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    1. 通脹預(yù)期刺激增長效應(yīng)難持久
      2011-01-10   作者:項銀濤  來源:證券時報
       
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        理論上,通貨膨脹預(yù)期是公眾對通貨膨脹在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。通常,通貨膨脹預(yù)期會刺激微觀經(jīng)濟主體的消費,減少儲蓄,進而在短期內(nèi)對經(jīng)濟的增長形成一定的支撐作用,但這種刺激效應(yīng)難持久。
        2010年11月,全國CPI同比上漲5.1%,創(chuàng)出28個月以來的新高。盡管2010年1-11個月CPI為3.2%,仍在目標(biāo)內(nèi),但居民通貨膨脹預(yù)期明顯增強。據(jù)中國人民銀行發(fā)布的2010年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示,居民對物價滿意度為1999年第四季度以來最低,未來物價上漲預(yù)期加劇。持續(xù)強化的通貨膨脹預(yù)期在短期內(nèi)刺激消費增長,并對微觀經(jīng)濟主體的持幣行為產(chǎn)生較大影響。
        從消費看,2010年7月份后,單月居民消費價格指數(shù)超過3%并繼續(xù)攀升,同期各月的社會消費品零售總額也明顯增加。與此同時,2010年以來的社會消費品零售總額無論是單月還是累計增速均超過2009年。可見,物價上漲至少在名義上刺激了消費需求的擴大。
        從微觀經(jīng)濟主體的持幣行為看,交易性貨幣需求和流通中現(xiàn)金需求明顯增加。首先,流通中現(xiàn)金存量明顯增加。截至2010年11月末,流通中現(xiàn)金余額為4.23萬億元,同比增長16.3%,增速較上年同期提高1.3個百分點。2010年以來,月度流通中現(xiàn)金同比增速較2009年約提高2-3個百分點。觀察最近一個通貨膨脹時期(也即2007年下半年到2008年上半年)的流通中現(xiàn)金運行態(tài)勢,不難發(fā)現(xiàn)這一階段的流通中現(xiàn)金明顯增加。流通中現(xiàn)金的明顯增加,一方面反映出微觀經(jīng)濟主體隨時進行交易的意愿明顯增強;另一方面也能側(cè)面反映出2010年以來農(nóng)產(chǎn)品投機較為嚴重,這主要是因為在農(nóng)產(chǎn)品收購環(huán)節(jié)多為現(xiàn)金支付。第二,活期存款增長持續(xù)快于準(zhǔn)貨幣存款。截至2010年10月末,全國活期存款余額21.2萬億元,同比增長23.2%,較同期準(zhǔn)貨幣增速高6.6個百分點。2009年9月以來,全國活期存款增速持續(xù)快于準(zhǔn)貨幣增速。活期存款增速持續(xù)快于準(zhǔn)貨幣增速,反映出持續(xù)負利率狀態(tài)下,企業(yè)交易性的貨幣性需求持續(xù)增加。第三,M1與M2的倒剪刀差繼續(xù)維持。2009年9月以前,M1增速慢于M2增速。2009年9月以后,M2增速開始低于M1增速,2010年,M1與M2的倒剪刀差有所縮小,但在通貨膨脹下,M2中的部分準(zhǔn)貨幣向活期存款轉(zhuǎn)化,促使M1增速仍維持在20%以上的高位。
        總體看來,通貨膨脹預(yù)期在短期內(nèi)確實對經(jīng)濟增長起到一定的支撐作用。特別是微觀經(jīng)濟主體持幣行為的變化,反映出交易性貨幣需求增長以及對流通中現(xiàn)金需求的增加,在短期內(nèi)有助于實體經(jīng)濟交易的活躍。但值得注意的是,通貨膨脹預(yù)期對經(jīng)濟增長的刺激作用最終受到居民收入的硬約束。一方面,我國城鎮(zhèn)居民收入增長放緩。2010年1-3季度,我國城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入同比增長7.5%,較上年同期下降3個百分點。另一方面,住房價格的大幅上漲一定程度上對城鎮(zhèn)居民的消費支出產(chǎn)生擠出效應(yīng),積攢首付款和償還按揭貸款本息的努力將會抑制貸款購房群體當(dāng)期和未來的消費需求。
        事實上,制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI的下降一定程度上反映出對未來經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂。2010年12月,制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為53.9%,較上月回落1.3個百分點。另外,從外部需求看,雖然2010年上半年希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)對全球經(jīng)濟復(fù)蘇影響較大,但在歐盟各國以及IMF的積極救助下,當(dāng)前歐洲主權(quán)債務(wù)危機總體似有緩和跡象,但不排除政府債務(wù)危機有可能在歐元區(qū)某一成員國突然爆發(fā),近期愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)即是例證。美國失業(yè)率仍然居高不下,經(jīng)濟增速仍將在低位徘徊。綜合來看,以美、歐為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟難以在2011年實現(xiàn)較快增長,美、歐致力于擴大出口的政策導(dǎo)向也會對我國出口市場的穩(wěn)定增長產(chǎn)生較大影響。由此可見,2011年我國經(jīng)濟增長仍然面臨極復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境約束,宏觀經(jīng)濟運行的不確定因素仍然較多,不容許存在半點懈怠。
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