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2011-01-20 作者:陳和午(正略鈞策管理咨詢公司) 來源:證券時報
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國家發(fā)展和改革委員會副主任張曉強近日透露,中國經(jīng)濟2010年增長約10.1%,為3年來最高年度增幅。他還表示,中國2011年可能難以滿足4%的通脹目標(biāo),因國內(nèi)勞動力成本攀升,且全球大宗商品價格飆升。顯然,從官方的最新表態(tài)來看,在“漲”字被多家網(wǎng)站年度評選為2010年度詞的同時,今年我國通脹壓力仍越來越大。在物價形勢不樂觀的同時,資產(chǎn)價格依然高企,2010年12月全國70個大中城市房屋銷售價格已連續(xù)4個月環(huán)比上漲。 抑制通脹已成為政府今年的頭等大事,如果不考慮行政性措施,那么解決辦法最主要的無非就是在存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率“三率”上做文章了。不過調(diào)整“三率”也并非那么容易,連央行自己也不得不承認這一現(xiàn)實。易綱在最新一期的《中國外匯》上撰文指出,去年我國采取了多種貨幣政策工具,以及外匯行政管理等舉措,以應(yīng)對QE2帶來的種種壓力。這些政策起到了積極的效果,但是發(fā)揮作用的空間越來越窄。比如在提高利率在抑制通脹的同時,也吸引了“熱錢”的流入;法定存款準(zhǔn)備金率已達到歷史的高點;資本管制的方法短期雖然有效,但長期實行效果會減弱,而且容易影響正常的貿(mào)易和投資活動。 而央行調(diào)查司副司長王毅上個月在中國人民大學(xué)金融家俱樂部的一個講座上也表示,盡管央行總資產(chǎn)占據(jù)GDP的比重在10年間上升很快,從2000年的39.3%上升到2009年的66.8%。但是對于控制通貨膨脹央行可供施展的空間卻十分有限。除了依賴提高法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率及進行公開市場操作之外,央行在未來進一步利用發(fā)行央行票據(jù)對沖流動性控制可能的通貨膨脹方面卻是捉襟見肘,進一步利用此方式對沖流動性將為央行的資產(chǎn)負債狀況帶來風(fēng)險。 實際上,看看“三率”的現(xiàn)狀更清楚不過。就存款準(zhǔn)備金率而言,從去年11月以來,央行已先后4次進行了上調(diào),目前以四大國有銀行計算的法定存款準(zhǔn)備金率已升至19%的歷史高位,再向上調(diào)整的空間雖然還有,但已十分接近天花板了。而利率武器在最近3個月內(nèi)也兩次祭出,不過每一次都只是象征性的25個基點,目前市場對加息的預(yù)期仍在升溫,然而政府對利率提高的副作用還是心有余悸,不管是美聯(lián)儲低利率的按兵不動,還是地方政府的龐大債務(wù),大幅加息都不得不慎重再慎重。 至于匯率,在新興市場接連打響熱錢保衛(wèi)戰(zhàn)的同時,中國的熱錢涌入也是相當(dāng)嚴峻,人民幣升值的壓力當(dāng)然是小不了的,不過中國許多出口企業(yè)稀薄的利潤,大幅升值可能帶來的中小企業(yè)停產(chǎn)風(fēng)暴導(dǎo)致國內(nèi)就業(yè)危機,人民幣漸進升值的步調(diào)恐怕不是一時半會能改變得了的。在此背后,2010年全年人民幣實際有效匯率上升了4.72%。 最新的跡象顯示,行政性的貨幣政策可能會強化!據(jù)悉,面對銀行1月份可能再次創(chuàng)下1.5萬億的放貸沖動,央行高層在一次針對商業(yè)銀行召開的貨幣政策吹風(fēng)會上直言,“行政性的規(guī)模控制遠遠不夠,效果也不穩(wěn)定”。在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的基調(diào)下,倘若信貸再次肆虐,物價漲幅超出預(yù)期,央行調(diào)控政策可能會動用更多的“行政牌”了。
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