當前擾動中國宏觀經濟運行穩定的主要因素有通貨膨脹、資產泡沫、流動性泛濫以及不為調控所動的高房價……這一系列問題到底有怎樣的內在關聯？這些問題是貨幣性的還是結構性的？它們折射出中國宏觀經濟怎樣的深層次問題？如果沒有梳理清楚上述問題，就很可能是“盲人摸象”，也難以找到根本性的解決方案。
貨幣投放過多是不爭的事實，但是過剩的貨幣為何沒有進入到實業循環，而是流入資產領域，這恐怕就不僅僅與貨幣有關，而與實業產業衰退導致的空心化相關。
泡沫經濟往往與實業空心化如影隨形。日本“二十年增長型衰退”、亞洲金融危機乃至美國金融危機以及歐洲債務危機的“笨豬五國”等一系列危機，其背后都有經濟泡沫化和經濟空心化的蹤影。“廣場協定”之后，日本國內市場競爭日趨激烈，無論是內銷還是出口，制造業商品價格大幅下跌，嚴重侵蝕了企業利潤，落入了所謂的“三明治陷阱（生產成本和銷售價格兩頭受擠壓）”。
與此同時，日本政府在經濟轉型期追求GDP高速增長的思維慣性，宏觀政策屢屢失誤。為緩解日元升值壓力，日本實行低利率，把經濟資源引導到資產投機和信用擴張，刺激了房地產泡沫和股市泡沫。1990年資產泡沫破裂，日本當局直到1995年才承認經濟衰退，采取措施已晚，經濟泡沫最終破滅。
而至今仍在持續發酵的美國金融危機就是美國經濟長期空心化所埋下的惡果。當前美國經濟最突出的特點，就是以金融及相關服務業為主導的第三產業遠遠大于一、二產業；而在價值結構上則表現出金融資產不斷膨脹，金融衍生產品是GDP的7倍左右，金融、房地產服務業創造的產值占美國GDP的比例由20世紀50年代的11.4%上升到2007年的20.66%。相比較而言，美國制造業在GDP中的比重從1990年的24%下降到2007年金融危機前的11.6%，制造業產出和勞動生產率也長期呈現下滑趨勢，產業空心化所導致的實體經濟與虛擬經濟越來越走向失衡并引爆美國金融危機，而今無論美國如何進行貨幣刺激，實體經濟仍是一蹶不振。
值得關注的是，中國當前也面臨著經濟泡沫化和實業空心化的潛在風險和巨大挑戰。30多年來中國長期持續的高增長主要得益于
“要素紅利、市場化改革紅利和全球化紅利”的巨大貢獻。然而隨著這三大紅利的逐步衰減，中國主要依靠低成本優勢的超高速增長逐漸回歸常態，“大進大出”式的循環發展模式也似乎走到了盡頭。2011年是中國新的“五年計劃”的開端，也是中國經濟轉型的岔路口。
從目前看來，這三大紅利的衰減并未馬上反映在中國經濟增長速度的回落上，卻反映在近年來中國產業資本逐步流向資產領域和虛擬經濟的現實上。盡管中國的制造業占GDP的48%，幾乎占到中國總體經濟規模的半壁江山，但技術創新和產業升級遇到瓶頸，一方面出現了大量過剩產能，而另一方面又出現產業空心化跡象。
近年來溫州熱錢、溫州炒房團響徹全國走向世界的背后，折射的正是溫州正在遭遇產業空心化的巨大挑戰。溫州是私營經濟做實業起家的前哨，擁有全國數一數二的市場意識。然而近年來，溫州技術創新的瓶頸和產業升級壓力使得大量實業企業紛紛外遷，經濟空心化的趨勢日益嚴重。溫州乃至浙江的投資不足問題非常突出。近十年來，浙江投資率增速一直低于全國平均水平，到2008年全國達57%，浙江為44.0%。2009年全國為65%，而浙江僅為47%。同期，溫州投資率始終徘徊在31%-37%之間，比長三角城市平均水平低13.6個百分點，居末位；投資增速比長三角城市平均水平低10.6個百分點，也居末位。
溫州僅僅是一個縮影，近年來，由于紅利的減少，制造業行業利潤率越來越薄，不僅靠實業起家的眾多民營企業紛紛“逃離”實體經濟，一些大型國企也“不甘寂寞”。當資產領域產生預期利潤率大大超過甚至成倍超過制造業的利潤率時，它就會導致制造業的空心化，就會導致沉淀于工業和農業的大量資金游離出，流向房地產行業。
2009年，全球房地產投資額為3650億美元，中國的數額為1562億美元，與上年相比增幅超過一倍，約占全球的四成。今年1-10月份以來全國房地產投資累計達到45621.96億元，占比全國固定資產投資總額的24.4%。在增量固定資產投資中，房地產投資增量占比31.85%，貢獻近三成。
中國經濟的確到了經濟轉型的“危機時刻”，中國不缺的是資本，但中國缺少一種企業家精神、缺少實業報國精神、更缺少創新精神。對于中國這樣一個大國而言，無論如何都要以“實業立國”為根本，金融、投資應該建立在強大實業基礎之上。未來，中國應以技術創新、延伸產業鏈來推動產業升級，實現實體經濟的再造，因為只有實體經濟強大了才是中國經濟可持續發展的根本動力。