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    1. 通用回歸華爾街對A股的啟示
      2010-11-22   作者:肖玉航(九鼎德盛首席證券分析師)  來源:證券時報
       
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        近期最令人振奮和具有時代焦點意義的事件莫過于美國通用汽車IPO與上市。金融危機爆發期間,通用破產退市,如今再啟上市之路并成為今年世界資本市場最大的IPO項目,成功返身華爾街,通用的巨變引起全球投資者關注。人們對美國市場經濟下資本市場有了更清醒的認識,對證券市場“優勝劣汰”市場化運作模式也有了更多的尊重。
        通用汽車公司(GM)成立于1908年9月16日,自從威廉·杜蘭特創建了美國通用汽車公司以來,先后聯合或兼并了別克、凱迪拉克、雪佛蘭、奧茲莫比爾、龐帝亞克、克爾維特等公司,擁有鈴木、斯巴魯等公司股份。
        受金融危機影響,2009年6月1日,美國的這家“百年老店”宣布破產保護,其股價也跌到了75美分,并于當時退出了金融重地華爾街的交易平臺——紐交所。這家全球汽車業龍頭,退市前股價與2000年4月份的94.63美元高點相比下跌了99%,其中單是2008年就下跌了87%。聯想起金融危機中的美國五大投行股價大跌,可以認為,在市場經濟發達、資本市場規則與法律完善的歐美市場,任何公司都可能因經濟衰退、公司自身問題遭受嚴峻打擊局面,不符合上市條件就退市是資本市場的重要準則。反觀目前中國A股市場,一些公司連續10年不分紅、有的業績虧損累累資產明顯為負,卻能夠始終在保護政策的支持下沒有退市。一些新股IPO一上來就是100倍以上的PE,但相關的退市政策卻難產,一些利益包裝、PE腐敗類明顯的公司仍然在風險中前行。然而,通用汽車的破產退市沒有給我國相關公司以足夠警示,泡沫、重組、內幕交易仍然大行其道。從通用的案例中可以看出,未來那些經營不善的公司徹底退出,也許是A股市場的一個方向。
        在闊別股市16個月后,通用汽車業績大幅度回升,并重返資本市場。通用的發行價為每股33美元,市盈率約8倍,低于福特汽車12倍左右,在紐交所掛牌交易首日收于34.19美元,漲3.61%,動態PE不足9倍。華爾街對通用態度的變化,預示著次貸危機以來遭受重創的汽車產業將進入復蘇時期,這對未來幾個月,那些在信貸和股票市場尋找機會的汽車公司,如克萊斯勒,是一個很好的征兆。
        總體來看,美國通用汽車的退市與回歸,表明美國資本市場的市場化程度完善。對于一家公司而言,它不符合上市規則時就直接退市,而當其達到交易所相關條件后就可重新申請上市,這不僅體現出證券市場的巨大投資風險,也給了相關公司重生的機會,這是市場化最好的體現。從中國資本市場來看,由于市場化不充分,政策保護明顯,一些公司經過這樣或那樣的重組保護,沒有出現通用、貝爾斯登等那樣股價雪崩退市的情況,很多泡沫風險凝聚、無分紅回報的公司長期停留在市場上,其未來也可能將面臨市場化規則的影響。從中長期看,政府保護的市場可能面臨嚴峻挑戰。通用汽車的退市與新生充分表明了資本市場“優勝劣汰”的市場規則,回歸市場理性定價也反映出公司業績的體現,更體現了“買者自負”的交易原則。

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