限。
自2009年新股實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行以來(lái)，包括高超募在內(nèi)的“三高”發(fā)行現(xiàn)象就一再受到市場(chǎng)詬病。雖然去年10月管理層又對(duì)市場(chǎng)化發(fā)行制度進(jìn)行了第二輪改革，但這絲毫無(wú)礙“三高”發(fā)行的延續(xù)，超募現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。以今年的新股發(fā)行為例，年初至3月14日，75家首發(fā)公司共超募資金585億元，超募比例為4.68倍左右。遏制超募，已成為新股發(fā)行制度必須面對(duì)的問(wèn)題。但通過(guò)控制新股首發(fā)比例來(lái)遏制超募，并不能從根本上解決超募問(wèn)題，對(duì)遏制超募的作用較為有限。
超募資金之所以產(chǎn)生，最根本的原因是新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高，而不是新股首發(fā)比例過(guò)高。實(shí)際上，由于股本結(jié)構(gòu)的不合理，A股上市公司的新股首發(fā)比例普遍都很低，基本上就在25%（大盤股在10%）附近，通過(guò)對(duì)首發(fā)規(guī)模的人為控制，達(dá)到抬高發(fā)行價(jià)的目的。可以說(shuō)，新股高價(jià)發(fā)行在很大程度上就是嚴(yán)控新股首發(fā)規(guī)模的結(jié)果，而新股發(fā)行價(jià)格抬高了，即便新股首發(fā)規(guī)模略有削減，也同樣會(huì)出現(xiàn)大量的超募。以山西證券為例，雖然首發(fā)規(guī)模從6億股削減到4億股，但由于中小板新股的定位明顯高于主板新股，最后山西證券在中小板的高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致其募資金額一點(diǎn)也不比在主板市場(chǎng)發(fā)行6億股的募資少。因此，要遏制超募，重要的是把新股發(fā)行價(jià)格降下來(lái)。控制新股首發(fā)比例，對(duì)于遏制超募來(lái)說(shuō)是背本趨末。不僅難以真正遏制超募，相反還會(huì)將新股發(fā)行價(jià)格抬得更高。
之所以會(huì)出現(xiàn)背本趨末的現(xiàn)象，關(guān)鍵在于管理層目前仍不能正視市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行所面臨的問(wèn)題。中國(guó)股市是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，并不具備完全市場(chǎng)化發(fā)行的土壤。中國(guó)股市的新股市場(chǎng)化發(fā)行必須是在窗口指導(dǎo)下的市場(chǎng)化發(fā)行，而不能讓市場(chǎng)化發(fā)行成為脫離監(jiān)管的代名詞。目前市場(chǎng)化發(fā)行已經(jīng)完全脫離市場(chǎng)，成為對(duì)股市資源的一種掠奪。
所以，要遏制超募，最有效的辦法就是把新股發(fā)行價(jià)格降下來(lái)。市場(chǎng)化發(fā)行不是不能搞，而是必須建立在窗口指導(dǎo)的前提下，把新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的市盈率掛鉤，明確規(guī)定新股發(fā)行的市盈率不能超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)同類公司的市盈率水平，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行詢價(jià)發(fā)行。這同樣也是一種市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行方式，但較之于目前的市場(chǎng)化發(fā)行顯然要理性許多。而依此發(fā)行，新股發(fā)行價(jià)格自然就會(huì)下降，超募也將因此而降下來(lái)。