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    1. 新興市場應警惕國際資金撤離
      2010-12-23   作者:王瑩  來源:證券時報
       
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        今年以來,新興市場股市可謂牛氣沖天,持續跑贏全球市場:阿根廷MERVAL指數以49%的漲幅居首,緊挨其后的印尼雅加達綜合指數、泰國綜合指數漲幅也均超過40%。數據顯示,1-11月,新興市場股票基金今年的資金總流入量已經逼近900億美元大關,而去年全年為833億美元。一些市場人士認為,這只是剛剛開始,資金凈流入表明新興市場跨年行情即將打響,跟風唱多新興市場。但事實上,對新興市場的一窩蜂追捧,其中潛藏的風險不容小覷。
        日前銀監會主席劉明康在財經年會上表示,目前美國、歐盟、日本、英國在金融市場上約有50萬億美元的資金,其中配置在新興經濟體上的部分占到3%~7%。未來該比例只要上升1個百分點,就意味著要有4850億美元以上的新增資金流入新興市場,處于歷史最高位。未來新興市場國家可能面臨史無前例的熱錢流入壓力,如果應對不當或者措施不力的話,會對經濟造成很大負面影響。
        在2010年,新興經濟體的耀眼光芒遮住了發達經濟體的緩慢復蘇。盡管2011年全球將繼續維持弱復蘇格局,新興經濟體和資源國依舊是最大的亮點,但與2010年的區別在于,發達經濟體的復蘇更有看點,尤其是美國表現將好于今年,最遲從明年三季度開始,美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說,可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘。
        事實上,不論歐洲還是美國,它們的經濟基本面都遠比市場預期的要樂觀。例如,歐洲第一大經濟體德國經濟發展可謂暗中加速,失業率悄無聲息地降至自1992年12月以來的最低點,出口更是勇不可擋。基于歐債而看空歐洲經濟將在明年被修正。
        美國的經濟數據,則表現出一種分化的現象,有好有壞。例如,美國11月的失業率雖然意外跳升至9.8%,但進出口、PMI、消費、持續申請失業救濟比例這些關鍵數據都呈現向好的跡象。這恰恰是經濟從衰退轉向復蘇的一種表現:在衰退期,經濟數據先是一邊倒的向壞;在過渡期,則好壞紛呈;在復蘇期,再轉向一致向好。
        尤其是美國的財政刺激計劃的出籠,讓美國的復蘇更加確定。機構紛紛立刻大幅上調了對明年美國經濟的預期。摩根大通把2011年經濟增長預期從3%上調至3.5%;德意志銀行則上調了0.7個百分點,預計2011美國經濟增長率將達到4.1%。相信之后美國會迎來越來越多的利好數據,逐步驅散市場的恐慌情緒,增強美元資產的吸引力。最遲到明年三季度,美國將再度吸引全球資本的興趣。
        自金融危機以來,新興市場“獨唱”全球經濟復蘇的局面已經走向終結,標志就是新興經濟體通脹進入高危水平,而發達經濟體開始復蘇。對于新興經濟體來說,2011年將迎來兩個危機:一是通脹危機,二是資產泡沫破裂危機。甚至可以做出更悲觀的預期,隨著資產泡沫的破裂,通脹將轉向通縮、需求面臨全面冷卻。
        近期的經濟數據無不顯示,以“金磚四國”為代表的新興市場國家集體面臨通脹危機:中國11月份CPI同比增長5.1%,創下28個月以來新高;巴西1-11月份CPI累計增幅已經達到5.25%,遠超全年通脹水平目標;俄羅斯更不樂觀,今年以來CPI已上漲7.2%,據俄羅斯央行預計,2010年全年通脹率將達到8%;印度財政部數據顯示,10月份產業工人CPI同比上漲9.7%、農村勞動力CPI同比上漲8.45%,商品批發價格指數同比上漲8.58%。
        2010年,在全球金融資本的不斷沖擊下,新興市場的金融資產已經被高估,脫離了業績基礎,僅靠概念包裝來支撐。伴隨資產價格高企的是通脹的愈演愈烈,這正迫使各國政府不得不采取緊縮政策。而隨著中國也加入政策緊縮的隊伍,必將帶動其他新興經濟體的政策變軌。
        歷史經驗也表明,新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕,而當美元匯率觸底時,資本通常會外流,從而迅速刺破資產泡沫,類似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經發生。當經濟復蘇被確認,發達經濟體的金融資產會因為洼地效應贏得資金的青睞。經濟復蘇推升美元資產收益率,加上貨幣政策緊縮的預期增強,將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸。而同時,美國需求轉暖預期推升全球資源品價格進入新一輪上行通道,這會給新興市場國家最后一擊、加大通脹壓力,迫使新興國家貨幣當局進一步加大緊縮力度。
        隨著發達經濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點,資金會大量抽離新興市場回流歐美,新興國家資產泡沫破滅、經濟因需求萎縮而迅速下降,過剩產能將再次凸顯。事實上,新加坡金融管理局在10月底發布的宏觀經濟綜述中,就曾經警示隨著亞洲資本流入風險的激增,如果本地區經濟體無法有效調節這些資金流,那么通脹壓力增大所導致的資本無序倒流就可能發生。
        盡管新興國家當局對此有所防范,但往往緊縮政策轉向的速度遠遠比不上資本流出的速度,這將造成新興國家的過熱局面迅速轉化為通縮,數以億計的普通投資者將為一切買單。最后,我們將看到一幅和2008-2009完全顛倒的局面:新興國家偃旗息鼓、甚至爆發局部危機,而發達國家經濟增長和通脹水平呈現出欣欣向榮的景象,再次引領全球經濟和政策的方向。
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