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    1. 盯住“上市前”的內(nèi)幕交易
      2011-01-12   作者:黃湘源(知名市場(chǎng)評(píng)論人)  來源:上海證券報(bào)
       
      【字號(hào)

       
        黃湘源

        “上市前”的股票交易,或者比正在發(fā)行上市或已上市交易的股票更值得關(guān)注!芭R門一腳”的內(nèi)幕交易,對(duì)于IPO市場(chǎng)的聰明人來說,早已是公開的秘密。
        多年來,未上市公司股票交易一直在邊緣狀態(tài)下默默地進(jìn)行著,尤其在創(chuàng)業(yè)板十年磨劍的朦朧期。創(chuàng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板那些“還差一步”的未上市公司投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)、發(fā)掘和培育,功不可沒。然而,未上市公司股票交易尚缺少明晰的法律規(guī)范。由于缺少正規(guī)交易途徑及規(guī)范的估值定價(jià)制度,形形色色的創(chuàng)投或搭車者對(duì)未上市公司股票搶先一步的交易,誰也說不清其中到底有多少貓膩。最讓人難以信服的,倒并非“上市前”給少數(shù)大股東、高管以及創(chuàng)投們所帶來的 “一夜暴富”,而是不無內(nèi)幕交易嫌疑的股權(quán)變身魔法。即使發(fā)審委的“專家眼光”個(gè)個(gè)都是“火眼金睛”,恐怕也難以對(duì)所有上市公司招股書中股權(quán)變動(dòng)信息的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和合規(guī)性提供擔(dān)保。
        《公司法》規(guī)定,有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán),應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。但股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份,則應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。顯然,按照《證券法》,除非法院依照法律規(guī)定的強(qiáng)制執(zhí)行程序拍賣轉(zhuǎn)讓這些股權(quán),目前在一些全國(guó)性或地方性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行的一些股權(quán)交易特別是非上市公司股票交易業(yè)務(wù),事實(shí)上也還存在一定的法律障礙。更何況,有些上市公司上市前所頻頻發(fā)生的股權(quán)變動(dòng)顯示,其中一些不要說未有合法合規(guī)的交易程序,有的甚至就連所涉及交易的股權(quán)性質(zhì)究竟屬于有限責(zé)任公司還是股份有限公司也說不清楚。而所交易的對(duì)象是尚未經(jīng)過股份制改制的公司股權(quán)還是未上市的股份有限公司股票,性質(zhì)顯然大有不同,后者不免涉嫌違法或違規(guī)。
        未上市股票的內(nèi)幕交易、行政包辦大行其道,不僅令那些未來的上市公司股權(quán)構(gòu)成在上市前就已失去了合法性或有效性,而且,就市場(chǎng)交易的角度來看,無論對(duì)該公司全體股東,還是成為上市公司以后的投資者和潛在投資者,都很不公平。因?yàn)檫@不可避免地會(huì)讓一部分掌握特權(quán)的人鉆法律的空子,牟取不當(dāng)暴利。
        據(jù)報(bào)道,在紐約和洛杉磯的Shares Post和Second Market等非公開交易市場(chǎng),F(xiàn)acebook等一些科技初創(chuàng)公司的股票交易激增。這些為未上市公司股票提供交易管道的在線交易所,不僅愈來愈受到投資者的注目,而且也正引起美國(guó)證交會(huì)(即SEC)的嚴(yán)密關(guān)注。
        眼下美國(guó)SEC正在調(diào)查包括Facebook 在內(nèi)的未上市公司股票交易。重點(diǎn)是Facebook和高盛集團(tuán)協(xié)議創(chuàng)設(shè)的一個(gè)投資工具,它使得高盛一些最富有的客戶可因此購(gòu)買總值高達(dá)15億美元的Facebook股票。依據(jù)SEC在1964年通過的 “500股東”規(guī)則,一公司持有特定類型股票的股東數(shù)量達(dá)500人或以上,就須公開披露某些財(cái)務(wù)信息。SEC試圖在保護(hù)投資者利益與私人公司的融資需求間求得平衡,會(huì)否選擇修改現(xiàn)行規(guī)則,或?qū)⑷Q于對(duì)Facebook和高盛集團(tuán)推出這個(gè)所謂投資工具的主要目的是否想規(guī)避上述“500股東”條款,是否有可能同區(qū)分上市公司和私人持股公司的關(guān)鍵界線發(fā)生嚴(yán)重的利害沖撞。
        在美國(guó),盡管未上市公司股票交易也發(fā)生了這樣那樣的問題,但它有比較通暢的市場(chǎng)化交易平臺(tái),而且監(jiān)管起來講究的也是有法可依,這為我們審視和處理未上市公司股票交易提供了一定的借鑒。在我國(guó),“上市前”頻頻發(fā)生的不規(guī)范股權(quán)交易,尤其是未上市公司股票交易,大多不通過規(guī)范的交易市場(chǎng),所以,我們現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更需要重視未上市公司股票交易的法律規(guī)范。
        適時(shí)打通未上市股票交易的通道,使之有一個(gè)或多個(gè)合法的交易平臺(tái),是加快建立和健全多層次資本市場(chǎng)刻不容緩的重大課題。在此基礎(chǔ)上,為了維持正常的交易秩序,確保交易公平,必須對(duì)從事未上市公司股票交易的機(jī)構(gòu)、中介和非上市股份公司高管加強(qiáng)監(jiān)管,堅(jiān)決杜絕內(nèi)幕交易。對(duì)發(fā)生在“上市前”的內(nèi)幕交易,同樣必須毫不留情地發(fā)現(xiàn)一個(gè),處罰一個(gè),決不能因?yàn)槠渚哂刑嗟倪吘壔卣骰蛱嗟碾鼥V化色彩而姑息遷就。

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