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    1. 如何規避SDR發行和創建難題
      ——SDR的國際貨幣功能重新定位討論之三
      2011-02-28   作者:左曉蕾(銀河證券首席經濟學家)  來源:上海證券報
       
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        左曉蕾

        SDR不僅因為原始功能定位不健全而造成先天不足,后天發展也存在嚴重的缺陷。
        首先,特別提款權在國際儲備總額中微不足道。1971 年占4.5%,1976 年降到2.8%,1982 年重新增加到4.8%,幾十年來基本上沒有什么進展。而外匯在全部國際儲備中的比重多年來都高達80%左右,因而在世界儲備資產中主要的儲備仍是外匯,主要是美元。根據IMF的統計,美元占全球外匯儲備的比例是62.2%,5.589萬億,歐元占27.3%,相當于2.453萬億美元,1.75227萬億歐元,而SDR目前總規模4768億,按當時匯率約合7557億美元。如果全部作為儲備,只占全球儲備8.4%
        其次,SDR的買賣在成員國之間進行,實際上不是買賣,而是一種可以贖回的抵押關系,所以SDR的交易范圍和規模基本可以忽略不計。
        另外,SDR不能進行貿易結算。SDR的原始定位就是一個權利,沒有實體貨幣形態,SDR的份額發行制度,也不可能作為不斷擴大的全球貿易的結算貨幣。但美元在全球貿易結算中一直有著無可匹敵的地位。
        國際貨幣基金組織(IMF)第一副總裁利普斯基(JohnLipsky)在達沃斯論壇期間接受記者采訪時表示,G20峰會及IMF成員國需要對特別提款權(SDR)未來的角色做出定義,然后可討論構成貨幣的變化。“從IMF的角度講,是非常開放并歡迎這種討論的。”這話意思非常明確,SDR要作為國際主要儲備貨幣,先要對SDR未來角色重新定義,克服先天不足和后天缺陷,重新設計和改造成一個新的、有真實貨幣功能的SDR新版本。而新版SDR現在只在討論階段,改革不可能一蹴而就。
        按照現行的SDR體制和規則安排,肯定不適合成為國際主要儲備貨幣。如何改造SDR?以SDR為基礎產生合適的國際主要儲備貨幣,即新版SDR,是當前國際社會的共識。
        若完全按照美元的功能定位,SDR可能永遠不可能成為全球儲備貨幣。僅就貨幣發行這一道坎就不容易跨過去。所以,改革必須從重新定義國際儲備貨幣的功能開始。重新定義SDR功能,應從兩個方面著手。第一,針對美元本位的缺陷,在一定程度上減少美元的過度發行對全球其他貨幣的穩定的影響,以此來設置SDR的新功能。第二,充分擴大SDR作為國際儲備貨幣一些功能上的優勢,避開一些功能上的弱勢。
        SDR最有優勢的功能,是穩定全球匯率的功能和定價功能。因為不能發行貨幣,政策功能的發揮需要另辟思路。或者從根本上來說,世界各國經濟差異性太大,要制定符合有利于各國發展的統一貨幣政策幾乎不可能,所以不要賦予國際儲備貨幣調節全球經濟的職能,可能是最智慧的定位。支付功能的短板,可以嘗試利用SDR的外匯籃子,設計一種支付方式,避開SDR的支付功能缺失的弱點。至于SDR的交易市場空白,從某種意義上來說,純粹國際儲備貨幣的交易規模可能是不應像現在這樣無限擴張。外匯交易還是應與國際貿易規模相適應,以供求關系為基礎,過度超過貿易規模供求的外匯交易,應屬于當前美元本位體制被調整的部分。基于這樣對外匯交易的回歸的理念,SDR缺失交易功能也并非短板,可以隨著合理的支付方式得到克服。
        總之,不能沿著現在“美元本位”的思路重新設計SDR。
        筆者認為,可以從三方面深入思考SDR改革。
        第一方面,重新定義和推動SDR的新職能。新職能主要逐漸推動兩大職能,形成全球貨幣與SDR掛鉤的匯率機制,國際貿易和服務以SDR定價的新體制。第二方面,設計與SDR新職能相適應的支付方式,推動主要貿易伙伴在雙邊貿易中以SDR定價和匯率基礎清算,以圍繞SDR新職能設計的新支付方式支付和結算。最后,改革SDR的發行和創建機制。這是最困難的,關于這一步的討論,可能要在實施前面兩部分的過程中才可能逐漸形成可操作的思路。如果前面兩方面的設計合適,應該可以規避SDR發行和創建的難題。

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