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    1. 量化寬松戰(zhàn)通縮
      2010-11-03   作者:盧菁  來源:中國證券報
       
      【字號
        經濟現(xiàn)象里少有令人談虎色變、毛骨悚然的公敵,但通貨緊縮卻是其中的一位。通縮是指持續(xù)的大面積的物價下跌。乍看,物價下跌豈不好事,同樣的貨幣能買到更多產品,諸如技術進步生產力提高可使產品更價廉物美。但持續(xù)大面積的物價下跌通常是同經濟蕭條、投資消費萎靡,失業(yè)高漲相關聯(lián),是經濟慘淡沒落的象征;且進入通縮的陷阱通常難以自拔,有“往下螺旋”之嫌。
        美國經濟今年上半年還縈繞在一派復蘇氛圍里,但下半年形勢開始多云轉陰,二季度經濟增速僅為1.6%。這時,市場開始彌漫通縮及經濟二次衰退的恐慌心理:如經濟在政府如此大劑量貨幣、財政政策刺激下仍無起色,美國會否重蹈上世紀30年代“大蕭條”的覆轍?會否陷入政策無效的“流動性陷阱”?會否再現(xiàn)日本那樣“迷失的十年”?
        沿用凱恩斯的宏觀理論,經濟危機的罪魁禍首大都是有效需求不足,這需求可來自于消費、投資、出口或政府支出。美國原本主要以個人消費推動經濟,消費占GDP70%強。但信貸泡沫后美國個人消費一蹶不振并牽連投資疲軟。所以政府不但刺激消費和投資,還直接增加政府開支彌補有效需求不足。
        但若通縮現(xiàn)身,上述措施卻會背道而馳,具有反刺激作用;這可從價格、工資和利率三方面來認識。首先,如果市場價格下降并呈下降趨勢,消費者會持觀望態(tài)度、推遲消費,等價格下降更多再說;廠家則推遲借貸和投資,減少雇員和生產。而當失業(yè)增加,收入減少,消費更疲軟時,整個經濟就陷入往下循環(huán)的螺旋中。相反,通脹及其預期會趕在下一輪價格上揚前刺激消費和投資。
        勞動力工資有名義工資和實際工資之別。名義工資向來易升不易降,這抑或同合同一定就是幾年有關,抑或擔心工資降低會影響工作態(tài)度和效率。實際工資代表了收入和購買能力的真實水平。在經濟危機、失業(yè)率居高的情況下,實際工資下降利于平衡勞動力供需,增加就業(yè)機會。但如遇通縮物價下跌,名義工資不變,實際工資反升,對勞動力市場無疑更是“屋漏偏逢連夜雨”。
        從利率角度看,名義利率是市場上推行的利率,最低界限為零,美聯(lián)儲現(xiàn)行的短期利率政策就近乎為零。而實際利率代表著資本的真實成本,它的降低可刺激貸款、消費和投資。同樣,實際利率可高于或低于名義利率,這取決于通脹是正還是負。在通縮情況下,即便名義利率為零,實際利率也可能很高,并通過資本成本上漲抑制經濟!按笫挆l”期間,物價每年下跌10%,意味著即便名義利率為零,實際利率有豐厚的10%的回報,那何苦還要投資和消費,只是坐享現(xiàn)金其成而已。
        意識到通縮的危害,美聯(lián)儲自然不會坐以待斃。市場預期美聯(lián)儲本周會宣布執(zhí)行第二輪量化寬松政策,購買政府債券、向市場注資、降低長期利率,以期達到刺激經濟、避免通縮的效果。
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