就在央行再次實施存款準備金率上調以應對市場流動性的同時，央行針對貨幣調控的目標也在發生細微變化。18日，人民銀行調查統計司司長盛松成的一篇《社會融資總量的內涵及實踐意義》的署名文章，刊登在央行網站上。盛松成在文章中稱，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經濟關系，也不能全面反映實體經濟的融資總量。社會融資總量則是全面反映金融與經濟關系以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。
　　這是央行官員首次明確界定社會融資總量概念的內涵，顯示出隨著我國金融體制的改革與發展，央行貨幣政策調控從技術層面上正在發生細微的轉變。
　　事實上，去年年底“社會融資總量”這一個概念提出后，央行就開始將其慢慢推進。在今年1月份就已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應量M3、M4。所謂社會融資總量是指一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。具體來看，社會融資總量包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業股票發行、保險公司賠償以及其他部分。
　　與原來新增信貸相比，社會融資總量涵蓋對象要寬泛得多，這個概念的提出無疑會影響到央行的貨幣政策選擇。聯系到此前央行關于信貸和利率市場化在內的一系列撰文，可以看出貨幣調控正在發生新的悄悄轉變。
　　去年年底央行提出回歸穩健貨幣政策，但今年初以來一直沒有提出具體的信貸指標，以往為人們所熟知的新增貸款目標開始逐漸淡出。不過，央行是否會很快將社會融資總量作為貨幣調控的中介目標，還需要一定時間來觀察，而且最終是否會實現也是一個未知數。
　　從當前的公開信息來看，央行顯然只是把社會融資總量這個指標當作一個監測目標，而不是中介目標。貨幣量和信貸量依然還會是貨幣政策的中介目標。因為，就貨幣政策中介目標本身執行情況而言，也一直沒有得到精確落實。廣義貨幣供應量(M2)是貨幣政策的中介目標，而新增貸款占到了M2變動的七八成。從我國貨幣供應量的增長情況來看，一直就比經濟增長速度要高許多，尤其是2008年金融危機以來，廣義貨幣供應量更是遠遠超出了經濟增長的需要，雖然穩定了經濟，但是過多的流動性的負面效應也很嚴重，雖然去年四季度以來就開始不斷緊縮貨幣，今年以來速度又有所加快，但今年1月份M2增速仍高達17.2%，1.1萬億元新增貸款也再度超出各方面預期，顯示出央行貨幣政策的最終效果與目標之間還是有一定距離的。
　　去年央行官員曾提出廣義貨幣供應量數據已經難以對社會總需求和物價做出有效解釋，因此，貨幣信貸目標需要根據“社會融資總量”的變化隨時作出調整。統計顯示，從2002年到2010年，我國社會融資總量由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%。同期，人民幣貸款占社會融資總量的比重則呈現出一個急劇下降的過程，由2002年的92%下降至2010年的55.6%。
　　隨著科技發展、金融創新，金融機構規避信貸管控手段翻新，但無論金融機構怎么規避信貸管控，其資金投放都會被納入“社會融資總量”統計中。一般而言，銀行表外業務主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實體經濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資就達3.47萬億元。在非銀行金融機構提供的資金和直接融資方面，近年來的增速更是遠遠超過信貸增速。統計顯示，2010年企業債和非金融企業股票籌資分別達1.2萬億元和5787億元，是2002年的36.8倍和9.5倍；2010年證券、保險類金融機構對實體經濟的資金運用合計約1.68萬億元，是2002年的8倍。
　　值得注意的是，社會融資總量統計與新增信貸數據相比，滯后時間更長。而且目前國家統計局與央行在統計上也存在差異，如果再加上其他的部門數據，那么這個統計差異會更加難以協調。事實上，從央行與銀監會等在金融發展與監管方面的沖突可以看到，央行要對貨幣政策目標作出大幅調整難度很大，而且會與其提出的市場利率化改革相違背。因此，央行官員近期頻頻提出利率市場化改革呼聲之后，對社會融資總量首次明確界定，其背后的動機無非也是為了給以后的貨幣調控轉型留出空間，而當前還將繼續完善對M2和信貸目標的調控，時機成熟后才會實施更加市場化的調控。