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    1. “藏匯于民”路徑探索
      2011-01-07   作者:張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)  來源:上海證券報
       
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        張茉楠

        根據國家外匯管理局2010年12月31日公布的《貨物貿易出口收入存放境外管理暫行辦法》,自今年1月1日起,在全國范圍內實施出口收入存放境外。這項外匯管理新政不僅意味著將提高境內企業資金使用效率,促進貿易便利化,緩解外匯儲備激增壓力,暢通人民幣境外流通,更意味著我國外匯管理制度正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰略路徑轉變。
        以往的外匯管理思路要求企業強制結匯,央行遂成最大的外匯購買者,政府是最大外匯持有人,這種央行被動的基礎貨幣投放,是“藏匯于國”的 “官方儲備國”體制下的結果。在這種外匯管理模式下,外匯占款成了我國央行基礎貨幣投放結構的主渠道,基礎貨幣供應被動受制于外匯供求,大大增加了基礎貨幣調控的難度。近年來,外匯占款存量占基礎貨幣存量的比例不斷提高,2006年已達108.49%,而在2001、2003年超出了100%,2004、2005年甚至超過200%。
        一般而言,在資本跨國流動渠道日益增多的情況下,提高利率會吸引以套匯、套利或套價為目的的國際投機資本更大規模流入,這反過來會加大沖銷壓力。也就是說,在國際資本流動自由度不斷提高的情況下,我們試圖穩定匯率,就必然難以繞開“不可能三角困境”,貨幣政策自主性受到嚴重挑戰。
        同樣是出口和順差大國,日本近些年積極推動向“民間儲備國”轉型的經驗就很值得借鑒。日本官方儲備資產只占對外資產比重的17.6%,一直執行“藏匯于民”的政策,并為國內居民創建了愿意“藏匯”的外部環境,使個人、企業、銀行愿意根據自己的需要自主持匯、結匯、售匯。2005年4月,日本內閣經濟財政咨詢會議通過了《21世紀展望》,首次提出“投資立國”理念,開始了“貿易立國”戰略向“投資立國”戰略轉變,強調要充分運用日本特有的經營資源和先進的生產技術,開展全球性的投資活動。2006年6月,日本經濟產業省發表《通商白皮書》,提出到2030年力圖把所得收支盈余對GDP的比率提高一倍。為此,日本積極消除對外直接投資的各種障礙,促進直接投資雙向擴大。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上,企業的資本利得及海外進賬極其巨大,所得收支盈余已成日本重要的外匯儲備來源。
        德國也是典型的民間儲備國,民間儲備遠大于官方儲備,民間外匯儲備投資的多元化渠道暢通。“廣場協議后”,德國堅持“以我為主”的匯率政策,堅持“有進有出,雙向平衡”的既定戰略,雖擁有高額貿易順差,卻沒有積累起大量的外匯儲備。根據國際收支平衡表各項目的平衡關系,對外金融凈資產恒等于經常項目差額,也恒等于資本和金融項目(包括誤差與遺漏和儲備資產)的差額。德國雖然經常項目有資本流入,但資本項目、金融賬戶都是資本凈流出。從資產與負債的結構上看,德國對外FDI大于吸引外資,對外證券投資大于短期資本流入,因此,不僅保持了國際收支賬戶的總體平衡,也實現了結構優化。
        對中國而言,改變官方儲備與民間儲備結構,真正實現從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉變,在對外匯儲備結構考察中需要關注四大關系,即官方儲備與民間儲備的比例、美元儲備與非美貨幣儲備的比例、流動性高的資產與收益率高的資產的比例、放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產的比例。這四大比例關系可以概括為:安全性、真實性、流動性、盈利性四原則。
        在這四大比例關系中,第一位當然是官方儲備與民間儲備的比例。儲備重點放在民間,不只是“藏匯于民”那樣簡單,它首先反映一個國家的財富水平、儲備和匯率水平是否真實。在現代市場經濟條件下,貨幣定價權越來越不依靠政府,只有民間儲備大于官方外匯儲備時,這個國家才算真正富強了,當企業和國民敢于持有外匯資產才說明他對本國貨幣更有信心,這個國家的匯率才是真實的。
        因此,需要啟動新一輪外匯管理體制的全面改革,通過新的制度安排促進外匯儲備的結構調整。首先,劃定官方外儲規模。按照外儲功能的多樣性,將其分為基礎性外儲、戰略性外儲以及收益性外儲三個層次,各個層次均對應不同目標和相應的規模。在制定外匯合理規模的基礎上,將一部分外匯資產從央行資產負債中移出,形成其他官方外匯資產和非官方外匯資產;其次,繼續推進強制結售匯制度改革,逐步過渡到比例結售匯制,并最終形成意愿結受匯制;再次,建立起真正與國際接軌的外匯交易市場體制,引入多層次市場交易主體,豐富本、外幣交易幣種,提供規避外匯風險的對沖工具。最后,構建完整的“走出去”外匯管理促進體系:由國家對外投資向民間對外投資轉變,應該多為“藏匯于民”創造條件,包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產品,暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。

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