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    1. 2011年美國經(jīng)濟幾大焦點問題
      2011-01-06   作者:海通證券宏觀研究團隊  來源:證券時報
       
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        近幾年來海外經(jīng)濟運行對中國經(jīng)濟及資本市場的影響愈發(fā)深入。探討2011年美國經(jīng)濟走勢對投資決策十分重要。

        美國經(jīng)濟下半年看好

        多角度地考察消費的決定因素對判斷消費走勢和美國經(jīng)濟前景來說是必備的一步。我們認為,持久收入和房地產(chǎn)財富是影響消費的最主要因素。
        2010年下半年以來的房地產(chǎn)市場各項指標都未明確顯示利好信息,家庭持有的房地產(chǎn)價值相對2009年的低谷幾乎沒有改善,我們預(yù)期這種局面在2011年上半年還會持續(xù)。因此,在2011年上半年,“財富效應(yīng)”對消費支出的刺激效果也很弱。雖然房地產(chǎn)對消費的推動力不足,但收入對消費的支撐仍比較明顯。2010年以來,就業(yè)緩慢改善,雇傭成本指數(shù)也呈上升的趨勢,實際個人可支配收入總體上呈現(xiàn)正增長,這與奧巴馬政府采取的一系列政策(包括減稅、失業(yè)救濟)是密不可分的。在12月17日,奧巴馬更進一步,簽署了一系列法案,將小布什的全民減稅政策延期兩年,并將失業(yè)救濟法案延長13個月等。這些法案能在一定程度上支撐收入繼續(xù)上升進而推動2011年的消費。
        考慮以上所述的多項因素,在2011年上半年,消費的增幅及它對GDP的貢獻將保持平穩(wěn)。由于消費占GDP70%的權(quán)重,消費維持在2%左右的增速將大大降低經(jīng)濟二次探底(GDP增速由正轉(zhuǎn)負)的風險。
        我們預(yù)期2011年下半年,隨著去庫存的時間推移,房地產(chǎn)去庫存會進入尾聲階段,房地產(chǎn)市場和相關(guān)投資會有所改善,假定房地產(chǎn)財富增長率為5%。同時預(yù)期可支配收入增長率仍為3%,據(jù)此推算,2011年下半年個人消費支出增長率為2.92%,由于它占GDP70%,拉動GDP增長率2個百分點。消費增速在2011年下半年有所上升的可能性較大,加上房地產(chǎn)投資的逐漸回暖,這些刺激因素會推動GDP增長率略微加快至3%左右的水平。因此,我們看好2011年下半年的美國經(jīng)濟。

        失業(yè)率難降到9%以下

        美國失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)19個月高于9%,去年11月高達9.8%。我們認為,在2011年失業(yè)率仍然居高不下,難以降至美聯(lián)儲成員預(yù)測的9%水平。
        一方面,本次危機發(fā)生后,就業(yè)市場陷入深淵,讓一些就業(yè)人員退出勞動力市場,還有適齡就業(yè)人員不愿進入勞動力市場,這表現(xiàn)為勞動參與率下降。在經(jīng)濟復(fù)蘇之后,這些退出勞動力市場的人員會逐漸進入市場,此時僅能通過大幅增加就業(yè)崗位才能顯著地降低失業(yè)率,例如,假設(shè)2011年勞動參與率從年初的64.5%反彈至65%,需增加100萬個就業(yè)崗位。
        另一方面,根據(jù)奧肯定律,我們預(yù)測2011年美國GDP增長率為2.6%-2.8%,與美國長期潛在增長率持平,在此背景下,失業(yè)率僅會略微下滑,而難以降低至9%以下。我們預(yù)測,2011年6月美國失業(yè)率僅降至9.5%,到年底會下降至9.3%。

        房地產(chǎn)市場能否結(jié)束低迷

        購房稅收優(yōu)惠政策在2010年6月結(jié)束之后,房地產(chǎn)市場成交量大幅滑落,陷入低迷,近幾個月也沒有明顯改觀。我們認為,住房稅收優(yōu)惠政策對市場僅是數(shù)個月的短期擾動,可以忽略擾動期的數(shù)據(jù)。僅當新屋和成屋可供銷售月數(shù)實質(zhì)性地下降至歷史正常水平(六個月之內(nèi)),才會迎來房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的拐點。
        從數(shù)次房地產(chǎn)去庫存化的經(jīng)驗來看,1970年代以來三次去庫存均用了一年以上的時間,最長的一次是在1973~1975年間,歷時23個月才完成去庫存化過程。本次的房地產(chǎn)調(diào)整幅度是二戰(zhàn)以后最劇烈的一次,我們認為,從2009年1月的峰值時點至今與上一輪時間差不多,但此次調(diào)整應(yīng)該要比前幾次更久一些,因此,房地產(chǎn)去庫存化仍需“時間換空間”。
        我們認為,2011年下半年房地產(chǎn)去庫存化會進入尾聲,這時房地產(chǎn)市場會出現(xiàn)自發(fā)性的改善,房地產(chǎn)投資增速也會加快。

        會有第三輪量化寬松嗎

        美聯(lián)儲第二輪量化寬松在降低失業(yè)率目標方面難有成效。奧巴馬在去年12月中旬簽署了一系列的減稅法案,雖然對支撐收入進而推動消費存在正面效果,但其負面影響是,財政赤字擴大,國債收益率在近期出現(xiàn)了明顯的上揚,在一定程度上會抑制投資和消費,抵消減稅法案的正面效果,也使美聯(lián)儲降低中長期國債收益率的目標變得難以實現(xiàn),降低失業(yè)率難度很大,低于美聯(lián)儲成員預(yù)期。
        然而,第二輪量化寬松在提升物價水平方面會有明顯效果,目前通脹預(yù)期已經(jīng)向歷史正常水平回歸,在2011年,核心CPI和核心PCE物價指數(shù)也會出現(xiàn)緩慢地回升。
        在未來的貨幣政策決策中,實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)會影響到量化寬松的執(zhí)行甚至第三輪量化寬松的出臺。從當前高企的失業(yè)率和低于聯(lián)儲目標的通脹率來看,美聯(lián)儲會切實執(zhí)行第二輪量化寬松貨幣政策。然而,對于第三輪量化寬松,我們認為推出的概率較小,原因有二:一方面,通脹預(yù)期和通脹率會逐步回升至美聯(lián)儲滿意的目標水平,使推出第三輪量化寬松僅剩下高企的失業(yè)率這個理由;另一方面,美聯(lián)儲沒有完成大幅降低國債收益率的目標,美聯(lián)儲成員內(nèi)部分歧加大將加大推出第三輪量化寬松的難度。

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