中國人民銀行1月30日公布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，2011年，廣義貨幣供應量（M2）初步預期增長16%左右。這是自穩(wěn)健貨幣政策基調確立以來，央行首次公布M2的預期增長目標。貨幣政策從適度寬松轉向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。面對未來潛在價格上漲風險，貨幣條件逐步回歸常態(tài)，筆者認為，這意味著我國長期以來貨幣政策的“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)走向終結。
我國貨幣政策長期以來保持著“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)，貨幣供應量基本上超目標增長，且M2和國民生產總值（GDP）之比居高不下，遠遠超出世界其他國家水平。從最近兩年來看，2009年我國GDP增長8.7%，M2呈現(xiàn)出前所未有的27.7%的高增長速度，超出原定目標10多個百分點。2010年我國GDP增長10.3%，M2增長19.7%，超出年初制定的17%增長目標。高速的貨幣擴張遠遠超出經濟增長和物價上漲的需要，貨幣供應量的快速增長使得人們對未來通脹的預期明顯上升，通貨膨脹壓力不斷增大。通過對前10年經濟數(shù)據(jù)的觀察，筆者發(fā)現(xiàn)，“系統(tǒng)性寬松”貨幣政策的通脹效應雖然沒有立刻顯現(xiàn)，但使得通脹因素長期積累，并最終在2007年、2008年兩年集中爆發(fā)。
這種短期內的“貨幣失蹤”或者說“通脹失蹤”，產生的原因大概有以下幾個方面：第一，外匯占款造成的基礎貨幣投放逐步主導貨幣供應量的增長，央行對M2的控制難度增加；第二，一部分貨幣滿足了市場化改革的需要，為經濟貨幣化過程所吸收；第三，一部分貨幣進入了資本、資產市場，滿足了社會的投機需求，推動了資產價格上漲；第四，在社保體系不健全的情況下，一部分貨幣以居民收入的形式被儲蓄沉淀，從而沒有演化成當期的消費需求；第五，也可能是由于我國物價統(tǒng)計不完善的原因，房價上漲未被統(tǒng)計等因素，低估了實際的消費物價漲幅。
本輪物價上漲，與前一階段的貨幣供應急劇擴張緊密相關，貨幣因素是主要原因之一。通貨膨脹現(xiàn)象的日益高頻化、短期化，說明短期“貨幣失蹤”的持續(xù)性正在減弱，寬松貨幣政策產生的通脹風險和資產價格泡沫風險的顯現(xiàn)周期正在縮短，貨幣高速擴張能夠很快在通脹預期上體現(xiàn)出來。而且隨著我國對資本、資產市場的調控力度加強，收入分配制度改革的推進，社保體系的不斷完善，造成“貨幣失蹤”的原因都會逐步消失，貨幣增加會比較明顯地反映在需求和物價上。通貨膨脹風險成為我國中長期內要積極應對的重要挑戰(zhàn)。
通貨膨脹可以看做是經濟中貨幣總量對物質產品的要求超出了實體經濟的發(fā)展能力，意味著貨幣經濟與實體經濟的不匹配。貨幣經濟與實體經濟的脫節(jié)勢必導致一國或一個地區(qū)的經濟處于不穩(wěn)定狀態(tài)。因此，貨幣經濟與實體經濟的發(fā)展是否相一致，以及一個經濟體是否處于穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，是一國或一個地區(qū)的重要命題，尤其是在全球金融危機后，這個問題就顯得更加突出。M2
/GDP正是展現(xiàn)一國或一個地區(qū)貨幣與實體經濟的聯(lián)系及相互影響的綜合指標。但是，M2 /GDP的比值不能簡單地認為越高越好，特別是在我國，自改革開放以來，M2
/GDP水平持續(xù)升高，并超過其它國家和地區(qū)，成為M2 /GDP水平最高的國家，這一現(xiàn)象被稱做“中國高M2
/GDP之謎”。
通過研究發(fā)現(xiàn)，以往我國處于經濟高速增長的發(fā)展階段，需要高的投資水平來支持，同時，較低的要素價格也帶來了高的凈出口水平，這種特殊的總需求結構決定了我國具有高的M2/GDP水平。這是一種正常的貨幣現(xiàn)象，與實體經濟發(fā)展是相一致的。但是隨著我國加快轉變經濟發(fā)展方式，推進經濟結構戰(zhàn)略性調整，經濟增速將趨向回落，以往高的M2
/GDP水平將難以維持，如果這種現(xiàn)象繼續(xù)持續(xù)，一是缺乏總需求結構的基礎支持，二是會對物價水平產生上漲壓力，因此必須進行調整以適應我國新的經濟增長模式。
全球金融危機過后，我國經濟已經呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，支持經濟增長的“三駕馬車”動力逐步恢復，在前兩年貨幣高度擴張的情況下，通脹風險和資產價格泡沫風險已經相當嚴重，成為宏觀經濟運行的首要挑戰(zhàn)。貨幣政策應更多把注意力和政策著力點由促進經濟增長轉到防范通貨膨脹上來，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調節(jié)需要，把好流動性這個總閘門，在滿足經濟發(fā)展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為穩(wěn)定價格總水平、管理通脹預期創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
在繼續(xù)通過公開市場操作、存款準備金率上調等手段進行數(shù)量型調控的同時，并且盡快實施差別準備金動態(tài)調整，這樣可以緩解貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。加息不但有利于引導通脹預期，減輕未來的通脹壓力，而且有利于給過熱的房地產市場降溫，助力房地產市場調控。人民幣匯率應堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，逐步、緩慢地升值。利率和匯率還要密切配合，有先有后進行逐步調整，給市場一個明確的調整預期，嚴防投機資本的套利行為。此外，要運用差別準備金動態(tài)調整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。