近日，新股上市首日破發再成壯觀一景，有人將“新股破發”看作一種壞事，一種尷尬。這些人一方面認為新股發行價過高，另一方面又認為新股不應該破發，試問：這是一種怎樣的自相矛盾？既然新股發行價過高，上市就應該“破發”，這是“買者自負”的基本常識。因此，新股破發是好事，而不是有人所稱的“尷尬”！因為新股破發，尤其是“新股上市首日破發”，能夠有效地抑制投資者非理性“打新”的熱情和激情，并能有效打擊網下詢價機構的瘋狂，從而直接迫使新股發行市盈率“回歸”正途。
然而，有人卻錯將“新股破發”指責為中國新股發行體制改革的“尷尬”。真的很尷尬嗎？究竟是賭博者的尷尬，還是打新者的尷尬？事實上，“新股破發”現象已被所有機構和股民冷靜而平靜地接受，有人卻仍固執地將新股破發視為“異類”或“怪物”。可以肯定，沒有市場化的過程，中國的股市永遠不會規范，中國股民永遠不會成熟！
事實上，自2001年以來，我國股票發行審核制度已從原來的“行政審批制度”轉變成了“核準制”，客觀地講，核準制是與中國特色的股市相適應的。我們始終認為，中國股市尚不具備推行所謂“注冊制”的基本條件，因為注冊制是市場經濟、法治經濟高度發達的產物，它以企業誠信和法制意識為前提，凡是經保薦人輔導和保薦，自認為夠資格和條件上市的，只要發行人和保薦人整齊所有上市申報材料，在美國證監會（SEC）備案（注冊）即可，SEC不負責審核材料的真實性，材料的真實性完全由發行人及保薦人責任自負，如果上市后一旦發現材料造假，則相關責任人就要牢底坐穿，這既是法律的威懾力所在，更是誠信的自我約束。2002年美國頒布了Sarbanes-
Oxley
Act（也有人翻譯為薩班斯-奧克斯利法案），這一法案強調了公司高管對財務報告的責任，并同時規定了當事人應負的法律責任。例如：
�。�1）故意進行證券欺詐的犯罪最高可判處25
年入獄。對犯有欺詐罪的個人和公司的罰金最高分別可達500 萬美元和2500
萬美元。
（2）故意破壞或捏造文件以阻止、妨礙或影響聯邦調查的行為將視為嚴重犯罪，將處以罰款或判處20
年入獄，或予以并罰。
�。�3）執行證券發行的會計師事務所的審計和復核工作底稿至少應保存5 年。任何故意違反此項規定的行為，將予以罰款或判處20
年入獄，或予以并罰。
�。�4）公司首席執行官和財務總監必須對報送給SEC 的財務報告的合法性和公允表達進行保證。違反此項規定，將處以50
萬美元以下的罰款，或判處入獄5
年。
試問：你認為中國目前已經具備了推行所謂“注冊制”的基本條件嗎？比方，國民的法制意識？企業的誠信意識？很顯然，中國股市及其上市公司目前尚不具備推行注冊制的基本素質和條件。
對此，經常會有人為之狡辯：既然要搞市場化，就應該一步到位地、徹頭徹尾地完全市場化，因此，他們認為，不管條件是否具備，只要引入美國的注冊制，讓所有企業想發行就發行、想上市就上市，那么，就一定能夠完全滿足中國股民對新股的巨大需求和萬分熱情。這是什么邏輯？這當然是一種極端化、情緒化的混亂邏輯！
我們主張市場化，絕不是搞極端市場化，也不是搞徹頭徹尾的市場化，更不是搞無政府主義。市場化必須循序漸進，不可能一步到位，更不能求全責備。政府所要做的就是依法實施監督與管理。依法治市與嚴厲監管是市場化改革的物質基礎與根本保證。
事實上，在國外，新股上市首日破發是一種常見的現象，也是一種十分正常的現象，它絕不是有人所說的所謂“尷尬”現象。據Bloomberg統計，無論是發達股市，或是新興股市，新股上市首日“破發”都是一種常態化現象，只不過，各地股市新股上市首日破發的比例有所差異而已。比方，2006——2009年期間，巴西和印度兩國股市的新股上市首日破發比例超過40%，而英國股市的新股上市首日破發的比例要低得多，大約只占10%略多，此外，香港新股上市首日破發的比例超過20%，美國新股上市首日破發比例大約為1/3。
新股上市首日破發的主要原因是“信息不對稱”：在某一個特定的市場環境里，當新股發行價被投資者認定為偏低時，上市首日就可能上漲；相反，當新股發行價被投資者認定為偏高時，上市首日就可能跌破發行價。這是十分合理的、必然的市場行為，不必不驚小怪。
因為詢價機構的觀點和估值并不一定代表所有網上投資者或大眾投資者，尤其是“路演詢價”之后確定的新股發行價格，再要等到最終掛牌上市，一般都要耗上十天半月以上的功夫，而在這長長的十天半月里，也許市場的信心和走勢已經發生了重大逆轉，這時，一個在原本樂觀的市場環境下高估的定價，如果上市首日遇上一個不夠樂觀的市場環境，則新股上市首日破發就很容易變成現實。這也是新股破發的隨機性和偶然性，這是市場化的應有屬性。
然而，“新股破發”的市場效果是顯而易見的，它直接帶來了新股發行市盈率的正常回歸，并給非理性“打新者”的熱情和激情直接降溫�？梢灶A見，這一批新股上市首日破發，后面IPO的中小板和創業板發行市盈率，必將會從過去80倍以上悄悄降至60倍以下或更低，新股申購中簽率也會從過去0.5%左右大幅提高至3%或更高。這正是“新股破發”的功效和作用，這也是市場化的力量。誰說“打新”應該無風險？實際上，“打新”應該與“炒舊”一樣，具有對等的賺錢或賠錢的風險！
請相信：我們的投資者（包括機構和股民）決不是傻子！當投資者（打新者）多一些理性時，則發行人因定價過高而“發行失敗”的經典案例是一定會出現的！讓我們共同期待吧！