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    1. 貨幣政策未到放松時
      2011-03-10   作者:周子勛  來源:國際金融報
       
      【字號
        外匯占款居高不下,公開市場回收流動性功能幾近失效,令市場對本月再次上調存準預期頗重。中國人民銀行副行長杜金富表示,3月是否加息和上調存款準備金率,要根據物價、消費、國際收支平衡等多方面因素綜合考量。
        從目前環境來看,自2010年初以來,央行已八次上調存款準備金率,并三次加息。今年前兩個月,央行即兩次上調法定存款準備金率。不過,隨著2月銀行信貸資金投放低于市場預期,以及1月物價漲幅回落,近期不少人士表示緊縮政策應適可而止。但是,以目前形勢來看,政策還未到放松的時候,相反正如溫家寶總理指出的,要防止滯漲的問題。
        全國人大財經委副主任吳曉靈日前表示,中國目前利率市場化程度實際被外界低估了。而應對目前的通脹等經濟金融形勢,中國應多用存款準備金率工具,存款準備金率還有上調空間。央行原副行長蘇寧也表示,如果未來出現大量外匯流入的情況,存款準備金率還有上調空間,且不會影響到中國經濟的正常發展。
        從近期情形來看,國內通脹勢頭表面上有所減緩,但是根本上依舊沒有得到緩解。價格對中國經濟的不確定性影響加大,一是前段時間河南、河北等北方小麥主產區旱情給國內糧食價格的上漲提供了人為因素,使得食品價格整體上受到不確定影響。另外一個是PPI指數的上漲,使得上游原材料價格的上漲給下游經濟發展帶來明顯的減速。1月金融機構新增外匯占款達5016.47億元,環比增近25%,在一定程度上抵消了信貸緊縮的效果。
        而從央行公開市場操作的情況來看,流動性對沖的壓力非常大。本周公開市場資金到期規模將高達2050億元,創上半年最高單周到期紀錄。
        然而,央行票據發行規模卻始終不見放量,一年央票發行量仍然為10億元地量。不止本周,自上周以來,面對流動性寬松的局面,公開市場央行票據發行規模始終未見增加,無論是一年央票還是3月央票,發行量均為10億元。統計顯示,今年以來公開市場已連續九周向市場凈投放流動性,累計投放量達到了8130億元,即使考慮到兩次準備金率上調,仍有約千億資金未對沖。同時,進入3月份后,公開市場將迎來資金解禁高峰,僅3、4兩月到期解禁資金將接近1.2萬億元,如此大規模的資金投放,必然需要回籠工具對沖。
        而從國際環境來看,全球政策退出勢頭已經開始出現。就發展中國家而言,包括印度、巴西在內的新興市場國家,以及越南等深受通脹影響的國家都實施了加息措施。發達國家方面也有了變化,3月3日,歐洲央行在一如預期宣布利率不變的同時,也表示,4月份加息是“有可能的”。由此,歐元區可能成為全球主要發達經濟體中最早邁入退出政策的一個。
        作為對全球政策傾向最具影響力的美聯儲,近期也發出了新信號,美聯儲主席伯南克在國會的最新講話宣稱,“反通縮戰役”已獲得勝利,他還頭一次聲稱,當前的通縮風險已經“微不足道”。他還表示,一旦經濟復蘇得以自我持續,就業情況有所改善,通脹率穩定徘徊在2%,美聯儲就會考慮退出刺激政策。
        貨幣收緊帶來的經濟活動放緩效果正逐步顯現。作為經濟的領先指數,2月中國制造業PMI連續3個月回落。值得注意的是,市場價格上漲的壓力依然非常突出,購進價格指數始終處于高位。2月份,購進價格指數為70.1%,比上月上升0.8個百分點。PPI指數的上漲,使得上游原材料價格的上漲給下游的經濟發展帶來明顯的減速。例如,本月食品加工及農副食品制造業PMI指數回落到49.3%,為最近兩年首次回落到50%以內;紡織業PMI指數已連續4個月處在50%以下。這些勞動密集型行業的下降將會進一步影響到其他行業的穩定。
        因此,綜合目前形勢來看,通脹壓力雖有所減緩,但是依然處在高位,而是否進入全面加息狀態,還要看歐美央行的行動,總的來說,政策短期內不會放松。
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