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    1. 國際板不應被賦予“池子”角色
      2010-12-10   作者:宣宇(北京大學中國經濟研究中心)  來源:證券時報
       
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        最近證監會官員表示正在加緊研究推動國際板建設,隨后央行官員又“催促”,希望國際板能夠盡快推出,結合周小川行長建設“池子”管理熱錢的思想,市場于是把兩部門官員對國際板的高調表態解讀為,國際板將被當作“池子”,作為吸收熱錢的工具。
        暫且拋開監管和制度性建設方面的問題不談,毫無疑問,在當前國內市場流動性日益“過剩”,房價步步走高,物價節節攀升,國際貨幣市場量化寬松,資金泛濫的形勢下,推出國際板,確實能吸收一部分國內熱錢,但筆者并不認為國際板像眾人宣稱的能有效擔任“池子”的角色。
        首先,我們所擔心的是國際“游資”的沖擊,隨著國際上對中國經濟長期看好和人民幣升值預期(美國QE2加速了這一進程),大量國際游資伺機通過各種途徑進入中國。推出國際板,就是允許國外企業在中國境內發行A股股票,本意是為中國人(資本)直接投資國外企業提供渠道。但問題是,目前國際上流動性都已泛濫成災,“錢太多”了,它們缺的不是錢,而是好的投資項目,以致太多的錢“無所事事”成為“游資”,在這種情況下,將中國老百姓的錢配置給它們,后果可想而知!對當前中國,也許“流動性”充裕,而對廣大民眾來說,錢還是緊缺的,2009年中國老百姓的消費占GDP支出比重僅為35.11%,低于中等收入國家的普遍水平,僅為美國等國家的二分之一,并且還呈逐年下滑趨勢。誰不愿意享受生活呢!問題是中國廣大普通百姓還有太多的后顧之憂。只為解決國內當前流動性“過剩”而權宜之計急于推出國際板是不明智和不負責任的,在剛滿周年卻歷經10年籌備的創業板推出之后尚且出現了很多問題,如果說創業板出現問題還是“肥水不流外人田”的話,那么國際板的失時和失策將有可能成為“國際提款機”。顯然,即使基于讓國內民眾投資國際優質企業取得投資性回報的初衷推出國際板,目前也不是好的時機。
        既然國際板主要還是吸收國內的流動性,那為什么在目前中國企業,尤其是廣大中小企業融資難的情況下,要把這種資源配置給國外的企業?我們完全可以通過做大做強中國內地股市和各類產業投資基金(構建完整的新興產業創業創新投融資鏈)等“池子”,通過進一步實質性放寬民間資本進入限制,吸納包括熱錢、閑錢在內的社會資金來吸收當前的流動性,實現新興產業與金融資本之間的良性互動,這才是在當前經濟轉型、產業升級的背景下,中國經濟真正需要的。
        以吸收當前國內過多流動性而急于推出國際板,在筆者看來,與我們一直以來倡導的出口導向戰略導致資源錯配的邏輯是一樣的。出口的本質是想以出口換取外匯再從國外進口我們缺少的技術和資源,但我們回過頭來看,出口導向戰略確實贏得了一時一地的發展,但是我們換來了技術嗎?我們同時還失去了市場,更造成國內經濟結構失衡,造成國內嚴重的“消費抑制”,我們大量的產成品運輸到了國外,換回來的大量外匯儲備,只是一個財富符號,沒有形成任何現實的生產力(進口不來高新技術和設備),并且這個“財富”被動地決定于外匯價值(當然是處于長期貶值的趨勢)。如果說我們為了實現經濟“趕超”,以出口導向為特征的外向型經濟增長戰略有歷史和現實的需要的話,那么在當前其實國內企業資金并不實質性“過剩”的情況下,將這一邏輯再套用到國際板,也許這是需要反思的。
        推出了國際板并不就意味著中國資本市場就邁向了國際化,只有做大做強服務于中國自身企業的股市和其他資本市場,才能真正具有國際化的基礎。筆者認為,賦予國際板“池子”重任只是各利益方的一個漂亮的借口。筆者并不反對中國資本市場的國際化,我們知道,國際化一定是中國資本市場未來發展的方向,但還是不要以建“池子”的名義強推吧,等到哪天中國老百姓真的有錢了,市場上出現投資海外呼聲的時候,再順應市場需求推出國際板也不遲。推出國際板有許多理由,但起碼“池子”不應該成為其理由之一,唯有著眼于長遠,充分準備,這樣的國際板才能真正符合初衷并健康運行。
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