經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，通過貨幣貶值轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難的這一幕，在歷史上總是一再上演。
在一次大戰(zhàn)后，歐美主要國家的貨幣均恢復(fù)了金本位，但當(dāng)時(shí)英鎊兌黃金的匯價(jià)定得較高，而法郎兌黃金匯價(jià)嚴(yán)重低估，致使英國經(jīng)濟(jì)的競爭力受損，貿(mào)易赤字嚴(yán)重，大量黃金流向法國。
在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，英國、美國在1929~1930年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了巨大苦難，但匯價(jià)低估的法國經(jīng)濟(jì)在1929~1930年則相對穩(wěn)定，巴黎游人如梭，商店生意興隆。當(dāng)時(shí)，德國失業(yè)人口450萬，英國失業(yè)人口200萬，美國失業(yè)人口則更多，而法國只有19萬。法國人當(dāng)時(shí)自豪地將此經(jīng)濟(jì)成果看作法蘭西文明的成就，其實(shí)法國人只是享受了貨幣低估帶來的好處。
迫于經(jīng)濟(jì)壓力，1931年9月20日英國宣布放棄金本位，英鎊急劇貶值，隨后又先后有25個(gè)國家脫離金本位。脫離金本位后，盡管世界其他地方還普遍存在通縮，但由于英鎊貶值，英國很快結(jié)束了通縮，第二年物價(jià)就上升了2%。
英國脫離金本位、英鎊貶值，挽救了英國經(jīng)濟(jì)于崩潰，但打擊了堅(jiān)持金本位的法國、美國等國家的經(jīng)濟(jì)，并使以英鎊作為儲備的國家如法國、瑞典、荷蘭、比利時(shí)等遭受了十分慘重的損失。法國央行損失了1.25億英鎊，荷蘭銀行幾乎損失了所有資本。由于擔(dān)心這些堅(jiān)守金本位的國家效仿英國，在歐洲大陸和美國有大量貨幣被兌換成黃金加以儲藏，致使銀行被擠兌、流動(dòng)性收縮、黃金外流，這迫使美聯(lián)儲不得不在1931年10月加息，把利率從1.5%加至3.5%，這大大加劇了當(dāng)時(shí)的通縮。
所以1933年1月羅斯福總統(tǒng)上任后，直白地說，“我們被英國人耍了，現(xiàn)在我們應(yīng)該做的比英國放棄金本位更極端，英國債務(wù)人還債比美國債務(wù)人輕松一半”。在此判斷下，1933年4月18日，羅斯福宣布放棄金本位，美元貶值，到該年年底英鎊兌黃金共計(jì)貶值30%，美元?jiǎng)t共貶值40%。
美元貶值，使美國經(jīng)濟(jì)重新獲得了活力，當(dāng)年價(jià)格回升10%，物價(jià)上漲后利息支出負(fù)擔(dān)及資金實(shí)際成本下降，企業(yè)愿意借貸并投資，消費(fèi)者愿意消費(fèi)。而美元?jiǎng)t在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后自然反轉(zhuǎn)，使羅斯福執(zhí)政的第一任期GDP擴(kuò)張40%。可見在上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中誰先脫離金本位、誰的貨幣先貶值、誰的貨幣貶值大，誰就先得益，經(jīng)濟(jì)就先走出通縮、率先復(fù)蘇。
中國在上世紀(jì)三十年代初流通白銀貨幣，而中國的主要貿(mào)易國家實(shí)行的是金本位，1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后全球白銀價(jià)格急跌，相當(dāng)于白銀貨幣相對于金本位匯率的貶值，這使中國出口取得了競爭優(yōu)勢。1930年-1931年，當(dāng)西方國家正在經(jīng)歷巨大通縮壓力時(shí)，中國不僅沒有通縮，還有溫和通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長。
但1931年9月20日英國等國家相繼脫離金本位后，中國的白銀貨幣盡管對美元還在貶值，但相對于英鎊等貨幣大幅升值，這使中國的國際收支狀況惡化，國內(nèi)價(jià)格下跌，經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。
1933年4月美國也脫離金本位，中國的白銀貨幣相對于美元、英鎊等主要貨幣全面升值。同時(shí)美國1933年的白銀收購計(jì)劃使國際市場白銀價(jià)格在1933年幾乎翻了兩倍。白銀價(jià)格大幅上漲、匯價(jià)大幅升值，白銀兌美元從1932年末的1銀元兌19美分到1935年4月的1銀元兌41美分，引發(fā)了中國的嚴(yán)重通縮，極大地危害了當(dāng)時(shí)的中國經(jīng)濟(jì)。迫使中國在1935年11月3日進(jìn)行全面貨幣改革，全面使用法幣，不再使用白銀貨幣。
從三十年代的歐洲和中國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以看出，貨幣貶值是調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)不平衡的一種手段。面對全球性貨幣貶值風(fēng)潮，哪一國的貨幣堅(jiān)挺或大幅升值，該國就將承擔(dān)強(qiáng)大的國際收支壓力和通縮壓力，從而在很大程度上要為貨幣大幅貶值的貿(mào)易伙伴國家埋單。
這次全球金融危機(jī)盡管沒有造成類似上世紀(jì)三十年代般的大蕭條，但也造成了自大蕭條以來最嚴(yán)重的大衰退。為應(yīng)對這次大衰退，西方各國先后采取了包括貨幣貶值在內(nèi)的各種刺激措施。在應(yīng)對這輪危機(jī)中，率先實(shí)行貨幣貶值的仍是英國，美國隨后。
第一輪的刺激措施把西方經(jīng)濟(jì)拖出了通縮和衰退的泥潭。但自2010年二季度以來，西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次失去了動(dòng)力，通縮風(fēng)險(xiǎn)再次顯現(xiàn)，一方面經(jīng)濟(jì)增長后繼無力，另一方面失業(yè)率居高不下。特別是2010年11月美國國會進(jìn)行國會中期選舉，經(jīng)濟(jì)問題成為美國最現(xiàn)實(shí)、最迫切的政治議題。在財(cái)政刺激手段有限、傳統(tǒng)貨幣政策已走到盡頭的情況下，只得再次動(dòng)用非傳統(tǒng)貨幣政策，實(shí)行第二輪量化寬松，通過印鈔、買國債，壓低長期利率，對內(nèi)刺激投資、消費(fèi)，對外推動(dòng)貨幣貶值，以通脹防通縮。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，若額外購買5000億美元國債，相當(dāng)于減息0.5%~0.75%。若聯(lián)儲額外購買20000億美元國債，美國2011年GDP增長0.3%、2014年增長0.4%。這一政策取向已導(dǎo)致美元最近大幅貶值，推動(dòng)了以美元計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)價(jià)格的上漲，并引發(fā)了大量資金流向利率較高、經(jīng)濟(jì)增長較快的新興市場，使新興市場貨幣面臨巨大的升值壓力，引起了國際貨幣體系的嚴(yán)重緊張，“貨幣戰(zhàn)爭”似乎一觸即發(fā)。好像上世紀(jì)三十年代的全球貨幣混亂及競爭性貶值情況又回來了。
其實(shí)，“貨幣戰(zhàn)爭”就像核戰(zhàn)一樣，既能傷害別人，也會傷害自己，在全球一體化的今天，誰也承擔(dān)不了這個(gè)后果。當(dāng)然，目前要通過在各國間達(dá)成貨幣協(xié)議來調(diào)整全球不平衡也幾乎是不可能的。在近代金融史上唯一的貨幣協(xié)議就是1985年的“廣場協(xié)議”。
目前來看，量化寬松這一政策的真正風(fēng)險(xiǎn)在于，在這種非傳統(tǒng)貨幣政策工具的使用上，美聯(lián)儲也無經(jīng)驗(yàn)，在分寸的把握上面臨很大的考驗(yàn)。
如果進(jìn)入11月份美聯(lián)儲量化寬松的操作力度不如預(yù)期，則有可能導(dǎo)致美元反轉(zhuǎn)。在當(dāng)前利差交易規(guī)模巨大的市場環(huán)境下，美元反轉(zhuǎn)會引發(fā)新一輪美元計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)價(jià)格較大幅度下跌，強(qiáng)化通縮風(fēng)險(xiǎn)，使貨幣政策效果達(dá)不到預(yù)期目的，實(shí)現(xiàn)不了美聯(lián)儲實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)。
但如果美聯(lián)儲量化寬松的操作規(guī)模和進(jìn)度大于市場預(yù)期，則有可能推動(dòng)美元持續(xù)貶值，引發(fā)大宗商品和新興市場資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并誘發(fā)美國國內(nèi)中長期的惡性通脹。
由于目前全球沽空美元的力量似乎是一邊倒，短期內(nèi)第一種風(fēng)險(xiǎn)在累積，中長期第二種風(fēng)險(xiǎn)更大。
但無論何種情況出現(xiàn)，都會造成市場的不穩(wěn)，增加全球金融市場的不確定性，因此，貨幣正在成為左右全球金融市場的主導(dǎo)因素。
目前復(fù)雜的國際金融形勢使中國的宏觀政策面臨兩難選擇。
一方面，由于中國國際收支盈余不斷增加同時(shí)已經(jīng)歷了較長時(shí)間的溫和通脹，在正常金融環(huán)境下，中國有必要適當(dāng)加息并使人民幣適度升值。但在目前外部不確定性很大、美元短期利率接近零、長期利率在量化寬松政策下還在下降的情況下，人民幣大幅升值并加息將導(dǎo)致資金大量流入，增加貨幣調(diào)控的難度，削弱中國的出口競爭力。上世紀(jì)三十年代初的歷史教訓(xùn)十分深刻。因此在目前全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，人民幣過快、過大升值和加息都非上策。
但另一方面，目前通脹明顯，負(fù)利率已持續(xù)較長時(shí)間，資金定價(jià)發(fā)生錯(cuò)誤，將導(dǎo)致資源錯(cuò)誤配置，引發(fā)國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，造成宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)。
結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)、全球貨幣體系的現(xiàn)狀和中國的國情，我們的匯率政策應(yīng)堅(jiān)持自主、漸進(jìn)、可控原則，應(yīng)根據(jù)市場狀況、宏觀調(diào)控需要及國家整體戰(zhàn)略來把握人民幣短期升值的節(jié)奏和幅度，不必完全隨市場短期壓力起舞。實(shí)際上，美元走勢一旦反轉(zhuǎn)，美國國會中期選舉結(jié)束，貨幣問題政治化的短期壓力就可能會有所緩解。
但著眼長遠(yuǎn)，我們應(yīng)通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增加進(jìn)口、削減出口退稅、加強(qiáng)外匯管理等手段實(shí)現(xiàn)國際收支平衡、特別是對美貿(mào)易的平衡，減少外匯儲備的過快增長，以減輕人民幣過快升值的外部壓力和儲備貨幣貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)可適當(dāng)擴(kuò)大存、貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步消除負(fù)利率狀況，避免資源配置的錯(cuò)誤，確保宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。