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    1. 控制首發(fā)比例是背本趨末
      2011-03-21   作者:皮海洲  來(lái)源:京華時(shí)報(bào)
       
      【字號(hào)

       
        皮海洲

        為遏制發(fā)行人超募,最近新股上會(huì)對(duì)首發(fā)比例嚴(yán)加控制。有投行人士透露,近期上報(bào)的首發(fā)項(xiàng)目,多數(shù)中小規(guī)模發(fā)行人的IPO股份占發(fā)行后總股本比例均不超過(guò)25.1%。據(jù)悉,25.1%或成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中小規(guī)模發(fā)行人首發(fā)比例的上限。
        自2009年新股實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行以來(lái),包括高超募在內(nèi)的“三高”發(fā)行現(xiàn)象就一再受到市場(chǎng)詬病。雖然去年10月管理層又對(duì)市場(chǎng)化發(fā)行制度進(jìn)行了第二輪改革,但這絲毫無(wú)礙“三高”發(fā)行的延續(xù),超募現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。以今年的新股發(fā)行為例,年初至3月14日,75家首發(fā)公司共超募資金585億元,超募比例為4.68倍左右。遏制超募,已成為新股發(fā)行制度必須面對(duì)的問(wèn)題。但通過(guò)控制新股首發(fā)比例來(lái)遏制超募,并不能從根本上解決超募問(wèn)題,對(duì)遏制超募的作用較為有限。
        超募資金之所以產(chǎn)生,最根本的原因是新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高,而不是新股首發(fā)比例過(guò)高。實(shí)際上,由于股本結(jié)構(gòu)的不合理,A股上市公司的新股首發(fā)比例普遍都很低,基本上就在25%(大盤股在10%)附近,通過(guò)對(duì)首發(fā)規(guī)模的人為控制,達(dá)到抬高發(fā)行價(jià)的目的。可以說(shuō),新股高價(jià)發(fā)行在很大程度上就是嚴(yán)控新股首發(fā)規(guī)模的結(jié)果,而新股發(fā)行價(jià)格抬高了,即便新股首發(fā)規(guī)模略有削減,也同樣會(huì)出現(xiàn)大量的超募。以山西證券為例,雖然首發(fā)規(guī)模從6億股削減到4億股,但由于中小板新股的定位明顯高于主板新股,最后山西證券在中小板的高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致其募資金額一點(diǎn)也不比在主板市場(chǎng)發(fā)行6億股的募資少。因此,要遏制超募,重要的是把新股發(fā)行價(jià)格降下來(lái)。控制新股首發(fā)比例,對(duì)于遏制超募來(lái)說(shuō)是背本趨末。不僅難以真正遏制超募,相反還會(huì)將新股發(fā)行價(jià)格抬得更高。
        之所以會(huì)出現(xiàn)背本趨末的現(xiàn)象,關(guān)鍵在于管理層目前仍不能正視市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行所面臨的問(wèn)題。中國(guó)股市是一個(gè)不成熟的市場(chǎng),并不具備完全市場(chǎng)化發(fā)行的土壤。中國(guó)股市的新股市場(chǎng)化發(fā)行必須是在窗口指導(dǎo)下的市場(chǎng)化發(fā)行,而不能讓市場(chǎng)化發(fā)行成為脫離監(jiān)管的代名詞。目前市場(chǎng)化發(fā)行已經(jīng)完全脫離市場(chǎng),成為對(duì)股市資源的一種掠奪。
        所以,要遏制超募,最有效的辦法就是把新股發(fā)行價(jià)格降下來(lái)。市場(chǎng)化發(fā)行不是不能搞,而是必須建立在窗口指導(dǎo)的前提下,把新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的市盈率掛鉤,明確規(guī)定新股發(fā)行的市盈率不能超過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)同類公司的市盈率水平,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行詢價(jià)發(fā)行。這同樣也是一種市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行方式,但較之于目前的市場(chǎng)化發(fā)行顯然要理性許多。而依此發(fā)行,新股發(fā)行價(jià)格自然就會(huì)下降,超募也將因此而降下來(lái)。

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