去年下半年以來，CPI一次又一次撥動著普通民眾及專家學(xué)者們敏感的神經(jīng)。物價的持續(xù)上漲已成為不爭事實。
　　雖然央行推出了一系列調(diào)控措施，但就目前而言，調(diào)控措施尚未顯現(xiàn)出明顯的效果。實際上，升值與加息是治理當(dāng)前貨幣超發(fā)造成的通貨膨脹最有效的政策手段，但中國經(jīng)濟的決策者卻非常吝于動用這兩個手段，其背后有著更深層次的原因，自有其難言之隱。
　　歸根結(jié)底，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣供應(yīng)超過實體經(jīng)濟流動需要的必然反映。而中國的流動性過剩，從宏觀層面來看，包括兩大原因：貨幣的主動超發(fā)和貨幣的被動超發(fā)。
　　主動超發(fā)是說央行有意識地釋放過多的貨幣：包括財政赤字，信貸過度釋放等。主動超發(fā)表現(xiàn)比較突出的是中國政府為了應(yīng)對2008年下半年爆發(fā)的國際金融危機在2009年釋放了１０萬億元的信貸增量，使得M2增速在20%以上持續(xù)了四到五季度，從而造成了經(jīng)濟體中流動性的過剩。
　　被動超發(fā)來源于中國的外匯管理機制和長期的經(jīng)常項目順差。這部分貨幣量截至2010年11月底，外匯占款為人民幣22.18萬億元。按M2有70萬億元計算，相當(dāng)于占M2的30%左右，占M1的70%左右。
　　無論是主動超發(fā)還是被動超發(fā)，流動性的過量供給毫無疑問地會引起資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹。但超發(fā)的貨幣不會立即體現(xiàn)在最終端的物價指數(shù)CPI上，超發(fā)的貨幣會催生出資產(chǎn)泡沫，尤其是貨幣吸納能力最強、流動性最好的資產(chǎn)：首先就是股市，股市不能吸納貨幣之后，過剩流動性就面臨著一個轉(zhuǎn)移的問題，接下來就轉(zhuǎn)移到貨幣吸納能力同樣很強、但流動性稍差的資產(chǎn)，繼而資金炒作商品，從炒作易儲存、不可再生大宗商品開始，最大的是黃金和石油，其次是銅、鉛、鋅、稀土、翡翠、和田玉、古玩等。最后，資金開始炒作糧價，一開始從國家管制不嚴(yán)，并且易儲存的綠豆開始，到后來蒜、大豆、糖等，整個過程相當(dāng)于流動性由蜜向水流動，最后到了主糧，這時的CPI就慘不忍睹了。
　　在調(diào)控的常規(guī)武器中，升值和加息是能夠使通脹率降下來最有效的方法。升值能夠有效降低進口商品的成本，同時抬高出口商品的價格減少外部經(jīng)濟對國內(nèi)商品的需求，因此是非常有效的抑制通貨膨脹的手段。那種認(rèn)為人民幣一升值，出口企業(yè)就會面臨困境、大量破產(chǎn)、員工面臨失業(yè)的說法值得商榷。中國政府不采納人民幣快速升值政策，根本原因是在升值之后，被動超發(fā)逆轉(zhuǎn)，貨幣超發(fā)造成的資產(chǎn)泡沫破裂和繼之而來的資本的外流可能會導(dǎo)致中國現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式的破產(chǎn)。
　　我們可以預(yù)見，一旦貨幣升值，我們的經(jīng)濟面臨著兩大風(fēng)險：首先，升值會把被動超發(fā)的貨幣這一部分抹平，貨幣供應(yīng)不足的話，我們的經(jīng)濟發(fā)展就面臨著極大風(fēng)險。此外，還有更重要的一方面是，一旦貨幣升值到位，目前泡沫化嚴(yán)重的中國房地產(chǎn)業(yè)將面臨巨大的壓力，原來由房地產(chǎn)吸收的過量流動性將轉(zhuǎn)而配置外幣資產(chǎn)。
　　加息是應(yīng)對通貨膨脹的另一個有效手段，它能夠抬高借貸成本以抑制借貸活動，降低貨幣供應(yīng)量增速，達到抑制通脹的效果。
　　而耐人尋味的是，在通脹愈演愈烈已經(jīng)無法掩蓋的情況下，很多人拋出了加息無用論。其核心論點是，當(dāng)前的通貨膨脹是由輸入性因素和成本上升引起的，因此加息無益。但真正的天機是：2008年的經(jīng)濟刺激政策出臺后，無論是地方政府及其平臺企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)商，還是國有壟斷企業(yè)，它們在增加的信貸增量中攫取了最大的份額，造成了社會資源的錯配，而這些天量信貸資助的項目很多經(jīng)濟效益很差，即使在當(dāng)前極低利率水平下，這些項目將來的還貸能力也非常可疑，而一旦利率恢復(fù)到市場均衡標(biāo)準(zhǔn)（在當(dāng)前水平上至少加3個百分點），這些項目的命運就注定了。此外，１０萬億元地方政府平臺貸款背后的壞賬窟窿很可能再一次把中國銀行業(yè)拖入深淵。這又是我們的經(jīng)濟不可承受之重。