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    1. A股行情啟動與熱錢流入無關(guān)
      2010-11-03   作者:樂嘉春(經(jīng)濟學(xué)博士)  來源:上海證券報
       
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        國慶長假后,A股市場出現(xiàn)了一輪凌厲升勢,究竟是什么力量推動了這一市場在短短的時間內(nèi)快速上漲?此時,市場又開始關(guān)注海外熱錢的流入問題。問題是真的是海外熱錢的大規(guī)模流入推升了A股上升?
        要想了解海外熱錢是否大規(guī)模流入了A股市場,首先有必要認(rèn)識清楚有哪些理由吸引海外熱錢的大規(guī)模流入。在筆者看來,我們不妨可以從國內(nèi)外兩方面影響因素來觀察這個熱點問題。
        從國際因素的影響來看,熱錢流入可能與近期弱勢美元及美聯(lián)儲準(zhǔn)備再度實施寬松量化貨幣政策密切相關(guān)。首先是美元走勢疲軟。其中,歐元兌美元匯率從低位回升已超過15%漲幅,美元指數(shù)則從88跌至約78,跌幅超過11%。其次是美聯(lián)儲將再度實施量化寬松貨幣政策,預(yù)示超額流動性即將釋放。這些信號都暗示了短期內(nèi)弱勢美元依然難改。美元弱勢,勢必會導(dǎo)致大量資金撤離美元或美元資產(chǎn),流向其他貨幣或資產(chǎn)。因此,從理論上講,包括香港地區(qū)在內(nèi)的中國將成為海外熱錢大規(guī)模流入的重要目的地。其中,港股市場和A股市場對海外熱錢更具有吸引力。
        從國內(nèi)因素的影響來看,一是自今年6月份開始人民幣重啟匯改,引發(fā)人民幣升值壓力與預(yù)期,匯率升值的價格引導(dǎo)效應(yīng),成為吸引海外熱錢的主要原因之一;二是利差因素影響深遠(yuǎn),目前美元與人民幣利差約為2%左右,加上中國國內(nèi)通脹壓力不斷上升,中國央行將可能會再次加息,促使海外熱錢會不斷流向人民幣及人民幣資產(chǎn);三是中國經(jīng)濟增長的良好基本面,預(yù)計今年全年GDP增長超過9%,高增長預(yù)期也成為吸引海外熱錢加速流入中國的重要因素;四是目前中國金融創(chuàng)新日趨活躍,如擴大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點,也可能為海外熱錢流入提供一定的便利。這表明,無論從國際因素還是從國內(nèi)因素影響來看,包括香港地區(qū)在內(nèi)的中國已經(jīng)成為吸引海外熱錢回避美元資產(chǎn)風(fēng)險、尋求資金相對安全的重要避險場所之一。
        那么,問題是今年1-9月份以來究竟有多少海外熱錢流入了中國?根據(jù)官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù),再按常用的熱錢統(tǒng)計方法,今年1-9月份外匯儲備增量(約2491億美元)中扣除同期貿(mào)易順差(1206億美元)和FDI(743.4億美元),約有541億美元的外匯儲備增長缺乏合理解釋。這部分資金疑為海外熱錢的流入。從官方的統(tǒng)計來看,目前并未出現(xiàn)海外熱錢的大規(guī)模流入。鑒于我國香港地區(qū)歷來是海外熱錢流入內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站或橋頭堡,另從最近香港金管局發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示,也未發(fā)現(xiàn)有海外熱錢的大規(guī)模流入,這與筆者對目前海外熱錢沒有出現(xiàn)大規(guī)模流入的分析結(jié)論基本一致。這說明目前這輪A股上升行情可能與海外熱錢的大規(guī)模流入無關(guān),而是國內(nèi)本身流動性太多推動的結(jié)果而已。
        當(dāng)然,由于目前海外熱錢的流入渠道多變、隱蔽,海外熱錢還可能借道官方無法統(tǒng)計的一些“暗渠道”。這值得引起我們的關(guān)注。例如,如果我們再按照今年1-9月份新增外匯占款約17600億人民幣(約合2600億美元)分析,這其中可能也會潛藏著海外熱錢的流入,但究竟有多少目前依然難解。
        筆者據(jù)此分析,國慶假期期間海外股市的持續(xù)上漲是影響本輪A股上漲的重要原因之一。日本和美國等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)或計劃實施量化寬松貨幣政策,一方面是新的刺激政策有可能會對美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟復(fù)蘇有一定正面作用,另一方面是量化寬松貨幣政策無疑是向市場再次注入大量流動性,這兩大因素成為刺激海外股市持續(xù)上漲的基本動力。受此影響,節(jié)后A股市場出現(xiàn)“被動性上漲”行情。
        另外,中國經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好,如對經(jīng)濟增長下滑擔(dān)憂基本消除;弱勢美元導(dǎo)致資源價格快速上漲,已經(jīng)引發(fā)了中國的輸入性通脹壓力;流動性依然充裕,特別是房地產(chǎn)調(diào)控可能會逼迫場外資金進(jìn)入股市,海外熱錢流入的預(yù)期也在不斷增強。在這些因素的綜合作用下,A股市場走出了“猶豫”,看到了充裕流動性與通脹壓力共同布局下的投資機會,從而激發(fā)了A股的奮發(fā)向上。
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