距上一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不過9天，央行在11月19日又發(fā)布消息，決定11月29日起，再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
上調(diào)準(zhǔn)備金率在過去被學(xué)者稱為“巨斧”，實(shí)際上在教科書里面，也將準(zhǔn)備金率看作是最嚴(yán)厲的貨幣收縮手段，嚴(yán)厲程度在加息之上。但是，現(xiàn)在沒有人好意思說這是“巨斧”了，誰說了別人會(huì)懷疑其腦子進(jìn)水。市場(chǎng)已經(jīng)藐視其沒什么太大殺傷力。之所以這樣，因?yàn)橹袊?guó)的流動(dòng)性泛濫得讓人感到?jīng)]有盡頭，到處是枝蔓叢生，“巨斧”揮之不盡，徒奈其何？
中國(guó)的流動(dòng)性有兩個(gè)最重要的源頭，一個(gè)是外貿(mào)，中國(guó)在后危機(jī)時(shí)代賺取了巨額的順差，而這些順差將以外匯占款的形式存在。當(dāng)然，這些順差里面也有熱錢，所以當(dāng)央行行長(zhǎng)周小川拋出“池子論”來對(duì)付熱錢的時(shí)候，很多人第一時(shí)間就想到了存款準(zhǔn)備金，熱錢換成人民幣進(jìn)來，但是通過將人民幣鎖定為存款準(zhǔn)備金的方式，控制熱錢對(duì)中國(guó)貨幣供應(yīng)的沖擊。一旦熱錢撤離，那么中國(guó)可以相應(yīng)地削減存款準(zhǔn)備金率來補(bǔ)充國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)。當(dāng)然，周小川的“池子”還包含債券、央票、股市、樓市等后備選項(xiàng)，這是一個(gè)讓人頭腦眩暈的命題。
另外一個(gè)重要的源頭就是信貸，貸款是可以創(chuàng)造存款的，A在B銀行的貸款會(huì)變成B在D銀行的存款，然后通過乘數(shù)不斷放大，所以低利率（甚至負(fù)利率）、財(cái)政撬動(dòng)（4萬億元財(cái)政刺激配合的銀行放貸）和行政指令會(huì)制造天量信貸，而信貸本身可以創(chuàng)造巨大的流動(dòng)性泛濫。這是一個(gè)非常淺顯的道理。這其實(shí)意味著，外貿(mào)順差在制造流動(dòng)性泛濫的作用是不如信貸的。因?yàn)橥鈪R占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響是一個(gè)存量表現(xiàn)，央行可以在特定時(shí)刻使用票據(jù)或者準(zhǔn)備金率來管理它。而信貸是一個(gè)“流量創(chuàng)造”的表現(xiàn)，央行必須通過讓“信貸昂貴化”這一方式來控制它，即加息。所以，市場(chǎng)對(duì)加息是高度忌諱和“抵制”的。
于是，控制流動(dòng)性泛濫源頭，顯然升值和加息非常重要。但中國(guó)央行在加息上是謹(jǐn)慎甚至拖拉的。當(dāng)然，2007年的加息讓他們?cè)馐懿簧倥u(píng)，因?yàn)樗麄儧]有估量到美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的外部需求急劇下降。而現(xiàn)在，愛爾蘭的債務(wù)問題是否將讓歐債危機(jī)擴(kuò)大化，正是央行不敢加息的一個(gè)考量。
更需要指出的是，政策當(dāng)局還經(jīng)常使用一些措施來“抵消”上調(diào)準(zhǔn)備金的作用，一腳剎車又迅速一腳油門。例如匯金債就是典型。銀行能夠發(fā)放信貸，不僅僅是大量?jī)?chǔ)蓄資金的問題，銀行本身也需要資本金來配合，比如正常貸款銀行就要拿出信貸額1%的資本金，天量信貸會(huì)迅速消耗銀行的資本金，即使銀行有足夠的儲(chǔ)蓄資金放貸，但沒有資本金也無法貸出去。匯金債的功能是讓銀行買匯金公司發(fā)行的債券，而匯金則將募集資金參與銀行融資，變成銀行的資本金，是將儲(chǔ)蓄變成銀行的資本。資本金充足后，銀行就可繼續(xù)大規(guī)模地放貸了。隨后又出現(xiàn)銀行新一輪資本金不足，但大量的信貸會(huì)創(chuàng)造存款，帶來儲(chǔ)蓄資金的上升，這時(shí)候匯金債再次出現(xiàn)，將儲(chǔ)蓄又變成銀行的資本金，以此循環(huán)。匯金債本質(zhì)是一種金融體系內(nèi)的杠桿率的水平升高。而這其實(shí)是和提高準(zhǔn)備金率的宗旨是背離的，它完全摧毀了準(zhǔn)備金上提的意義，讓準(zhǔn)備金變成一種無關(guān)痛癢的游戲。