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    1. 成也債務(wù),敗也債務(wù)
      2010-12-01   作者:王宙潔  來源:上海證券報
       
      【字號
        歐債危機讓“償債契約神圣不可侵犯”的時代成為歷史。債務(wù)危機從希臘迅速傳至愛爾蘭,并有愈演愈烈之勢。專欄作家布倫丹·莫伊尼漢發(fā)明了一個新詞“金融折紙”,他認為折紙這項傳統(tǒng)工藝與如今此番亂象有著驚人的相似之處。
        在折紙工藝中,一張白紙可以經(jīng)過多次折疊變成完全不同的一件作品,而在金融世界中,股票、債券或衍生品等金融資產(chǎn)也可以通過重重打包被融入一種新證券中。“金融折紙”的稱呼便應(yīng)運而生。布倫丹·莫伊尼漢用這個詞來描述金融工具如何由轉(zhuǎn)移風(fēng)險變?yōu)橹圃祜L(fēng)險。一旦發(fā)生了主權(quán)債務(wù)違約,很難靠清算資產(chǎn),并按照債務(wù)面值的一定比例償還債權(quán)人的方法來解決問題,于是債務(wù)重組就成為一項選擇。
        在筆者看來,一些國家借入通常以短期利率計價的外幣債務(wù),然后在債務(wù)到期時卻無法找到新的貸款人;難以獲得投資者的信任,是其背后的重要原因之一。
        在巨額債務(wù)之下無法喘息的主權(quán)國家可以通過發(fā)行貨幣償還債務(wù),也可以債務(wù)違約,或者二者兼有。舉例來說,2008年冰島違背了對外國存款人的存款保險責(zé)任,并使其貨幣貶值。俄羅斯和阿根廷也分別在1998年和2001年發(fā)生債務(wù)違約并使本幣貶值。
        如今,歐債危機的到來令市場預(yù)計債務(wù)違約事件又將重演。愛爾蘭、葡萄牙和西班牙國債的信用違約掉期(CDS)價格已經(jīng)達到愛爾蘭主權(quán)CDS今年早些時候的水平。盡管歐盟正在竭盡全力避免債務(wù)違約,主要手段卻是今年希臘瀕臨違約時歐盟與國際貨幣基金組織(IMF)建立的總額7500億歐元的財政援助。但這些援助方案恐怕都只是推遲了最后審判日而已。
        歐洲問題的核心不在于負債太高,而在于其債務(wù)本金必須減少。如果不這么做,便會陷入惡性循環(huán)。
        這樣的例子在大洋彼岸的美國也能找到。美國加州便是一個很好的佐證,加州政府曾力爭在感恩節(jié)前完成140億美元發(fā)債,但結(jié)果并不理想。近期的100日預(yù)算平衡計劃讓加州無法進入債市,且感恩節(jié)后美國又將面臨一次發(fā)債凍結(jié),直至新任州長在明年1月公布其新的預(yù)算計劃。
        但根據(jù)立法分析辦公室的數(shù)據(jù),無論誰擔(dān)任州長,加州都得面臨龐大的預(yù)算赤字,今年可能高達250億美元,而后每年約達200億美元,直到2016年。如此一來,不只市政債券將面臨艱難時刻,對于向當(dāng)?shù)卣鍪凵唐贩⻊?wù)的企業(yè),甚或自2007年以來在州和地方政府丟掉工作的40多萬民眾而言,都將身臨險境。
        iShares標(biāo)普全美市政債上市交易基金在過去一個月已經(jīng)下跌近4%,對一項本應(yīng)成為針對小眾人群投資品種的工具而言,這是絕對糟糕的表現(xiàn)。而指標(biāo)市政債券收益率自11月5日以來也已經(jīng)上升近50個基點。
        花旗集團前董事沃爾特·里斯頓曾經(jīng)說過,“國家是不會破產(chǎn)的。”這或許是真的。但除非這個國際有著超乎尋常的龐大債務(wù)。換句話說,這露骨地描繪出負債的本質(zhì):一帆風(fēng)順時,被稱之為經(jīng)濟大廈平地起高樓的發(fā)動機;困難重重時,立馬成為最后一根稻草,令這座大廈轟然倒塌。
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