日前，具有較強經(jīng)濟領(lǐng)先意義的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）公布，無論是匯豐還是統(tǒng)計局的PMI指數(shù)都出現(xiàn)了明顯的回落，其中匯豐的PMI指數(shù)從11月的55.3下降至12月54.4，為3個月以來最低。我們認為，PMI指數(shù)不升反降這很可能意味著制造業(yè)需求在經(jīng)歷四季度以來持續(xù)回升后已開始出現(xiàn)小幅回落，而這將對未來幾個月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形成一定壓力。但通脹壓力放緩有利經(jīng)濟繼續(xù)增長。
12月PMI下降最大的分項指數(shù)是新訂單指數(shù)：本月新訂單指數(shù)為55.4%，比上月回落2.9個百分點。而考慮到新出口訂單指數(shù)為53.5%，比上月略升0.3個百分點，這表明內(nèi)需增長的下滑拖累了新訂單指數(shù)，它的減弱的主要原因可能來自兩個方面：第一，近期通脹水平的上升已經(jīng)開始影響了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，由此也就減弱了采購訂單的增加，如本月的采購指數(shù)延續(xù)了2010年10月以來的回落趨勢，比上月回落0.6個百分點；第二，隨著近期政策層面把防通脹作為經(jīng)濟工作重點，政策很可能主動放緩了財政支出，以避免刺激地方投資過快增長，投資需求的下降以及由此帶來的緊縮預(yù)期也開始逐漸影響企業(yè)信心，去年9月以來企業(yè)為應(yīng)付需求的持續(xù)上升而主動補庫存行為也受到了負面沖擊，從而影響訂單增加。
在訂單需求減弱情況下，企業(yè)生產(chǎn)的積極性也有所降低，本月生產(chǎn)指數(shù)為57.5%，比上月回落1.0個百分點。而由于企業(yè)生產(chǎn)放緩程度小于同期訂單需求的減少，也導(dǎo)致企業(yè)開始被動積累庫存，如產(chǎn)成品庫存指數(shù)從上月的47.7上升至48.7。如果未來需求訂單持續(xù)減少的話，企業(yè)的庫存水平還會上升更快，積累到一定時候，企業(yè)迫于資金吃緊以及產(chǎn)品價格下降等多因素將不得不再次削減庫存，從而也將更進一步影響企業(yè)的生產(chǎn)。
從消費需求來看，今年年初隨著部分耐用消費品刺激政策的退出，如汽車購置稅的調(diào)整，它們將難以維系去年底較高的增速，從而會對消費增長構(gòu)成一定壓力；而從投資需求來看，隨著政府部門為防通脹繼續(xù)出臺更多新一輪的調(diào)控措施，包括央行運用多種貨幣政策工具嚴(yán)防年初信貸過快增長，國土、住建部門等繼續(xù)強化房地產(chǎn)調(diào)控，發(fā)改委等部門嚴(yán)防地方政府借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目而收緊投資項目審批等，年初投資增速有可能難以延續(xù)去年四季度以來穩(wěn)步上升的態(tài)勢。
因此，未來幾個月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還將承受更大的壓力，去年四季度以來經(jīng)濟見底回升的勢頭也將受到一定影響。
需求增速的放緩雖然不是個好消息，但卻是政府部門為防通脹而主動調(diào)控的結(jié)果。而從目前來看，通脹壓力近期放緩的可能性較大。
前期大幅度上升的企業(yè)購進價格指數(shù)12月以來出現(xiàn)了明顯的下滑，從上月的73.5回落到63.7，單月下降幅度兩年來僅次于去年5月政策調(diào)控的高峰期，其中，中下游行業(yè)購進價格指數(shù)回落幅度較大，降幅比較突出的行業(yè)有：化纖和化學(xué)原料制造、家具制造行業(yè)、紡織行業(yè)、食品和醫(yī)藥。購進價格指數(shù)大幅度回落的主要原因有：政府為防通脹實施更嚴(yán)格的物價、流動性以及投資控制等已經(jīng)開始對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負面影響，它們也開始放緩采購力度，這也就暫時緩解了前期緊張的產(chǎn)品供求關(guān)系，使得購進價格指數(shù)上升難以從需求面上得到支撐；隨著年底節(jié)能減排目標(biāo)的完成，一大批前期停止生產(chǎn)的重工業(yè)部門開始擴大生產(chǎn)，如鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從11月的44.3回升至58.3，金屬制品業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從上月的51.2回升至67，從而增加了產(chǎn)品的供應(yīng)力度，這也從供給層面緩解了購進價格指數(shù)上升的壓力。
考慮到企業(yè)購進價格指數(shù)與PPI環(huán)比有緊密的關(guān)系，這也意味著未來通脹壓力正逐漸減輕。而事實如此的話，它也意味著本輪通脹到目前為止持續(xù)的時間以及力度都弱于2007年和2008年初，說明當(dāng)前的通脹形勢并沒有當(dāng)年經(jīng)濟過熱時那樣嚴(yán)峻。而這也意味著政府此次政策調(diào)控不會實施類似2007年至2008年那樣過度緊縮的政策。中央經(jīng)濟工作會議確定的今年經(jīng)濟政策基本取向是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，這也就說明當(dāng)前通脹問題比較突出時的政策緊縮調(diào)控雖然短期會影響去年四季度以來經(jīng)濟增速的回升勢頭，但不會阻礙今年平穩(wěn)增長目標(biāo)的實現(xiàn)。而事實上，政策層面的具體安排也可見政府用心良苦，中央經(jīng)濟工作會議中強調(diào)要做好應(yīng)對國際金融危機沖擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目銜接工作，這意味著2010年以4萬億為代表的投資項目結(jié)尾后，還將有諸多“十二五”規(guī)劃的投資項目可以支撐今年投資的平穩(wěn)增長。
更重要的是，我們認為，“穩(wěn)增長”不僅有政策層面的支持，還將得到更多市場內(nèi)生增長動力的推動，從而使得穩(wěn)增長的質(zhì)量和效益更高。如伴隨著大規(guī)模減稅措施的出臺，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭的加快將有利于保證中國出口的平穩(wěn)增長，而當(dāng)前政策調(diào)控導(dǎo)致的通脹壓力減弱也有利于從多個方面促進中國經(jīng)濟實現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)之上的穩(wěn)增長。通脹壓力減弱有利于降低中下游企業(yè)的成本壓力，促進它們生產(chǎn)經(jīng)營狀況的改善，而由于中下游覆蓋了更多消費終端領(lǐng)域以及更多就業(yè)人口，它們狀況的好轉(zhuǎn)也有利于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的改善；通脹壓力的減輕也有利于為企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造較好的環(huán)境，從而保證去年下半年以來持續(xù)上升的制造業(yè)投資平穩(wěn)增長勢頭不會中斷；通脹壓力的減弱也有利于我國廣大中西部地區(qū)區(qū)域振興規(guī)劃的穩(wěn)步實施，從而更好地延續(xù)這些地區(qū)2009年以來持續(xù)上升的經(jīng)濟增長勢頭。
因此，我們不應(yīng)對短期PMI指數(shù)的下滑過于憂慮，它的下滑反而有利于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，從而為通脹壓力明顯減弱后，政府大力推動新一輪以“產(chǎn)業(yè)升級和消費升級為驅(qū)動”特征的經(jīng)濟繁榮到來創(chuàng)造較好的條件。