從適度寬松重回“穩健”基調,雖只有幾個字的變化,但對未來尤其是明年的貨幣政策實施而言,卻有著些許可能變化。 以往“穩健”下的政策工具使用常常是控總量或平息物價或保持適當的存貸比。如今,這些因素都復雜交織在一起,因而貨幣政策工具在市場化的今天也越來越使用頻繁,但多數仍是以數量型工具調控為主。 以今年為例,雖然在年末的最后一個月改變了原有的適度寬松基調,但“穩健”的基調其實從今年初以來就應該算開始了。到目前為止,今年共上調存款準備金率五次,一次定向上調五家銀行準備金率,一次加息。就次數與頻繁程度而言,今年可以算是“穩健”基調下的“提前實施”年,但新增信貸總額在目前看來,肯定要突破7.5萬億元的預定總額了,這也是導致存款準備金率在今年就達到18%歷史高位的重要原因之一。加之外圍市場流動性的泛濫,對于未來一段時期來說國內流動性的調控依然嚴峻,這使得存款準備金率這個貨幣政策工具依然處于“使用”的高峰階段。 如今,貨幣政策“穩健”的基調已定,但在具體的貨幣工具使用上或許仍有著些許不同往年的變化。 其一,存款準備金率這個工具的使用已經身處“高位”,即使再使用,其空間也會相對有限,因此,如果未來依然存在流動性過多、銀行新增信貸投放居高不下,超額存款準備金率的使用或許會被提上日程。 其二,利率方面,由于當前仍處于負利率之下的現狀,加上持續上漲的物價指數,國內加息的預期持續增強。未來一段時期,為了穩定物價、抑制通脹,加息可能會較多使用。至于是否會有針對性進行存貸利率差別化調整,則有待于國內經濟形勢方方面面的考慮。 其三,公開市場操作方面可能也會發生頻率及操作力度的變化。以央票為例,今年以來,一年期央票發行了不少,轉眼明年這些央票就會到期,在當前及未來半年內流動性調控仍十分復雜的情況下,一月期、三月期的短期央票發行或許在明年會變得更加頻繁,一年期長期央票的發行雖然短期可以有效抑制流動性,但卻容易給未來留下較難消化的大量貨幣釋放。 從外部環境來看,國際市場流動性泛濫仍不可能在短期內消除,隨著歐元區債務危機的擴散,更多的熱錢會流向新興市場國家及經濟復蘇較好的國家,中國同樣也面臨國際資本加大流入的難題。雖然央行行長周小川提出了一個“池子”的概念,但要真正使過多的資本正常有序流動,卻遠非易事。更重要的在于即使能有一個“池子”容納,但如何使“池”中資本有效流出也沒有經驗可尋。 因此,除了以穩健的貨幣政策來應對通脹和抑制流動性,國內仍需要想出一條出路,以有效引導國內資本進行流動或外出投資。在這方面,貨幣政策尤其是外匯政策或許還需要有更多適應市場需求的變化。
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