美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系之所以成功，關(guān)鍵在于厚積薄發(fā)、水到渠成，我們不妨多從其發(fā)展歷程中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
　　美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)，即在券商柜臺(tái)完成買賣的柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)，從18世紀(jì)末開(kāi)始出現(xiàn)至今已有200多年發(fā)展歷程。但直到20世紀(jì)初，美國(guó)OTC市場(chǎng)股票報(bào)價(jià)和信息披露也沒(méi)有系統(tǒng)性，1913年誕生的一家私人公司“全美行情署”把各地場(chǎng)外股票報(bào)價(jià)信息印在粉紅色紙上，把債券信息印在黃色紙上，借助當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的無(wú)線通信和印刷技術(shù)，其報(bào)價(jià)信息服務(wù)范圍逐漸遍布美國(guó)各投資中心，這就是所謂粉單市場(chǎng)的起源。
　　到了60 年代，SEC要求全美證券經(jīng)銷商協(xié)會(huì)（NASD）利用現(xiàn)代科技繼續(xù)完善OTC市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式，1971年2月8日，全美證券經(jīng)銷商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ，即納斯達(dá)克）開(kāi)始運(yùn)行，該系統(tǒng)利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，把各地500多個(gè)做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來(lái)，形成一個(gè)數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，并從OTC股票市場(chǎng)挑選出2500多家股票，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報(bào)價(jià)列示于該系統(tǒng)，納斯達(dá)克又誕生了。當(dāng)然，新系統(tǒng)并沒(méi)有完全取代傳統(tǒng)報(bào)價(jià)方式，許多股票仍然通過(guò)全美行情署發(fā)布股票報(bào)價(jià)信息。
　　到1990年6月， NASD開(kāi)通了OTCBB電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，OTCBB其實(shí)只是個(gè)報(bào)價(jià)中介，又稱為電子公告版，專門(mén)為未能在紐交所、納斯達(dá)克等全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票提供報(bào)價(jià)服務(wù)，美國(guó)證券市場(chǎng)習(xí)慣把在OTC公告版報(bào)價(jià)和在做市商處買賣股票的這一市場(chǎng)現(xiàn)象稱之為OTC公告版市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)只是OTC市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其掛牌條件高于粉單市場(chǎng)。尤其是1999年改革以后，OTCBB的掛牌公司開(kāi)始要向監(jiān)管部門(mén)定期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
　　值得一提的是，20世紀(jì)90年代后期在OTC市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全自動(dòng)化電子撮合市場(chǎng)，即Electric Communication Network，簡(jiǎn)稱ECN，俗稱電子券商，這個(gè)系統(tǒng)讓股票買賣雙方直接交易，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，對(duì)接收到的客戶定價(jià)交易訂單自動(dòng)撮合成交，擺脫了做市商的人為干預(yù)。平臺(tái)可以買賣在紐交所和納斯達(dá)克上市股票。ECN市場(chǎng)的出現(xiàn)，使場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限變得模糊起來(lái)。
　　從上述簡(jiǎn)略可以看出，美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，基本是圍繞滿足交易者實(shí)際需求、市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果，政府或監(jiān)管部門(mén)在適當(dāng)時(shí)候也會(huì)順?biāo)�推舟�?duì)市場(chǎng)予以必要引導(dǎo)。聯(lián)系到中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系的構(gòu)建，筆者想提幾點(diǎn)看法。
　　一是要順應(yīng)自然。只有適應(yīng)交易者內(nèi)在需求順勢(shì)構(gòu)建的市場(chǎng)才能富有生命力。當(dāng)務(wù)之急是要允許股權(quán)交易由點(diǎn)到面自由開(kāi)展起來(lái)，只有解除股權(quán)交易的禁錮，交易者的實(shí)際需求才能逐步釋放、漸露端倪，市場(chǎng)的構(gòu)建也才能有的放矢，水到渠成。
　　二是要鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。只要能為股票或股權(quán)買賣提供有價(jià)值的服務(wù)，就應(yīng)允許其參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)，不僅包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)與滬深交易所的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前交易滬深市場(chǎng)股票的場(chǎng)外市場(chǎng)主要是大宗交易平臺(tái)，將來(lái)也應(yīng)允許其他特殊的場(chǎng)外交易平臺(tái)交易滬深股票。
　　三是要體現(xiàn)層次性、差異性和互補(bǔ)性。要針對(duì)不同層次市場(chǎng)需求發(fā)展不同場(chǎng)外交易市場(chǎng)。全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)連接紐帶，當(dāng)前不必著急完成建設(shè)，應(yīng)先放手讓區(qū)域性、專門(mén)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)于“冒出來(lái)”的制度完善、市場(chǎng)效率高、社會(huì)效益好的市場(chǎng)，再助推其成為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，如此才能裨益于交易所市場(chǎng)。另外，有限責(zé)任公司股權(quán)向外轉(zhuǎn)讓需要盡量維護(hù)股東之間的相互信任，即“人合性”，這決定了其股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)買賣雙方甚至連同公司其他股東共同協(xié)商，這需要建設(shè)專門(mén)平臺(tái)滿足這種特殊需求。