從趨勢來看，中國短期內(nèi)物價(jià)上升的壓力還沒有減緩，市場普遍預(yù)期2011年上半年，特別是一季度，物價(jià)上漲的壓力比較大。故此，2011年初啟動(dòng)密集緊縮政策可能性較大，一季度可能上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率、利率及匯率，以緩解物價(jià)壓力。
展望2011年的宏觀政策走勢，政策節(jié)奏和力度將會(huì)參照經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)趨勢、CPI水平、海內(nèi)外低利率金融市場條件以及成熟國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度等相機(jī)抉擇，動(dòng)態(tài)調(diào)整。
首先，2011年4%的CPI既定目標(biāo)意味著2011年一季度的調(diào)整壓力會(huì)非常大，這種壓力可能會(huì)持續(xù)到二季度，原因在于2011年上半年的翹尾因素明顯大于下半年，特別是1月和6月份會(huì)超過3%，適當(dāng)增加一個(gè)新漲價(jià)因素，上半年的部分月份CPI就很容易達(dá)到5%，甚至?xí)咏?%。在已經(jīng)明確年度物價(jià)目標(biāo)是4%的條件下，這種明顯超過物價(jià)目標(biāo)的物價(jià)走勢就可能會(huì)形成較強(qiáng)的政策調(diào)整壓力，同時(shí)加大蔬菜和糧食的供應(yīng)。貨幣政策進(jìn)行相應(yīng)緊縮，重點(diǎn)就是抑制通脹預(yù)期，防止物價(jià)上漲從蔬菜和食品全面擴(kuò)散到其他商品。
其次，基于2011年物價(jià)“前高后低”的基本判斷，2011年一季度很可能會(huì)是政策調(diào)整與出臺(tái)的密集時(shí)期。政策出臺(tái)節(jié)奏會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)式的動(dòng)作，我們稱之為“三率齊發(fā)”：法定存款準(zhǔn)備金率、利率與匯率。不僅如此，對(duì)部分投機(jī)性較強(qiáng)產(chǎn)品物價(jià)的行政管制以及適度的資本管制(特別是在加息和升值時(shí)配套使用)，也將成為輔助性工具。同時(shí)，從2010年底的宏觀政策緊縮節(jié)奏、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及較強(qiáng)的物價(jià)上升壓力看，實(shí)際緊縮力度是偏松的，這使得市場可能會(huì)猜測，宏觀緊縮力度會(huì)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)以及物價(jià)的走勢，那么，還有一種可能就是在上半年的物價(jià)高點(diǎn)接連出現(xiàn)之后，開始全面啟動(dòng)嚴(yán)厲的緊縮政策。采取兩種不同的政策操作節(jié)奏，對(duì)資本市場的沖擊存在很大差異。
再者，如果進(jìn)一步考慮到政策實(shí)施的節(jié)奏與政策工具的謹(jǐn)慎選擇，低利率水平也將成為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。整體上外部的低利率水平一直是制約國內(nèi)政策工具選擇的核心因素之一，而且這種因素短期內(nèi)也難以改變。即使考慮到2011年下半年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)恢復(fù)到3%的GDP增速，刺激政策選擇退出與加息，預(yù)計(jì)也僅能輕微改變目前的低利率水平，即從目前的0%—0.25%上升到0.25%—0.5%或者稍高一點(diǎn)，但是與歷史高位相比，依然是處于極低的水平。
權(quán)衡各種工具的效用，在低利率條件尚未改變的情形下，政策組合的備選工具中，優(yōu)先使用法定存款準(zhǔn)備金率的可能性最高。而利率工具的使用仍會(huì)非常謹(jǐn)慎，即使加息，次數(shù)也會(huì)相對(duì)有限。在這種條件下，匯率政策的作用會(huì)凸顯出來，無論是從抑制通脹預(yù)期，還是減少內(nèi)外失衡的角度看，2011年匯率調(diào)整的空間預(yù)計(jì)會(huì)高于2010年。
就信貸總量而言，如果參照改革開放30年以來的貨幣供應(yīng)量增長平均速度16%估算，M2在16%的增速下，如果假定信貸貢獻(xiàn)其中70%的比重，則信貸增長就應(yīng)不低于8萬億元，這對(duì)于控制通脹顯然是不利的。考慮到貨幣信貸投放正常化的客觀要求，預(yù)計(jì)2011年信貸投放不低于7萬億，不高于2010年的實(shí)際信貸投放額。這意味著：第一，低于2010年的實(shí)際投放額，以示穩(wěn)健和貨幣信貸增長的正常化，以引導(dǎo)市場預(yù)期。第二，同時(shí)又不太低的投放目標(biāo)可以使2009年以來的開工項(xiàng)目順利完工，保持相對(duì)充裕的流動(dòng)性化解市場對(duì)地方投融資平臺(tái)的擔(dān)憂。第三，外匯占款的波動(dòng)依然具有很大的不確定性。