兔年首個(gè)工作日，中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率重回3%，與CPI警戒線數(shù)值持平。這是央行今年首次加息，也是2010年以來第三次加息。央行此舉顯示了控制通脹和改變“負(fù)利率”的堅(jiān)定決心，為全年物價(jià)調(diào)控營造良好開端，讓貨幣政策對(duì)抑制未來物價(jià)上漲更好地發(fā)揮作用。盡管加息幅度僅0.25個(gè)百分點(diǎn)，加息頻率也不快，但此次加息之后，絕不意味著貨幣政策的“最后一只靴子”落地，而是一個(gè)新政策的開始，標(biāo)志著名為穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入新一輪加息和緊縮周期。
此次加息之突然大超市場預(yù)期，這或基于決策層對(duì)1月份通脹繼續(xù)居高不下的擔(dān)憂。今年1月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于本月15日公布。因春節(jié)效應(yīng)和惡劣天氣致食品價(jià)格猛漲，市場普遍認(rèn)為1月份CPI漲幅將在5%以上，并將再創(chuàng)本輪通脹周期新高。春節(jié)前中央采取了一系列控制價(jià)格措施，但本輪通脹動(dòng)量依然強(qiáng)勁，通脹預(yù)期還在上升，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅在4%以上，個(gè)別月份會(huì)突破5%。
未來我國通貨膨脹具有明顯的混合型特征，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素主要有：第一，美聯(lián)儲(chǔ)和世界其他國家中央銀行推行量化寬松的貨幣政策，向全球注入了大量流動(dòng)性，危機(jī)時(shí)的避險(xiǎn)貨幣開始變?yōu)樘桌泿牛覈媾R“熱錢”持續(xù)涌入壓力，這會(huì)大大抵消國內(nèi)貨幣政策緊縮流動(dòng)性的努力。第二，受利于全球超寬松貨幣政策環(huán)境，美元進(jìn)一步貶值。而以美元計(jì)價(jià)的石油、鐵礦石等國際大宗商品價(jià)格將持續(xù)大漲，無疑加大我國輸入性通貨膨脹壓力。QE2則客觀上向全球輸出了通貨膨脹壓力。第三，受華北和黃淮等糧食主產(chǎn)區(qū)罕見旱情，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本上升，以及工業(yè)化、城市化擠占大量糧食生產(chǎn)資源影響，我國糧食供給僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡，且我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲直接受國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)。全球食品價(jià)格指數(shù)已連續(xù)7個(gè)月上漲，1月份全球食品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下231點(diǎn)新高。未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都將呈剛性上漲趨勢。第四，我國勞動(dòng)力供給結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，勞動(dòng)力成本不斷上升，工資快速增加將是長期現(xiàn)象，水電氣等資源價(jià)格改革推進(jìn)，成本推動(dòng)物價(jià)上漲的壓力不斷增大。第五，本輪物價(jià)上漲，與前一階段的貨幣供應(yīng)急劇擴(kuò)張緊密相關(guān)。我國適度寬松的貨幣政策的擴(kuò)張性后果，需要市場慢慢消化，政策逐步調(diào)整需要過程，貨幣供應(yīng)和物價(jià)變化之間存在時(shí)滯，貨幣政策緊縮效果不可能“立竿見影”。
經(jīng)濟(jì)過熱與物價(jià)上漲緊密相隨，是我國改革開放以來通貨膨脹的顯著特征。自1978年至今，我國連續(xù)出現(xiàn)了5次通貨膨脹過程，分別為：1979～1982年、1983～1986年、1987～1991年、1993～1995年，2007～2008年。總結(jié)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)過熱是通貨膨脹發(fā)生的重要原因，且主要表現(xiàn)為“投資推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)過熱”，即過度投資。投資過旺推動(dòng)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）和原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（IMP）全面上揚(yáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度高于資源承受能力，就會(huì)出現(xiàn)原材料因供給不足而漲價(jià)，原材料價(jià)格上漲推動(dòng)物價(jià)持續(xù)走高。
本輪通貨膨脹與以往有很大不同，是一次在經(jīng)濟(jì)偏冷狀態(tài)下的物價(jià)快速上漲。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。在各種刺激政策作用下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定復(fù)蘇的軌道，基本恢復(fù)到危機(jī)前的水平。但流動(dòng)性泛濫、內(nèi)需不旺、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡仍是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的顯著特征。國際金融危機(jī)使得外需持續(xù)低迷，內(nèi)需擴(kuò)大仍需時(shí)日。而國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，貨幣信貸大量投放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)尚需培育，經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)高頻化、短期化特征，經(jīng)濟(jì)空心化、泡沫化跡象凸顯。去年一至四季度我國經(jīng)濟(jì)增速回落，呈現(xiàn)“前高后低”，宏觀經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未出現(xiàn)過熱趨勢。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長很大部分是政策刺激因素。而市場需求增長主要是危機(jī)狀態(tài)下“去庫存化”后“再庫存”的推動(dòng)，政府推動(dòng)型投資向民間自主性投資轉(zhuǎn)變需要時(shí)間，經(jīng)濟(jì)自主增長能力還需積極培育，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的基礎(chǔ)尚未穩(wěn)定建立。而CPI連創(chuàng)新高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于持續(xù)復(fù)蘇、尚未步入高漲階段時(shí)，通脹“幽靈”再次光臨。物價(jià)水平持續(xù)攀升宣告我國提前進(jìn)入“防通脹”時(shí)期，“防通脹”取代“保增長”上升為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
隨著人均GDP超過4000美元，我國進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期和改革膠著期，會(huì)面臨更多難以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，并非所有踏上工業(yè)化征程的經(jīng)濟(jì)體都能順利進(jìn)入現(xiàn)代化發(fā)展階段，歷史上沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠持續(xù)30年高增長。2011年是我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的第一年，不僅要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢頭，還要管理好通脹預(yù)期，更關(guān)鍵的是要為未來中長期發(fā)展鋪路布局。這就要求貨幣政策充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風(fēng)險(xiǎn)和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動(dòng)性總閘，在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
今年年初召開的中國人民銀行工作會(huì)議和國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，都將“穩(wěn)物價(jià)”列為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)之首。央行加大了流動(dòng)性管理力度，將今年廣義貨幣供應(yīng)量M2增速目標(biāo)定在16%左右。反觀過去，貨幣供應(yīng)量超目標(biāo)增長已成為常態(tài)，M2
/GDP居高不下，遠(yuǎn)超世界其他國家水平。如果今年目標(biāo)能夠嚴(yán)格執(zhí)行，意味著我國長期以來貨幣政策的“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)正式走向終結(jié)。
未來我國貨幣政策的動(dòng)向，將主要視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢（尤其是物價(jià)水平和信貸規(guī)模）及發(fā)達(dá)國家央行的貨幣政策傾向而做出調(diào)整。據(jù)預(yù)測，今年上半年我國通脹壓力較大，全年CPI新高將會(huì)出現(xiàn)，最高值達(dá)5%以上。由于受基數(shù)效應(yīng)和緊縮政策影響，通脹壓力或?qū)⒂谙掳肽暧兴鶞p輕。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我國今年GDP仍不低于潛在經(jīng)濟(jì)增速水平，高點(diǎn)或?qū)⒃诙径瘸霈F(xiàn)。央行確定今年我國新增貸款目標(biāo)約在7萬億至7.5萬億元，1月份新增貸款額度不能超過全年目標(biāo)總量的12%，而1月份數(shù)據(jù)已遠(yuǎn)超此目標(biāo)，央行管控流動(dòng)性的難度系數(shù)不小。如果對(duì)經(jīng)濟(jì)增長效果明顯，負(fù)面通脹效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)，歐美國家將會(huì)陸續(xù)開啟加息窗口。
據(jù)此，央行要綜合運(yùn)用各種數(shù)量型和價(jià)格型工具，遵循交替進(jìn)行原則，采取漸進(jìn)式調(diào)節(jié)步驟，更多地朝向指標(biāo)化控制，進(jìn)一步加強(qiáng)市場化調(diào)控，全年貨幣政策將“前緊后松”。社會(huì)融資總量以及M3、M4等指標(biāo)或?qū)⒕幹疲cM1、M2等共同構(gòu)成制定貨幣政策的參考指標(biāo)體系。央票上半年到期量較大，流動(dòng)性回收或更多依賴存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。存款準(zhǔn)備金率使用頻率將會(huì)提高，水平上調(diào)至20%左右。在進(jìn)行數(shù)量型調(diào)控同時(shí)，“雙率”調(diào)整要積極配合，逐步實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，以緩解常規(guī)貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。本次加息周期從去年10月開始，可能會(huì)持續(xù)一年左右，加息將分幾步逐漸進(jìn)行，將在上半年加息兩至三次。利率和匯率要密切配合，有先有后逐步調(diào)整，給市場一個(gè)明確的“雙率”調(diào)整預(yù)期，嚴(yán)防投機(jī)資本的套利行為。面對(duì)銀行異常兇猛的放貸沖動(dòng)，以及未來流動(dòng)性依然寬松的趨勢，央行要運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)貨幣政策工具發(fā)揮作用，保持社會(huì)融資總量及貸款總量合理適度增長。此外，還要堅(jiān)持“區(qū)別對(duì)待、有扶有控”的原則，積極把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，培育最具經(jīng)濟(jì)活力的市場主體。