宏觀經濟分析一直被當成證券分析的重要手段,而股市是宏觀經濟的晴雨表的說法早已約定俗成,但結合多年的證券分析經驗,筆者認為,用宏觀經濟分析來預測股市,邏輯上不通,當然,結果也不大靠譜。 在短期內,宏觀經濟運行與股市之間不存在直接的邏輯關系。所以,用短期的政策變化來分析股市,在邏輯上是有問題的。從大的尺度上看,長期走向繁榮的國家,股市長期看也是向上的,這一點無可置疑。比如,美國經過了兩百多年的快速發展,道瓊斯指數也從十多點上漲到2007年14000點的歷史高點。但如果把股市運行與每年的GDP、每個月的CPI、每次的加息、調準備金率、公開市場操作聯系起來,用短期的宏觀經濟運行指標來分析股市的一晴一雨,這就有點滑稽了。這個期限,不僅僅限于年、月、周、日。且來看分析實例。 美國在1964年至1981年的17年中,GNP的增長率為373%,年均增長9.6%,這樣的經濟增長率,即使跟近30多年來的中國相比也是不低的,可是華爾街股市幾乎沒有漲。1964年875點開盤,17年后的收盤還跌了幾個點。如果按照宏觀經濟分析來分析股市,那個時期美國經濟分明就是一片大好,但要是真的投資股票,恐怕還是賠的多。但是,在1981年至1998年的另一個17年間,美國
GNP增長了177%,年均增長率為6.2%。單純看數據,比前一個17年差遠了,但是,這17年,道瓊斯指數增長了19倍! 較真一點說,股市要作為宏觀經濟的晴雨表,似乎很不夠格。因為,晴雨表應該是非常靈敏的,它應該告訴你今天出門要不要帶傘。可是很遺憾,股市經常神經過敏,或者荒腔走板。 其次,這里面還存在著一個邏輯悖謬:如果股市真是宏觀經濟的晴雨表,那么,大家不是也可以用股市來預測宏觀經濟么,那市場邏輯似乎應該是:股市跌了,央行就不需要加息了;股市漲了,央行就應該加息。顯然,這樣的邏輯非常可笑,全球沒有一個央行行長會看著股票指數出貨幣政策的。 現在股市上的研究是這樣做的,央行加息了,對股市有什么影響?但是,究竟誰影響誰呢?當然,有人會說,“宏觀經濟與股市相互影響”,或者“宏觀經濟影響股市,股市對宏觀經濟具有反作用”。但是,很遺憾,辯證法不是變戲法。 蝴蝶效應之說近年間在股市里很時髦,也因此成為人們把好多無關的事情普遍聯系的理論基礎。“一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶,偶爾扇動幾下翅膀,可能在兩周后引起美國得克薩斯的一場龍卷風”。 如果深究下去,既然蝴蝶效應存在,那么龍卷風還能研究么?不能,因為你不可能從成千上萬只蝴蝶入手,何況還有南極的企鵝北極的熊,那么大的一個動物世界呢!你怎么一一梳理?當然,這個世界上仍然有著上百萬的人在勤奮地梳理著,他們試圖用宏觀經濟來分析股市,希望找到一根管子把宏觀經濟學教科書和錢包連起來。這可能也是宏觀經濟學能夠成為顯學的原因。但是,這樣的努力的結果會怎么樣,想想長期資本投資公司(LTCM)的結局吧。 其實,股市與經濟,至少在短期內,筆者以為,誰也不是誰的晴雨表。當你把很多的經濟參數放到一個模型里的時候,就好像是把很多調料放到一個鍋里,你知道模型這個黑匣子的機理么?不知道。你知道這些數據放進去的意義么?好比說,把白糖、糖精、鹽、醬油、味精、雞精、胡椒粉、辣椒粉、五香面、芥末油、蔥姜蒜都放進去的時候,你能覺察出什么味道?當成千上萬個蝴蝶扇動翅膀時,又如何預測龍卷風? 再有,你能保證你的參數是相互獨立的嗎?不能,如果那些調料都不能保證其不相干性,那么如何確保它們在鍋(模型)里不發生疊加呢?如何確保其他的蝴蝶扇動翅膀,不會抵消某只蝴蝶可能引起的龍卷風呢?如何預測成千上萬只蝴蝶扇動翅膀的時候,引起的成千上萬場龍卷風的疊加呢? 當然,從長期來看,股市與宏觀經濟是有關聯的,但并非是宏觀經濟亦步亦趨的影子。如果非要分析宏觀經濟的參數變化對股市的影響,用宏觀經濟的立竿,去見股市的影子,用進出口退稅、匯率、利率、準備金率、固定資產投資、公開市場操作、大宗商品、石油黃金、航運指數去看區區一個上證綜合指數,這么多的調料放在一塊堆兒,不是有點計算機算命的味道嗎? 不錯,宏觀經濟預測股市有過成功的例子,但要是用三個乾隆通寶扔來扔去地預測股市,也一定會有成功的例子。股市不像骰子,骰子有6個面,股市只有兩個面:漲和跌。 作為證券分析師,理當樹立正確的哲學觀和方法論,對宏觀經濟分析本身存在的問題保持警惕。
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