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    1. 多角度反思新股高密度發(fā)行
      2011-01-07   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))  來源:上海證券報(bào)
       
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        進(jìn)入2011年,新股繼續(xù)保持高密度發(fā)行。僅在第一個交易周的4天中,滬深兩市就有15家公司在發(fā)行。這樣的節(jié)奏,的確是前所未有。有人將其與去年滬深股市融資規(guī)模高達(dá)近萬億元列世界第一,而股市表現(xiàn)差強(qiáng)人意在國際上排名倒數(shù)第三的狀況相聯(lián)系,認(rèn)為高速擴(kuò)容抑制了股市行情,進(jìn)而對新股大規(guī)模發(fā)行提出了不同看法。
        應(yīng)該承認(rèn),在滬深股市,供求關(guān)系始終是影響行情的一個因素。特別是在兩市的初創(chuàng)期,有關(guān)部門也每每以干預(yù)股票的供求關(guān)系來調(diào)控市場。其中最為典型的就是在1994年,暫停新股發(fā)行被列為三大“救市”政策的核心內(nèi)容推出。無疑,在當(dāng)時的歷史條件下,這樣做是有效的。但這畢竟只是治標(biāo)之舉。股票不可能不發(fā),這是股市的融資功能所決定的。更何況,一個市場如果不擴(kuò)容,那實(shí)際上就失去生命力了。滬深B股就是最好的例子。相反,真正的大牛市,都是在擴(kuò)容高潮中發(fā)展起來的。
        可能有人會問:新股可以發(fā),但現(xiàn)在這樣的節(jié)奏是否太快了,超出了市場實(shí)際承受力?對此,筆者以為要作具體分析。以目前兩市約20萬億元的流通市值來說,去年發(fā)行新股和上市公司再融資,擴(kuò)容近1萬億元,兩者之間基本匹配。眼下這段時間,新股發(fā)行規(guī)模在1500億元左右,相對于目前市場上的存量資金以及每天的成交量,也不能算特別大。因?yàn)樵谶^去,發(fā)行規(guī)模與市場規(guī)模之比,要比現(xiàn)在懸殊得多。而之所以現(xiàn)在人們對新股發(fā)行很敏感,最主要是因?yàn)榘l(fā)行密度確實(shí)相當(dāng)高,但現(xiàn)在市場規(guī)模也大了。往浴缸里倒一盆水與往游泳池里倒一缸水,哪個影響大呢?答案還是很清楚的。離開了當(dāng)前的市場實(shí)情來談?wù)摂U(kuò)容的節(jié)奏與規(guī)模,沒有什么意義。
        實(shí)際上,對于現(xiàn)在的一級市場來說,最大的問題并不在于股票發(fā)得太多、太密。根據(jù)目前的規(guī)則,只要相關(guān)公司符合發(fā)行條件,就應(yīng)允許其發(fā)行,人為地控制發(fā)行節(jié)奏,只能導(dǎo)致尋租行為,滋生腐敗。不過,發(fā)行價偏高確是事實(shí)。現(xiàn)在,一級市場的發(fā)行市盈率要明顯超過同類股票在二級市場的市盈率。一直受到投資者詬病的“三高現(xiàn)象”,其源頭也就在此。
        為抑制新股高價發(fā)行,管理層采取過許多措施,包括一再修改發(fā)行過程中的詢價與定價規(guī)則等。關(guān)鍵問題是新股在某種程度上還是相對“稀缺”的,而且買到新股通常都能獲利。正是這種“新股不敗”的情結(jié),使得一級市場上囤積起了一支巨大的“打新”資金隊(duì)伍。也因?yàn)橛辛诉@樣的資金隊(duì)伍,新股發(fā)行價能被推得那么高,相應(yīng)也為新股的高密度發(fā)行提供了條件。要解決這個問題,最好的辦法是形成有效的市場約束,而這種約束,說白了,就是將發(fā)行節(jié)奏交給市場。譬如說,相關(guān)方面只負(fù)責(zé)對公司募股行為本身的審核,至于什么時候發(fā)行,則讓公司在規(guī)定的時間段(譬如半年或一年)中自行選擇,如果市場火暴,發(fā)行價被定得高,這樣就有很多公司都會擠在這個時候發(fā)行,這自然會影響供求關(guān)系,最后使得發(fā)行價趨于合理。反過來,如果市況不佳,新股發(fā)行乏人問津,相關(guān)公司也就會避免在此時募股,這自然減輕了市場的壓力。在這里,股票的發(fā)行節(jié)奏就成為一種自發(fā)的市場調(diào)節(jié)手段,人們對所謂的高密度發(fā)行的抱怨,也就迎刃而解了。
        在市場經(jīng)濟(jì)體系下,股票的高密度發(fā)行是行情向好的標(biāo)志,這應(yīng)該也是滬深股市所希望看到的局面。問題顯然是,現(xiàn)在的高密度發(fā)行還是帶有行政行為的影子,投資者對此有所不滿,自然可以理解。不過,如果只是把矛頭對準(zhǔn)高密度發(fā)行,只能是緣木求魚,并不能真正化解矛盾。對新股的高密度發(fā)行及影響,投資者還需有理性的認(rèn)識。當(dāng)然,我們也衷心希望管理層在對新股發(fā)行制度改革方面,能有更大更新的舉措,讓發(fā)行真正走向市場化。
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