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    1. 2011歐洲經濟前景與債務危機
      2011-01-12   作者:海通證券宏觀研究團隊  來源:證券時報
       
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        2011年歐元區經濟在德法等主要國家推動下,GDP增長率將接近2%,比2010年略有改善。當前西班牙并不需要外界救助,即使西班牙需要救助,歐盟、IMF和歐洲央行也會盡快實施援助以防危機擴散。因此,歐洲邊緣國家的債務問題會時不時沖擊市場,但其造成的負面影響遠不會如希臘債務危機時那么大。

        歐元區增長將略有改善

        在2011年,歐元區各國經濟增速仍將分化,主要經濟體與邊緣國家呈現“冰火兩重天”的經濟形勢。
        主要國家方面,德國和法國經濟增長勢頭向好,包括以下幾個方面:一是德法兩國制造業復蘇步伐較快,PMI指標總體呈穩步上揚的趨勢;二是德法兩國房地產市場明顯改善,德國已批準的住宅營建相應價值在近幾個月的同比增長均為5%以上,法國獨立房屋和公寓的可供銷售月數降至了歷史正常水平;德國就業市場好于美國,德國的失業率從2010年1月的8.1%下降至11月的7.5%。
        然而,對于受債務危機困擾的幾個國家而言,歐元區第四大經濟體西班牙的經濟狀況較好。西班牙的一些經濟先行指數,例如工業新訂單、消費者信心指數和企業信心指數相比2009年都出現了明顯的好轉。而葡萄牙和希臘的經濟內生增長動力不足,加上財政緊縮,這些國家經濟在2011年仍將萎靡不振,經濟增速將在零以下。
        因此,總地來看,德國和法國的經濟總量之和占了歐元區的一半,它們將繼續扮演“火車頭”的角色,而一些邊緣國家的經濟還是會受到財政緊縮的困擾,經濟增速較慢,例如希臘和葡萄牙。由于希、葡兩國經濟總量之和在歐元區比重不到5%,對歐元區整體的經濟增速拖累很小。2011年歐元區經濟在德法等主要國家推動下,GDP增長率將接近2%,比2010年略有改善。

        第二輪債務危機可能不大

        2011年全球經濟的最大風險點是歐洲債務危機,如果發生第二輪危機,將會對全球經濟復蘇和全球資本市場走勢產生巨大影響。進一步來看,可能引爆危機的國家是葡萄牙和西班牙。
        葡萄牙由于經濟存在結構性問題,自身經濟基礎薄弱,次貸危機以來削減財政赤字的步伐緩慢,進展不如西班牙等國。它在2011年的融資需求為385億歐元,占GDP的比重在歐元區各國中處于數一數二的水平,加上其市場融資成本一直處于上升狀態,葡萄牙在2011年的融資壓力不容樂觀,最終可能尋求歐盟和IMF援助。我們認為,在2011年,葡萄牙的財政漩渦會讓市場風險情緒在一段時間內有所上升,但由于其經濟總量小,對市場的負面影響和愛爾蘭差不多或者低一些。
        2011年是否會發生類似于2010年上半年那么嚴重的歐洲債務危機,我們得密切關注西班牙。西班牙是歐元區第四大經濟體,其經濟規模是希臘、愛爾蘭和葡萄牙三者之和的兩倍。如果西班牙在未來出現巨額財政赤字或銀行出現大規模倒閉而歐盟、IMF和歐洲央行未給予及時有效的援助,那么歐洲將會迎來第二輪債務危機,同時對全球金融市場產生重大影響。
        我們從西班牙的政府債務、銀行體系和經濟增長狀況幾方面來評估其發生危機的可能性。西班牙政府債務狀況正朝著穩健的道路上發展。首先,西班牙政府債務占GDP的比重目前僅略高于國際公認的60%警戒線,比歐洲其它邊緣國家都低。第二,西班牙的財政收入狀況良好,能為未來幾年財政鞏固計劃執行奠定基礎。第三,西班牙的財政赤字在近幾個月已經處于下降的趨勢。最后,西班牙政府債務由外國投資者持有的比重較小,在一定程度上能抑制恐慌造成的非理性拋售行為。
        西班牙銀行體系并不糟糕。2009年以來,西班牙銀行體系的資本充足率呈現了快速回升的趨勢,目前已經回復到了歷史正常水平,在巴塞爾協議的8%以上。西班牙銀行體系的信貸功能恢復得較好,其對私人部門貸款的同比增長率在2010年出現了正增長,對經濟增長的支持增強。
        從西班牙當前的財政狀況和銀行體系及更深層的經濟增長數據來看,當前西班牙并不需要外界救助。即使西班牙萬一需要救助,由于其經濟在歐元區發揮著系統性的重要作用,雖然救助成本偏高,但歐盟、IMF和歐洲央行也會盡快實施援助以防西班牙危機擴散帶來的傳染效應。
        因此,歐洲邊緣國家的債務問題會時不時地令市場避險情緒略有上升,但其造成的負面影響遠不會如希臘債務危機時那么大。

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