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    1. 中國房地產引擎正式熄火
      2011-03-17   作者:葉檀(財經觀察員)  來源:經濟日報
       
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        葉 檀

        中國房地產引擎正式熄火,中國房地產調控收到立竿見影的效果。
        3月11日,國家統計局公布的數據印證了這一點。1到2月份,全國商品房銷售面積為8143萬平方米,同比增長13.8%,但同比增幅較去年同期下降24.4個百分點。摩根大通3月8日發布的中國房地產月度研究報告顯示,今年2月內地八大城市(北京、上海、杭州、廣州、深圳、重慶、成都、天津)的房屋銷售量較今年1月下降45%。
        確實,中國一手房市場只出現了試探性的降價,但隨著調控的深入,房地產將很快進入大范圍的降價周期,如果不出意外,預計今年年中我們將見證又一次房地產低迷期。
        與以往左右搖擺、屢屢被中斷的房地產調控不同,此次房地產調控將不再是試探性的調控,而是伴隨著中國經濟結構調整而來的根本變革,最終地方財政依賴土地、內需依賴房產的比例將逐漸下降。
        一個新的問題是,當房地產逐漸退出市場后,什么產業能夠取代房地產?
        答案是,沒有任何一個行業能夠取代。房地產對于六十幾個行業的拉動作用,房地產對于固定資產投資的支撐作用,土地流拍可能導致地方債務黑洞擴大,所有這些讓人痛苦的事實近在眼前。
        中國房地產不僅影響中國,甚至影響世界。當中國的房地產投資下降后,全球的大宗商品價格都會因此下降,我們已經看到有色金屬等價格下降的征兆。如果說一年之前,對沖基金還在為中國房地產泡沫擔憂,現在則開始擔心,中國房地產硬著陸怎么辦?
        一切跡象都在顯示,中國房地產只能軟著陸,軟著陸的訣竅就是大力發展保障型住房,以保障型住房彌補商品房投資下降部分。
        從已經揭露的數據來看,中國的固定資產投資好于市場預期。今年1至2月份,中國固定資產投資(不含農戶)17444億元,同比增長24.9%;中國規模以上工業增加值同比增長14.1%。雖然2月份商品房成交量下降,但1-2月份的房地產開發投資并未下降。全國房地產開發投資4250億元,同比增長35.2%。其中,住宅投資3014億元,增長34.9%。1-2月,全國房地產開發企業房屋新開工面積1.91億平方米,同比增長27.9%,但增幅較去年同期下降9.6個百分點。2月份,全國房地產開發景氣指數為102.9。
        隨著房地產調控走向深入,未來數月開發商的投資熱情將會繼續降溫,這是做空建材與房地產市場的充分理由,但做多的方面在于,今年將新開工1000萬套保障房,未來三年將新建3600萬套保障房,這將導致投資規模快速增加,兩個因素對沖后,預計今年房地產開發增幅將保持在30%以上的較高水平,中國的固定資產投資不會出現明顯下降。
        以保障房投資取代商品房投資,會對市場產生其他方面的沖擊。
        房地產企業的估值中樞下降。以往賴以支撐房地產開發企業估值的高房價必然下挫,目前估值較低、處于安全邊際之內的房地產上市企業將無法體現出估值優勢。
        根據萬得數據統計,A股市場由于行業的自身差異,盡管房地產、建筑建材、交運設備和家用電器三個行業,估值相對市場整體估值水平略高,但相對于行業自身來講,和2005年~2010年歷年3月的估值水平相比,目前的行業整體市盈率同樣基本處在歷史最低值。房地產行業的估值水平下降最快,2005年3月,房地產行業整體市盈率高達133.53倍,以2011年3月9日的股價統計,7年間估值已經下降至21.22倍。家用電器由于行業業績的整體回暖,業績超出預期,估值水平同樣下降較快,目前估值已經處于歷史底部,而未來5年,新建保障性住房3600萬套,也將帶動家電和建筑建材行業的需求,繼續降低板塊估值水平。從Wind數據未來估值的預測值統計,金融服務和房地產行業2011年的整體估值水平甚至也有望降低至9.38倍和12.37倍。
        由于未來五年是保障房的建設高峰期,意味著開發商贏利水平將下降,那么開發企業的估值就會被動上升。相信今明兩年對于保障房建設的問責將十分嚴厲,因此,今明兩年的開發企業估值將處于被動上升區間,會恢復到歷史中游水平。
        同理,三個月來建筑原材料和建筑材料排名呈現持續上升態勢,上周分別排名第6和第10名。但事實上,上海等地的免檢大螺等建筑材料價格已經連續兩周左右下跌。城門失火,殃及池魚,房地產價格的下降必然導致建材價格下降。無法想像,建材企業有與政府主導的保障房建設博弈的空間。
        房地產等行業估值修復確實在出現,是以贏利下降后被動提升為表現方式,而不是以估值過低股價上升為表現方式。

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